> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：嘉立创（首次覆盖，买入评级） ## 核心内容 嘉立创是一家全球领先的电子及机械产业一站式基础设施服务商，致力于为电子工程师提供从概念设计到成品制造的全链路服务。公司业务覆盖电子与机械两大产业链，同时积极布局自研工业软件，构建“软件-智造-生态”闭环，提升整体竞争力与用户粘性。公司具备较强的数字化运营能力与柔性生产能力，面对原材料价格上涨的压力仍能保持良好的营收与利润增长。 ## 主要观点 ### 1. 业务模式与增长飞轮 - **全链路服务**：公司提供PCB/FPC、PCBA、元器件商城等电子产业链服务，以及3D打印、CNC、钣金等机械产业链服务。 - **自研EDA工具**：嘉立创自主研发的EDA工具（如嘉立创EDA）是其吸引工程师、沉淀设计资源的关键，为硬件研发提供支持。 - **闭环飞轮效应**：通过EDA工具吸引工程师，带动PCB打样需求；结合柔性生产、极速交付、低价打样等策略，提升订单转化率；依托一站式采购服务，提高单用户价值；最终反哺公司扩产与工艺优化，形成正向循环。 ### 2. 业务增长亮点 - **PCB业务表现强劲**：上半年PCB各业务线全面向好，样板与小批量板块毛利率突破35%，多层板、HDI、FPC等高阶产品增长迅猛，其中多层板营收突破7亿元，同比增速超50%。 - **元器件业务优化**：依托珠海智能仓储系统，实现4小时发货能力，日处理SKU规模接近30万款，2026年上半年订单量达252.9万笔，毛利率提升至21.27%。 - **PCBA业务增长显著**：PCBA板块营收同比大增52.17%，毛利率稳定，付费客户渗透率持续上升，间接带动PCB业务收入增长约3亿元。 ### 3. 软件与智造协同 - **工业软件布局**：公司向工程师免费提供ICAN工具箱、机械大师、ECAD等工具，吸引大量用户并沉淀设计资源。 - **智能制造能力**：配备数千台3D与CNC加工设备，利用CNC智能拼版系统与全自动柔性产线群，实现高效、低成本、快交期的加工交付。 - **机械产业链拓展**：3D打印、CNC、FA等机械相关业务收入均大幅增长，电子元器件渗透率提升至12.47%。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：亿元） | 年度 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | |------|-------------|-------------------|-------------|---------------|---------------|------------| | 2026E | 152 | 22 | 3.93 | 41.27 | 6.63 | 22.59 | | 2027E | 201 | 30 | 5.36 | 30.23 | 5.54 | 17.03 | | 2028E | 261 | 39 | 7.06 | 22.93 | 4.56 | 12.73 | ### 财务指标分析 - **毛利率**：预计保持在28.5%至28.9%之间，呈现稳步上升趋势。 - **净利率**：从12.8%逐步提升至15.1%，盈利能力增强。 - **ROE**：从18.2%提升至19.9%，资产回报率稳步增长。 - **资产负债率**：从34.7%下降至29.6%，财务结构趋于稳健。 - **流动比率**：从1.85提升至3.32，短期偿债能力增强。 - **每股收益**：从2.35元/股增长至7.06元/股，成长性显著。 ### 现金流状况 - **经营活动现金流净额**：预计从1904百万元增长至6033百万元，现金流持续改善。 - **投资活动现金流净额**：从-2156百万元逐步改善至-303百万元，资本开支减少，投资效率提升。 - **筹资活动现金流净额**：2026年预计为4226百万元，主要依赖股权融资，资金结构优化。 ## 投资建议 - **评级**：买入 - **理由**：公司具备强大的硬件研发服务能力，依托EDA工具吸引工程师，形成全链路闭环增长飞轮。PCB与元器件业务表现亮眼，PCBA协同效应显著。财务指标持续改善，现金流健康，盈利增长可期。 ## 风险提示 - **技术迭代不及预期**：EDA等核心技术可能面临更新换代风险。 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能影响公司市场份额。 - **客户导入不及预期**：新客户拓展可能不及预期，影响业务增长。 ## 分析师信息 - **分析师**：万玮、吴文吉 - **SAC登记编号**：S1340525030001、S1340523050004 - **邮箱**：wanwei@cnpsec.com、wuwenji@cnpsec.com ## 公司简介 嘉立创是中国邮政集团有限公司控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币。公司业务涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域，截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。公司以“自营+协同”模式快速发展，服务客户超过260万人，致力于打造特色精品券商。