20260506-华源证券-博源化工-000683.SZ-产品价格景气偏弱_项目投产兑现展现业绩刚性_4页_271kb

博源化工（000683.SZ）非金融首次覆盖报告总结

核心内容

博源化工（000683.SZ）作为国内天然碱行业头部企业，近期发布了2025年度报告及2026年第一季度财报，并获得华源证券首次“买入”评级。报告分析了公司近年来的业绩表现、产品价格变化、项目进展以及未来盈利预测。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年度：
  • 营业总收入：120.75亿元，同比下降8.97%；
  • 扣非归母净利润：12.16亿元，同比下降41.33%；
  • 产品价格持续走低，导致毛利下降，尽管产销双增，但利润仍受挤压。
• 2026Q1：
  • 营业收入：27.18亿元，同比下降5.25%；
  • 归母净利润：4.20亿元，同比增长23.85%，环比扭亏；
  • 扣非归母净利润：4.19亿元，同比增长25.29%，环比增长375.94%。

2. 产品价格与盈利分析

• 2025年纯碱、小苏打、尿素市场均价分别同比下降30.68%、21.84%、16.40%；
• 单吨毛利润分别同比下降47.96%、38.74%、18.66%；
• 2026Q1纯碱、小苏打价格继续走低，尿素价格略有上升，整体营收仍承压。

3. 利润分配与投资者回报

• 公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发3元现金红利；
• 现金分红总额预计为11.15亿元，占当年可分配利润的171.15%；
• 近三年累计现金分红达33.49亿元，占年均可分配利润的277.80%。

4. 项目进展与资源潜力

• 内蒙古银根矿业二期100万吨/年纯碱生产线已于2025年12月9日投料试车，目前处于调试阶段；
• 塔木素天然碱矿保有资源量达6.75亿吨，资源禀赋优越，具备长期盈利潜力。

关键信息

财务预测

估值与盈利指标

可比公司

• 中盐化工
• 雪天盐业
• 三友化工

风险提示

• 新项目建设不及预期；
• 房地产景气持续低迷；
• 原材料价格波动；
• 政策变动。

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内，公司股价涨幅将超过同期市场基准指数20%以上；
• 增持：预计涨幅在5%~20%之间；
• 中性：预计涨幅在-5%~5%之间；
• 减持：预计涨幅低于-5%；
• 无：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

估值基准指数

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
• 北交所市场：北证50指数；
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
• 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。

结论

博源化工作为天然碱行业领先企业，尽管2025年受产品价格下行影响，业绩承压，但其核心资产塔木素天然碱矿资源丰富，具备长期盈利潜力。随着二期项目投产，公司有望实现产销快速增长，未来三年盈利预测显示公司具备较强的成长性。当前估值合理，给予“买入”评级。