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报告摘要

长江宏观·于博团队：表述偏鹰，但年内尚不至加息

核心内容

2026年6月18日凌晨，美联储召开6月议息会议，维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，会议声明较4月会议更为精炼，删除了前瞻性指引，并显著强化了对通胀的鹰派表述。新任主席沃什在会后新闻发布会上强调了改革意图，同时表示前瞻性指引并不适合当前政策环境。

尽管会议基调偏鹰，但年内维持利率不变仍是基准情形，加息可能性较低。从市场反应来看，10年期美国国债收益率和美元指数大幅上行，美股偏弱，显示市场对鹰派信号的解读较为积极。

主要观点

利率决策：美联储6月会议维持利率不变，与此前几次会议一致，未有政策调整。
沟通机制改革：沃什明确表示将成立五个专项工作组推进改革，包括沟通机制、资产负债表政策、数据收集、生产率与就业、通胀框架等。
通胀表述偏鹰：会议声明强调通胀水平仍高于2%目标，指出通胀主要由货币政策决定，并不支持以容忍高通胀换取就业改善，表明美联储在通胀控制上更加坚定。
点阵图上移：6月点阵图显示，半数票委（9名）认为年底前应加息，但沃什强调点阵图仅为情景假设，不构成硬承诺。
就业与经济表现：就业增长与劳动力规模扩张基本同步，经济活动保持稳健扩张，劳动生产率和资本投资表现强劲。
经济预测调整：下调2026年经济增长预期0.2个百分点，上调2028年经济增长预期0.1个百分点，反映中东局势对经济的短期冲击。同时小幅下调失业率预期，上调PCE和核心PCE通胀预期，指向油价上涨对通胀的推动作用。

关键信息

会议要点对比

项目	2026年6月	2026年4月	2026年3月	2026年1月
利率决策	维持不变	维持不变	维持不变	维持不变
联邦基金利率目标区间	3.50%-3.75%	3.50%-3.75%	3.50%-3.75%	3.50%-3.75%
超额准备金率	3.65%	3.65%	3.65%	3.65%
隔夜逆回购利率	3.50%	3.50%	3.50%	3.50%
一级信贷贴现窗口利率	3.75%	3.75%	3.75%	3.75%
缩表/扩表节奏	通过购买短期国债，维持银行准备金水平	同上	同上	同上
投票情况	12:0	11:1（支持降息25BP）	11:1（支持降息25BP）	10:2（支持降息25BP）
经济活动与就业指标	经济稳健扩张，劳动生产率与资本投资强劲，就业与劳动力规模同步	经济稳健扩张，就业增长缓慢	同上	同上
通胀表现	通胀仍高于2%目标，强调价格稳定	通胀处于高位，部分源于全球能源价格上涨	通胀略高	同上
前景展望	/	中东局势加剧不确定性，关注双重使命风险	同上	同上
货币政策	/	委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响	同上	同上
联储立场	/	坚定支持充分就业和通胀目标，评估数据、前景和风险平衡	同上	同上

通胀与政策立场

通胀仍高于2%目标，部分由供应冲击和能源价格上涨推动。
美联储强调实现价格稳定，并不支持以容忍高通胀换取就业改善。
会议声明中未提及通胀目标的重新锚定，显示美联储仍在修复政策信誉，而非立即调整利率。

市场反应

会议声明发布后，市场加息预期上升，10年期美债收益率和美元指数明显上行。
美股反应偏弱，显示市场对政策收紧的担忧。

政策路径判断

尽管点阵图显示部分票委预期年内加息，但不构成政策承诺。
沃什本人未提交个人预测，显示其弱化前瞻指引的意图。
未来美联储大概率弱化点阵图，更多依赖沟通机制改革。

基本面分析

加息必要性不足：核心通胀相对稳定，长期通胀预期保持锚定。
就业市场仍偏弱：虽有改善迹象，但尚未强劲。
经济前景不确定性高：主要来自中东局势和全球能源价格波动，但长期预期偏稳定。

总结

美联储6月议息会议整体基调偏鹰，但政策路径仍以维持利率不变为主。通胀立场强化，但不构成加息信号，更多体现为信誉重建。就业与经济表现总体稳健，但尚不足以支撑加息。点阵图上移，显示部分票委预期年内加息，但沃什强调其仅为情景假设，未来弱化点阵图成为趋势。同时，美联储推进多项改革，包括沟通机制、数据收集、资产负债表政策等，显示出对政策框架的持续优化意图。