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债市行情复盘与策略思考：25Q4-26Q3

核心内容

2025年四季度至2026年第三季度，债券市场经历了从弱势到强势的价值回归过程。整体来看，债市超预期走强，收益率下行趋势明显，显示出债券资产在资产配置中的吸引力逐步提升。这一阶段的行情变化，不仅受到宏观政策和资金面的影响，也与权益市场的走势、市场预期及机构行为密切相关。

主要观点

1. 债市价值回归
   债券市场从弱势资产转变为强势资产，其核心逻辑在于资产配置中胜率与赔率的重新评估。随着宏观经济基本面托底、宽货币预期升温，债券资产的配置价值逐步显现。

2. 股债比价变化
   在权益市场强势的背景下，债券市场曾长期处于被动跟随状态，但随着外部扰动增加和资金面宽松，债券资产的独立行情开始显现，股债比价关系逐渐向“各有所长”转变。

3. 抓大放小的策略逻辑
   投资并非连续过程，更应是一个离散过程。在市场不确定性较高时，应适当收缩仓位，等待更具确定性的配置机会。在震荡行情中，优先选择具备稳定票息收益的资产，如10年国开债等。

4. 预期差的重要性
   在市场预期高度一致时，应警惕预期差带来的行情反转可能。投资者需保持理性，避免盲目乐观或悲观，适时调整策略。

5. 超长债利差压降空间
   7月后，30年-10年国债利差处于高位，成为债市上涨的主攻点。尽管10年国债收益率面临下行阻力，但超长债的利差空间仍具备较大潜力。

关键信息

• 2025年四季度以来债市走强
  债券市场出现超预期上涨，主要驱动因素为资产价值回归，而非传统因素。

• 权益市场压制债市
  权益市场在2025年4月至2026年初表现强势，导致股债跷跷板效应，压制债市表现。10年国债收益率一度触及1.90%的高点。

• 债券摆脱“附属资产”身份
  在美伊冲突等外部扰动下，权益市场出现较大波动，而债券市场则因资金面宽松和避险需求而独立走强，收益率逐步下行。

• 配置思路转变
  债市策略由“谨慎看多”转向“坚定看多”，强调把握趋势、接受波动，并注重票息收益与资本利得的平衡。

• 风险提示

  • 宏观政策可能发生超预期变化，影响资产定价逻辑。
  • 机构行为具有不可预测性，若形成负反馈，可能引发市场调整。

总结

当前宏观环境对债市仍相对乐观，债券资产的配置价值进一步凸显。未来，债市有望在震荡中逐步走强，投资者应以多头思路看待潜在行情调整，把握调整后更具赔率空间的配置机会。同时，需关注市场预期变化和机构行为，灵活调整策略，实现“抓大放小”的投资目标。

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研究团队成员介绍

• 覃汉：美国密歇根大学安娜堡分校金融工程硕士，负责宏观利率、资产配置研究。
• 崔正阳：中央财经大学金融硕士，CFA，负责海外宏观、资产配置研究。
• 胡建文：中国人民大学金融硕士，CFA，负责流动性、同业存单研究。
• 杨刚：上海财经大学金融学博士，清华大学博士后，FRM，负责宏观政策、股债策略研究。
• 郑莎：南开大学区域经济学硕士，负责机构行为、基金评价研究。
• 杨语涵：厦门大学数量经济学硕士，负责国债期货、技术分析研究。
• 唐嵩：加拿大多伦多大学金融工程硕士，负责量化、资产配置研究。
• 章恒豪：西南财经大学金融工程硕士，美国福德汉姆大学应用统计硕士，CFA，负责金融债、国央企永续债、债券ETF研究。
• 杨东翰：西南财经大学金融学硕士，负责可转债、公募REITs研究。
• 刘静怡：美国纽约大学金融工程硕士，负责量化、AI研究。
• 王本来：上海财经大学经济学博士，负责AI、国内宏观研究。

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风险提示

• 宏观政策变化：若政策出现超预期调整，可能影响债市走势。
• 机构行为风险：机构行为趋同可能引发市场负反馈，导致行情调整。

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法律声明

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