20260528-浙商证券-战略矿产研究系列报告之1_从周期性到战略性——战略矿产的安全价值重估_19页_1001kb

战略矿产价值重估深度报告总结

核心内容

全球战略矿产正经历从工业大宗商品向国家安全资产的转型，其定价逻辑由传统成本加成与供需平衡，转向战略稀缺性溢价、地缘博弈溢价与国防储备溢价驱动的新范式。随着人工智能、新能源和量子计算等技术引领新一轮繁荣周期，战略矿产需求持续增长，而供给端则因全球矿业资本开支回落、项目开发周期拉长、资源民族主义政策和ESG合规成本上升，导致未来5-10年新增产能有限，供应链弹性下降。

主要观点

• 战略矿产的定义与变迁：战略矿产的种类随工业革命和技术进步不断演变，当前主要涵盖锂、钴、镍、铜、稀土、镓、锗、铟等，其战略地位已从工业原料升级为技术主权与供应链主权的物质载体。
• 供应链安全的重要性：全球矿产供应链正从效率优先转向韧性优先，主要经济体通过立法和政策手段主动缩短供应链半径，提高资源国对产业链主导权的诉求，导致出口管制、配额管理、税费上调等措施频出。
• 能源转型与AI算力的双重驱动：能源转型和AI算力扩张成为战略矿产需求增长的两大引擎，锂、钴、镍、铜、稀土等矿种在新能源和高端制造领域的需求具有长期不可逆性。
• 投资价值逻辑：战略矿产具备长期结构性供给偏紧、需求结构性扩张以及安全溢价常态化的特征，其估值体系正在从传统周期股框架转向基于资源稀缺性、地缘博弈和政策管制的安全资产定价。
• 投资标的与ETF工具：具备稀缺矿权、中游精炼优势或一体化布局的矿业龙头，以及聚焦战略矿产的ETF工具，具备显著的长期价值重估空间。

关键信息

战略矿产的种类变迁

战略矿产的定义随技术进步和产业革命而迁移，当前主要包括以下几类：

• 能源转型与可持续发展：锂、钴、镍、石墨、铜、铝、硅、稀土、钒
• 信息科技与智能算力：镓、锗、铟、砷、钽、碲、铪
• 国防军工与战略安全：钨、钼、钛、铼、铍、铀、锑
• 农业与工业基础：磷、钾、萤石、锰、铬、锌
• 核能与极端环境材料：锆、铌

供应链安全的重要性

• 资源民族主义抬头：刚果（金）对钴实施出口禁令，印尼大幅提高镍矿特许权使用费并削减产量目标，非洲多国对锂、钴、锰、稀土等实施出口限制。
• 政策驱动供应链重构：欧盟《关键原材料法案》、美国《通胀削减法案》、中国《矿产资源法》修订等政策，推动关键矿产供应链缩短，提升资源国对产业链的控制。
• 战略价值提升：部分矿产（如稀土、钨、锑、镓、铼）因在国防、科技和新能源领域的不可替代性，成为国家安全资产，其价格逻辑向安全溢价迁移。

需求侧增长逻辑

• 能源转型需求：国际能源署预测，到2040年，锂、钴、镍、铜、稀土需求将分别达到当前的8.7倍、2.2倍、2.1倍、1.5倍和1.9倍。清洁能源技术带动矿物需求增长，锂需求在可持续发展情景下增长超过40倍。
• AI算力需求：数据中心扩张成为铜需求最强的新变量，预计2028年相关铜消费量将达130万吨，年均增长高达40%。AI算力竞赛推动对铜、铝等交汇点金属及部分小金属的需求增长。

供给端约束

• 开发周期长：采矿项目从发现到投产平均需15.5年，ESG合规成本和资源民族主义政策使供给弹性下降。
• 资本开支回落：全球矿业资本开支持续回落，绿地勘探投入降至历史低位，资源国政策限制使新增产能释放受限。
• 资源禀赋不均：全球矿产资源分布不均，部分矿种（如锂、钴、稀土）因高品位矿源枯竭，开采成本上升。

投资标的推荐

A股核心标的包括：

• 稀土：北方稀土（600111.SH）、中国稀土（000831.SZ）、中稀有色（600259.SH）、盛和资源（600392.SH）
• 钨/锑：中钨高新（000657.SZ）、湖南黄金（002155.SZ）、华钰矿业（601020.SH）
• 钼：洛阳钼业（603993.SH）、金钼股份（601958.SH）
• 锗/镓/铟：云南锗业（002428.SZ）、蓝晓科技（300487.SZ）、株冶集团（600961.SH）
• 铪/铼：东方锆业（002167.SH）、炼石航空（000697.SH）
• 锂/钴/镍：赣锋锂业（002460.SZ）、天齐锂业（002466.SZ）、华友钴业（603799.SH）、寒锐钴业（300618.SZ）
• 铜/铝：江西铜业（600362.SH）、铜陵有色（000630.SH）、中国铝业（601600.SH）、云铝股份（000807.SH）

ETF工具推荐

国内ETF工具包括：

• 嘉实中证稀土产业ETF（516150.SH）
• 易方达中证稀土产业ETF（159715.SZ）
• 嘉实中证稀有金属主题ETF（562800.SH）
• 南方中证稀有金属主题ETF（159062.OF）
• 广发中证稀有金属主题ETF（159608.SZ）
• 国泰中证有色金属矿业主题ETF（561330.SH）
• 国泰中证有色金属ETF（159881.SZ）

海外ETF工具包括：

• VanEck稀土与战略矿产ETF（REMX）
• Sprott关键矿产ETF（SETM）
• Sprott稀土（除中国）ETF（REXC）
• WisdomTree稀土+战略矿产基金（WDIG）
• Global X稀土与关键材料ETF（EART）
• Global X铜矿商ETF（COPX）
• Global X锂与电池技术ETF（LIT）
• Global X铀矿ETF（URA）
• Sprott镍矿商ETF（NIKL）

风险提示

• 地缘政治与资源民族主义升级：可能导致关键矿产断供，影响全球供应链稳定。
• 能源转型与AI需求不及预期：削弱战略矿产的长期增长逻辑，影响行业估值。
• 技术替代突破：如钠离子电池、无钴正极、氢燃料电池等技术的商业化，可能压缩部分矿种的战略价值及市场需求。

结论

战略矿产正在成为全球资源博弈的核心领域，其价值重估趋势由供需结构变化和地缘政治因素共同驱动。在投资层面，应关注具备稀缺矿权、中游精炼优势或一体化布局的矿业龙头，以及聚焦战略矿产的ETF工具，以把握其长期价值提升的机会。同时，需警惕地缘政治、技术替代及需求不及预期等风险因素对市场的影响。