> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 博源化工（000683.SZ）非金融首次覆盖报告总结 ## 核心内容 博源化工（000683.SZ）作为国内天然碱行业头部企业，近期发布了2025年度报告及2026年第一季度财报，并获得华源证券首次“买入”评级。报告分析了公司近年来的业绩表现、产品价格变化、项目进展以及未来盈利预测。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年度**： - 营业总收入：120.75亿元，同比下降8.97%； - 扣非归母净利润：12.16亿元，同比下降41.33%； - 产品价格持续走低，导致毛利下降，尽管产销双增，但利润仍受挤压。 - **2026Q1**： - 营业收入：27.18亿元，同比下降5.25%； - 归母净利润：4.20亿元，同比增长23.85%，环比扭亏； - 扣非归母净利润：4.19亿元，同比增长25.29%，环比增长375.94%。 ### 2. 产品价格与盈利分析 - 2025年纯碱、小苏打、尿素市场均价分别同比下降30.68%、21.84%、16.40%； - 单吨毛利润分别同比下降47.96%、38.74%、18.66%； - 2026Q1纯碱、小苏打价格继续走低，尿素价格略有上升，整体营收仍承压。 ### 3. 利润分配与投资者回报 - 公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发3元现金红利； - 现金分红总额预计为11.15亿元，占当年可分配利润的171.15%； - 近三年累计现金分红达33.49亿元，占年均可分配利润的277.80%。 ### 4. 项目进展与资源潜力 - 内蒙古银根矿业二期100万吨/年纯碱生产线已于2025年12月9日投料试车，目前处于调试阶段； - 塔木素天然碱矿保有资源量达6.75亿吨，资源禀赋优越，具备长期盈利潜力。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | |------|------------------|------------|---------------------|------------|-------------| | 2026E | 150.65 | 24.77% | 17.16 | 82.16% | 0.46 | | 2027E | 168.60 | 11.91% | 20.86 | 21.52% | 0.56 | | 2028E | 171.60 | 1.78% | 21.61 | 3.62% | 0.58 | ### 估值与盈利指标 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|-------|-------|-------| | P/E | 35.31| 19.38 | 15.95 | 15.39 | | P/S | 2.75 | 2.21 | 1.97 | 1.94 | | P/B | 2.65 | 2.51 | 2.36 | 2.23 | | 股息率 | 0.00%| 3.10% | 3.76% | 3.90% | | EV/EBITDA | 11 | 8 | 7 | 7 | ### 可比公司 - 中盐化工 - 雪天盐业 - 三友化工 ## 风险提示 - 新项目建设不及预期； - 房地产景气持续低迷； - 原材料价格波动； - 政策变动。 ## 投资评级说明 - **买入**：预计未来6个月内，公司股价涨幅将超过同期市场基准指数20%以上； - **增持**：预计涨幅在5%~20%之间； - **中性**：预计涨幅在-5%~5%之间； - **减持**：预计涨幅低于-5%； - **无**：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。 ## 估值基准指数 - A股市场（北交所除外）：沪深300指数； - 北交所市场：北证50指数； - 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）； - 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数； - 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。 ## 结论 博源化工作为天然碱行业领先企业，尽管2025年受产品价格下行影响，业绩承压，但其核心资产塔木素天然碱矿资源丰富，具备长期盈利潜力。随着二期项目投产，公司有望实现产销快速增长，未来三年盈利预测显示公司具备较强的成长性。当前估值合理，给予“买入”评级。