20171015-中泰证券-金力泰-300225.SZ-水性涂料市占率不断提升_并购基金助力公司新发展_7页_727kb

金力泰(300225)总结

核心内容

金力泰是一家专注于化学制品行业的公司，尤其在汽车涂料领域表现突出。公司主要生产和销售水性涂料，包括水性汽车面漆、电泳涂料和纳米陶瓷涂料等。近年来，公司通过加大研发投入，不断推动涂料产品的环保节能创新，积极拓展市场，提高水性涂料的市占率。同时，公司通过设立并购基金，寻求在新材料领域的进一步发展，以增强竞争力并拓展新的业绩增长点。

主要观点

• 水性涂料优势明显：公司已全面实现无铅化涂料生产，其中阴极电泳涂料和陶瓷涂料均为环保型水性涂料，水性涂料产量占总产量近70%。公司具备技术壁垒高、生产难度大、竞争对手少的行业特点。
• 环保政策推动行业发展：随着“油转水”政策的不断加码，水性涂料市场迎来发展机遇。公司凭借多年技术积累，有望在水性汽车面漆市场中占据领先地位。
• 并购基金助力新发展：公司与领雁资本共同设立领瑞基金，拟以2.6亿元现金投资深圳怡钛积科技股份有限公司，持有其20%股份。怡钛积在OCA光学胶、纳米涂层及氟硅材料等领域具有领先优势，此次投资有助于公司切入新材料领域，拓展业务边界。
• 汽车涂料业务稳步增长：公司汽车原厂涂料业务占比约50%，受到中国汽车行业尤其是商用车行业增长的直接影响。2017年上半年商用车产销同比增长13.80%和17.39%，公司汽车涂料业务随之增长。
• 盈利预测与估值：公司预计2017~2019年每股收益分别为0.17元、0.19元、0.23元，给予增持评级。

关键信息

公司基本面

• 总股本：470百万股
• 流通股本：468百万股
• 市价：16.52元
• 市值：7,770百万元
• 流通市值：7,732百万元
• 2017年上半年营收：3.69亿元
• 2017年上半年净利润：2,500万元
• 净利润同比下滑：34.99%
• 毛利率变化：受到原材料价格上涨影响，毛利率有所下降。

财务预测

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	702.50	790.31	870.00	998.00	1,150.00
净利润（百万元）	69.24	70.24	77.63	90.14	107.46
每股收益（元）	0.15	0.15	0.17	0.19	0.23
净利率	9.9%	8.9%	8.9%	9.0%	9.3%
EPS	0.15	0.15	0.17	0.19	0.23

风险提示

1. 原材料价格波动使毛利率变化的风险
2. 市场竞争加剧的风险
3. 新产品投产进度低于预期的风险
4. 并购基金拓展不达预期的风险

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 投资逻辑：公司专注于水性涂料，顺应环保政策趋势，技术优势显著。通过并购基金拓展新材料领域，有望提升公司整体竞争力和抗风险能力。

产品与技术优势

• 产品类型：水性汽车涂料、高性能汽车面漆、水性纳米陶瓷涂料
• 环保特性：无铅化、低VOCs排放，符合国家环保政策要求
• 技术突破：在阴极电泳漆和汽车面漆方面加大研发投入，部分产品可降低烘烤温度，满足节能减排需求
• 市场地位：国内唯一一家阴极电泳涂料和汽车面漆销售收入均达亿元的全系列原厂汽车涂料供应商

市场与政策背景

• 政策导向：国家出台多项政策推动涂料行业向水性化、绿色化转型，如《“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案》
• 行业趋势：水性涂料在汽车面漆市场占比不足30%，未来有望提升，而欧美市场已超过50%
• 环保压力：高VOCs排放的溶剂型涂料面临淘汰，水性涂料和粉末涂料将逐步替代

财务指标分析

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	1.32%	12.50%	10.08%	14.71%	15.23%
净利润增长率	-21.11%	1.44%	10.53%	16.11%	19.21%
净资产收益率	8.33%	8.09%	8.41%	8.90%	9.59%
P/E	61.20	71.52	85.85	73.94	62.02
PEG	—	49.75	8.15	4.59	3.23
P/B	5.10	5.78	7.22	6.58	5.95

结论

金力泰凭借其在水性涂料领域的技术积累和产品优势，顺应国家环保政策导向，积极拓展新材料业务，有望在未来实现业绩稳步增长。公司通过并购基金布局新兴产业，提升市场竞争力，但同时也需关注原材料价格波动、市场竞争加剧及新产品推广等风险因素。总体来看，公司具备较强的行业地位和增长潜力，值得投资者关注。