> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴-W（09988.HK）FY27Q1 财报总结 ## 核心内容 阿里巴巴-W在FY27Q1实现总收入2690亿元，同比增长9%。各业务板块表现如下： - **阿里巴巴电商集团**：收入2059亿元，同比增长4%，其中电商CMR收入825亿元，同比下降7.5%（按原口径+1%），即时零售收入533亿元，同比增长45%。 - **AI云与算力服务**：收入484亿元，同比增长45%，AI相关产品收入达124亿元，占外部收入35%，MaaS业务ARR达160亿元。 - **AI实验室与应用**：收入33亿元，同比增长16%，但经调EBITA为-139亿元。 - **所有其他**：收入小幅增长，仅1%。 ## 主要观点 - **整体表现**：尽管收入增长稳定，但经调EBITA同比减少30%，非GAAP净利润同比减少38%，主要受科技投入和云基础设施开支影响。 - **自由现金流**：FY27Q1自由现金流为-447亿元，较2025年同期下降显著。 - **电商承压**：受消费环境疲软影响，电商CMR收入下滑，但即时零售业务增长迅速，预计整体亏损约100亿元。 - **云业务加速增长**：AI云收入同比增长45%，盈利能力持续改善，经调EBITA利润率提升至11.6%。 - **CAPEX回本周期改善**：当前CAPEX回本周期不到3年，ROIC预计在13%-20%，未来有望进一步缩短。 - **AI布局进展**：公司在多个AI模型和硬件方面取得进展，如Qwen3.8-Max、真武系列芯片等，已应用于多个行业。 ## 关键信息 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，调整FY2027-FY2029收入预测至11259/12973/14814亿元，经调EBITA预测为1113/1545/2062亿元，经调净利润预测为918/1216/1575亿元。 - **财务指标**：FY2027年调整后市盈率（PE）为23.8倍，市净率（PB）为1.93倍，EV/EBITDA为14.1倍。 - **财务预测**：预计FY2027年经调每股收益为4.83元，ROE为6%，EBIT Margin为1%。 ## 业务详情 ### 阿里巴巴电商集团 - **收入端**：电商集团收入增长4%，其中CMR收入下降7.5%，即时零售收入增长45%。 - **利润端**：经调EBITA为397亿元，同比-1%，主要因用户体验和技术投入增加，但部分被业务改善抵消。 - **即时零售**：预计整体亏损约100亿元，Q2日均单量达6800万，单均亏损约1.7元。 ### AI云与算力服务 - **收入端**：同比增长45%，外部客户收入增长显著，AI相关产品收入达124亿元。 - **利润端**：经调EBITA利润率提升至11.6%，环比+2.5个百分点。 - **CAPEX回本周期**：不到3年，ROIC预计在13%-20%。 ### AI实验室与应用 - **收入端**：收入33亿元，同比增长16%。 - **利润端**：经调EBITA为-139亿元，同比增加106亿元，主要由于AI能力建设投入及Qwen App推理成本上升。 ## AI布局进展 - **模型**：Qwen3.8-Max推出，参数量达2.4万亿，支持多模态智能体和复杂任务处理。 - **应用**：千问系列模型深度集成淘宝、天猫等平台，Qwen办公提升企业生产力。 - **硬件**：平头哥自研芯片体系覆盖GPU、CPU、存储及网络芯片，真武系列芯片应用于20多个行业，覆盖650家客户。 ## 风险提示 - **政策监管**：可能对业务产生影响。 - **电商竞争**：行业竞争格局可能恶化。 ## 财务预测与估值 | 指标 | FY2026 | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |------|--------|---------|---------|---------| | 经调整每股收益 | 3.19 | 4.83 | 6.40 | 8.29 | | 调整后P/E | 36.0 | 23.8 | 17.9 | 13.9 | | P/B | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.6 | | EV/EBITDA | 10 | 14 | 13 | 12 | ## 总结 阿里巴巴-W在FY27Q1展现出云业务的强劲增长，但电商板块受宏观经济影响承压。AI云与算力服务的盈利能力显著提升，CAPEX回本周期缩短，显示出公司在AI领域的持续投入和回报周期改善。AI实验室与应用业务虽收入增长，但仍面临较大的成本压力。整体来看，公司维持“优于大市”评级，未来增长潜力主要依赖云和AI业务的持续发展。