> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年02月11日 # 豆粕：美农报告影响有限，等待新变化 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing@gtht.com # 报告导读： 2月USDA供需报告影响有限：对美豆中性、巴西大豆略偏空。本次报告没有调整2025/26年美豆供需平衡表，对美豆影响中性。报告上调25/26年巴西大豆产量、国内消费量等，期末库存小幅上调。目前对巴西大豆而言，丰产带来的供应压力较大，但是出口需求稳定和国内消费上调抵消大部分供应压力，巴西大豆库存压力不太大。此外，巴西丰产预期调整的比较充分，后期再度交易巴西丰产边际影响减弱。在天气中性情况下，供应端边际影响力下降、需求端则持续发力：若中方逢低采购巴西大豆、则支撑巴西贴水，若中方采购美豆、则美豆获得上冲劲头。 基于中美良好沟通，中方采购提振美豆盘面价格。2026年2月4日中美元首电话，提振美豆出口前景。目前2025/26年美豆出口进度约 $80\%$ ，基于中美良好沟通、美豆出口有望实现USDA计划目标、且存在上调可能。市场对于采购美豆存疑之处主要在于：美豆价格高于巴西大豆，不具备价格竞争力。我们认为，从随采随用角度看，若当前进口美豆立即用于生产、美豆确实不具备价格优势。如果从储备角度看，在丰收年景的低豆价时代做一些储备，则可以用于歉收年景的高豆价时期或者其他意外场景，因为粮食是非常重要的物资储备。良好的储备制度，有利于调剂短期供求关系，实现社会价值和经济价值。由此，低价美豆具有采购价值。 后期关注：中方采购、南美天气。2月9日美国农业部报告1笔中方采购美豆大额订单，这是1月23日之后美豆首笔大额出口销售订单，中方采购重新回归美豆市场。春节期间及后续时间，继续关注中方采购美豆情况：可关注“美豆大额出口订单”先行指标，巴西则关注升贴水报价指标。此外，保持关注中美贸易政策是否有新的变化，如：进口美豆关税豁免政策、进口关税是否调整等。南美天气方面，巴西关注：收获地区是否有多雨天气影响收获或运输，生长产区是否有干热天气影响作物生长。阿根廷产区1月出现干热天气、2月中旬改善。阿根廷大豆仍处于生长阶段，关注天气变化。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） (正文) # 1．2月USDA供需报告：对美豆影响中性，略偏空巴西大豆 2026年2月USDA供需报告没有调整2025/26年美豆平衡表、略微上调巴西大豆期末库存，对美豆影响中性，略偏空巴西大豆。2026年2月11日凌晨1点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下： 表 1: 全球和主要国家大豆供需平衡表 (单位：百万吨) <table><tr><td>预估时间</td><td>国别</td><td>期初库存</td><td>产量</td><td>进口量</td><td>压榨量</td><td>国内消费量</td><td>出口量</td><td>期末库存</td><td>库存消费比</td><td>作物年度</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>全球</td><td>123.66</td><td>428.18</td><td>185.99</td><td>368.03</td><td>424.74</td><td>187.57</td><td>125.51</td><td>20.50%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>全球</td><td>123.4</td><td>425.68</td><td>186.04</td><td>366.43</td><td>423.14</td><td>187.57</td><td>124.41</td><td>20.37%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>美国</td><td>8.84</td><td>115.99</td><td>0.54</td><td>69.94</td><td>72.99</td><td>42.86</td><td>9.52</td><td>8.22%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>美国</td><td>8.84</td><td>115.99</td><td>0.54</td><td>69.94</td><td>72.99</td><td>42.86</td><td>9.52</td><td>8.22%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>巴西</td><td>36.81</td><td>180</td><td>0.5</td><td>61</td><td>65.4</td><td>114</td><td>37.91</td><td>21.13%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>巴西</td><td>36.81</td><td>178</td><td>0.5</td><td>60</td><td>64.4</td><td>114</td><td>36.91</td><td>20.69%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>阿根廷</td><td>23.37</td><td>48.5</td><td>7.5</td><td>41</td><td>48.2</td><td>8.25</td><td>22.92</td><td>40.60%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>阿根廷</td><td>23.09</td><td>48.5</td><td>7.7</td><td>41</td><td>48.2</td><td>8.25</td><td>22.84</td><td>40.46%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>中国</td><td>44.49</td><td>20.9</td><td>112</td><td>108</td><td>132.9</td><td>0.1</td><td>44.39</td><td>33.38%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>中国</td><td>44.49</td><td>20.9</td><td>112</td><td>108</td><td>132.9</td><td>0.1</td><td>44.39</td><td>33.38%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>全球</td><td>115.08</td><td>427.15</td><td>179.49</td><td>359.22</td><td>413.74</td><td>184.33</td><td>123.66</td><td>20.68%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>全球</td><td>115.08</td><td>427.15</td><td>179.37</td><td>358.69</td><td>413.51</td><td>184.7</td><td>123.4</td><td>20.63%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>美国</td><td>9.32</td><td>119.05</td><td>0.79</td><td>66.55</td><td>69.09</td><td>51.23</td><td>8.84</td><td>7.35%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>美国</td><td>9.32</td><td>119.05</td><td>0.79</td><td>66.55</td><td>69.09</td><td>51.23</td><td>8.84</td><td>7.35%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>巴西</td><td>29.72</td><td>171.5</td><td>0.73</td><td>58</td><td>62</td><td>103.14</td><td>36.81</td><td>22.29%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>巴西</td><td>29.72</td><td>171.5</td><td>0.73</td><td>58</td><td>62</td><td>103.14</td><td>36.81</td><td>22.29%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>阿根廷</td><td>24.05</td><td>51.11</td><td>6.32</td><td>43.24</td><td>50.24</td><td>7.87</td><td>23.37</td><td>40.22%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>阿根廷</td><td>24.05</td><td>51.11</td><td>6.32</td><td>43.22</td><td>50.52</td><td>7.87</td><td>23.09</td><td>39.54%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>中国</td><td>43.31</td><td>20.65</td><td>108</td><td>103.5</td><td>127.4</td><td>0.07</td><td>44.49</td><td>34.90%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>中国</td><td>43.31</td><td>20.65</td><td>108</td><td>103.5</td><td>127.4</td><td>0.07</td><td>44.49</td><td>34.90%</td><td>2024/25</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 本次供需报告对2025/26年全球和主要国家大豆供需平衡表调整，主要情况如下： 1）产量：2025/26年全球大豆产量预估为4.2818亿吨，较1月上调250万吨，其中：巴西产量上调200万吨至1.8亿吨，其他主产国美国、阿根廷、中国没有调整。此外，2026年 $2\sim 9$ 月USDA供需报告不再调整2025/26年美豆产量，2026年10月供需报告或有调整。 2）消费：2025/26年全球大豆消费量预估为4.2474亿吨，较1月上调160万吨，其中：巴西上调100万吨至6540万吨，其他主产国美国、阿根廷、中国没有调整。 3）出口：2025/26年全球大豆出口量预估为1.8757亿吨，持平1月预估，主要出口国美国、巴西和阿根廷均没有调整。 4）进口：2025/26年全球大豆进口量预估为1.8599亿吨，较1月下调5万吨，主要进口方中国、 欧盟没有调整，阿根廷下调20万吨。 5）期末库存：2025/26年全球大豆期末库存预估为1.2551亿吨，较1月上调110万吨，因为供应调增数量大于需求调增数量。其中：美国和中国大豆期末库存没有调整，巴西上调100万吨、阿根廷上调8万吨。 6）库存消费比：根据2月USDA供需报告测算，2025/26年全球大豆库存消费比约 $20.5\%$ ，环比略增 $0.13\%$ ，同比依然下降（略降 $0.18\%$ 。2025/26年美国大豆库存消费比 $8.22\%$ ，环比持平、同比增加。由此，从月度变化的环比角度来看，2025/26年全球大豆库存消费比略增，整体影响不大。从美豆和巴西大豆来看，美豆没有调整、巴西大豆期末库存和库存消费比略增，本次报告对美豆影响中性、略微偏空巴西大豆。 图1：2月USDA报告上调2025/26年全球大豆产量 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图2：2月USDA报告上调2025/26年全球大豆期末库存 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图3：2月USDA报告没有调整2025/26年美豆出口 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图4：2月USDA报告没有调整2025/26年美豆压榨 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图5：2月USDA报告没有调整2025/26年美国大豆国内消费量 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图6：2月USDA报告没有调整2025/26年美国大豆期末库存 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图7：2月USDA报告上调2025/26年巴西大豆产量 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图8：2月USDA报告没有调整2025/26年巴西大豆出口 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图9：2月USDA报告上调2025/26年巴西大豆国内消费量 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图10：2月USDA报告小幅上调2025/26年巴西大豆期末库存 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2月USDA供需报告小幅上调2025/26年全球豆粕期末库存、库存消费比微升，影响略偏空。根据2月USDA报告预估，2025/26年全球豆粕产量2.8894亿吨，较1月预估上调123万吨；消费量2.8458亿吨，上调65万吨；出口量8399万吨，上调122万吨；期末库存1951万吨，上调56万吨；库存消费比微升。欧盟、中国和阿根廷豆粕期末库存略有上调，美国和巴西没有调整。 表 2：全球和主要国家(经济体)豆粕供需平衡表 (单位：百万吨) <table><tr><td>预估时间</td><td>国家(经济体)</td><td>期初库存</td><td>产量</td><td>进口量</td><td>国内消费量</td><td>出口量</td><td>期末库存</td><td>库存消费比</td><td>作物年度</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>全球</td><td>18.73</td><td>288.94</td><td>80.41</td><td>284.58</td><td>83.99</td><td>19.51</td><td>5.29%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>全球</td><td>18.8</td><td>287.71</td><td>79.14</td><td>283.93</td><td>82.77</td><td>18.95</td><td>5.17%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>美国</td><td>0.36</td><td>55.11</td><td>0.66</td><td>38.12</td><td>17.6</td><td>0.41</td><td>0.74%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>美国</td><td>0.36</td><td>55.11</td><td>0.66</td><td>38.12</td><td>17.6</td><td>0.41</td><td>0.74%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>巴西</td><td>3.55</td><td>46.32</td><td>0.01</td><td>21.3</td><td>24.7</td><td>3.88</td><td>8.43%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>巴西</td><td>3.55</td><td>46.32</td><td>0.01</td><td>21.3</td><td>24.7</td><td>3.88</td><td>8.43%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>阿根廷</td><td>3.17</td><td>31.98</td><td>0.17</td><td>3.6</td><td>29</td><td>2.72</td><td>8.34%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>阿根廷</td><td>3.15</td><td>31.98</td><td>0.17</td><td>3.6</td><td>29</td><td>2.7</td><td>8.28%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>印度</td><td>0.25</td><td>7.42</td><td>0.25</td><td>6.88</td><td>0.85</td><td>0.2</td><td>2.59%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>印度</td><td>0.25</td><td>7.42</td><td>0.25</td><td>6.98</td><td>0.75</td><td>0.2</td><td>2.59%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>欧盟</td><td>1.76</td><td>11.85</td><td>19.45</td><td>30.94</td><td>0.6</td><td>1.52</td><td>4.82%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>欧盟</td><td>1.76</td><td>11.85</td><td>18.45</td><td>30.44</td><td>0.6</td><td>1.02</td><td>3.29%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>中国</td><td>0.94</td><td>85.54</td><td>0.1</td><td>84.15</td><td>1.2</td><td>1.23</td><td>1.44%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.01</td><td>中国</td><td>0.94</td><td>85.54</td><td>0.05</td><td>84.15</td><td>1.2</td><td>1.18</td><td>1.38%</td><td>2025/26</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>全球</td><td>14.65</td><td>281.94</td><td>78.19</td><td>273.24</td><td>82.81</td><td>18.73</td><td>5.26%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>美国</td><td>0.41</td><td>53.02</td><td>0.73</td><td>37.23</td><td>16.57</td><td>0.36</td><td>0.67%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>巴西</td><td>2.97</td><td>44.27</td><td>0.01</td><td>20.3</td><td>23.39</td><td>3.55</td><td>8.13%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>阿根廷</td><td>2.44</td><td>33.72</td><td>0.28</td><td>3.5</td><td>29.78</td><td>3.17</td><td>9.53%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>印度</td><td>0.22</td><td>8.8</td><td>0.01</td><td>7</td><td>1.78</td><td>0.25</td><td>2.85%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>欧盟</td><td>0.88</td><td>12.17</td><td>20.61</td><td>31.24</td><td>0.65</td><td>1.76</td><td>5.52%</td><td>2024/25</td></tr><tr><td>2026.02</td><td>中国</td><td>0.79</td><td>81.97</td><td>0.05</td><td>80.85</td><td>1.02</td><td>0.94</td><td>1.15%</td><td>2024/25</td></tr></table> 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 # 2．后期关注：中方采购、南美天气 中美沟通良好，美豆出口有望提升。1）2026年2月4日中美元首电话，提振美豆出口前景。据新华社新闻：2026年2月4日晚，中国国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。习近平指出，过去一年，我们保持着良好沟通，在釜山成功会晤，为中美关系领航把舵，受到两国人民和国际社会欢迎。我高度重视中美关系。新的一年，我愿同你继续引领中美关系这艘大船穿越风浪、平稳前行，多办一些大事、好事。特朗普表示，美中在经贸等领域进行了良好互动。此外，据特朗普社交媒体资讯，中方考虑增购美国农产品，包括本季大豆采购量增加至2000万吨、下一季大豆采购量2500万吨等。由于特朗普言论影响，美国大豆出口前景再次得到提振。2）2025/26年美豆出口进度约 $80\%$ ，基于中美良好沟通、美豆出口有望实现USDA计划目标、且存在上调可能。据USDA出口销售报告，截至2026年1月29日当周，2025/26年美豆出口数量约3429万吨，按照USDA预估的出口计划4286万吨估算，25/26年美豆出口完成比例约 $80\%$ ，去年同期约 $84\%$ 。基于目前中美良好沟通、且25/26年度还有约7个月，预计本季美豆出口有望实现USDA计划目标、且存在上调可能。3）关注中方采购、中美贸易政策新变化等。据新闻讯，2月9日美国农业部报告美豆有1笔大额出口订单销往中国，数量约26.4万吨、2025/26年交货。由此， 从“美豆大额出口订单”指标来看，这是1月23日之后美豆首笔大额出口销售订单，中方采购重新回归美豆市场。春节期间及后续时间，继续关注中方采购美豆情况：由于USDA周度出口销售报告统计时间滞后，可关注“美豆大额出口订单”先行指标。此外，保持关注中美贸易政策是否有新的变化，如：进口美豆关税豁免政策、进口关税是否调整等。4）从储备角度看，低价美豆具有采购价值。市场对于采购美豆存疑之处主要在于：美豆价格高于巴西大豆，不具备价格竞争力。我们认为，从随采随用角度看，若当前进口美豆立即用于生产、美豆确实不具备价格优势。如果从储备角度看，在丰收年景的低豆价时代做一些储备，则可以用于歉收年景的高豆价时期或者其他意外场景，因为粮食是非常重要的物资储备。良好的储备制度，有利于调剂短期供求关系，实现社会价值和经济价值。由此，低价美豆具有采购价值。 图11：截至2026年1月29日当周，25/26年美豆出口约3429万吨，完成USDA出口计划比例约 $80\%$ 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图12：截至2025年1月30日当周，24/25年美豆出口约4289万吨，完成USDA出口计划比例约 $84\%$ 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 表 3：2026 年以来美豆大额出口订单情况 <table><tr><td rowspan="2">时间</td><td colspan="3">美豆大额出口订单</td></tr><tr><td>出口目的地</td><td>数量（万吨）</td><td>交货时间</td></tr><tr><td>2026/1/7</td><td>中国</td><td>33.6</td><td>2025/26年</td></tr><tr><td>2026/1/11</td><td>未知目的地</td><td>19.8</td><td>2025/26年</td></tr><tr><td>2026/1/14</td><td>中国</td><td>11.68</td><td>2025/26年</td></tr><tr><td>2026/1/14</td><td>墨西哥</td><td>15.24</td><td>2025/26年</td></tr><tr><td>2026/1/15</td><td>中国</td><td>33.4</td><td>2025/26年</td></tr><tr><td>2026/1/16</td><td>中国</td><td>20.4</td><td>2025/26年</td></tr><tr><td rowspan="2">2026/1/16</td><td>未知目的地</td><td>47</td><td>2025/26年</td></tr><tr><td>未知目的地</td><td>7.5</td><td>2026/27年</td></tr><tr><td>2026/1/23</td><td>未知目的地</td><td>19.235</td><td>2025/26年</td></tr><tr><td>2026/2/9</td><td>中国</td><td>26.4</td><td>2025/26年</td></tr></table> 资料来源：根据新闻整理，USDA，国泰君安期货研究 保持关注南美产区天气。1）巴西大豆收获区，关注是否有多雨天气影响收获或运输；南部主要生长区，关注是否有干热天气影响作物生长。从天气情况看，前两个月巴西大豆产区降水偏少、气温阶段性偏高，1月下旬～2月上旬南部产区南里奥格兰德州有干热天气。不过市场对于巴西大豆维持丰产预估：USDA在1月报告中上调巴西大豆产量300万吨、2月报告继续上调200万吨，其他市场机构也维持巴西 大豆丰产或上调产量的趋势。目前巴西大豆产区逐步进入收获期：从全国范围来看，据咨询机构AgRural预估，截至2月5日当周，巴西大豆收获进度 $16\%$ ，去年同期 $15\%$ 。从领先地区来看，马托格罗索州收获进度最快：据巴西国家商品供应公司（CONAB）数据，截至2月7日当周，马托格罗索州收获进度约 $47\%$ 。其他产区收获进度：巴拉那州 $14\%$ 、米纳斯吉拉斯州和托坎廷斯州 $13\%$ 、南马托格罗索州 $7\%$ 、巴伊亚州 $6\%$ 、戈亚斯州 $2.5\%$ 。南部产区南里奥格兰德州也已经完成大豆种植，进入生长阶段。后续天气关注：收获地区是否有多雨天气影响收获或运输，生长产区是否有干热天气影响作物生长。2）阿根廷产区1月出现干热天气、2月中旬改善，后期保持关注。2026年1月阿根廷产区出现干热天气，大豆优良率环比下降、但同比仍高。部分市场人士小幅下调阿根廷大豆产量预估：2月4日作物专家迈克尔·科尔多涅博士将阿根廷大豆产量下调100万吨。从天气情况来看，2月中旬阿根廷产区天气改善：降雨增加、气温下降。目前阿根廷大豆仍处于生长期，后期还有收获期（4月～5月)，产区天气对作物生长仍有影响，所以保持关注阿根廷产区天气。 图13：2025年12月下旬～2026年2月上旬，巴西大豆主产区降水偏少 资料来源：Agweather 图14：2025年12月下旬～2026年2月上旬，巴西大豆主产区气温阶段性偏高 资料来源：Agweather 图15：截至2026年2月5日当周，2025/26年巴西大豆收获进度 $16\%$ ，略快于去年同期 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 图16：截至2026年2月7日当周，巴西大豆各产区收获进度 资料来源：钢联，CONAB，国泰君安期货研究 图17：2025年12月下旬～2026年2月上旬，阿根廷大豆主产区降水偏少 资料来源：Agweather 图18：2025年12月下旬～2026年2月上旬，阿根廷大豆主产区气温阶段性偏高 资料来源：Agweather 图19：截至1月底，2025/26年阿根廷大豆开花率 $66\%$ ，落后于去年同期 $72\%$ 资料来源：钢联，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 图20：2026年1月阿根廷大豆优良率环比下降，但仍高于去年同期 资料来源：钢联，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 图21：2026年2月9日～15日，巴西大豆主产区降水大部分正常，少部分地区略偏干 资料来源：CPC，国泰君安期货研究 图22：2026年2月16日～22日，巴西大豆主产区大部分地区降水偏少 资料来源：CPC，国泰君安期货研究 图23：2026年2月中旬，巴西大豆主产区气温略偏高 资料来源：Agweather 图24：2026年2月15日～18日，阿根廷大豆主产区降水增加，随后降水有所减少 资料来源：Agweather 图25：2026年2月中下旬，阿根廷大豆主产区气温基本正常 资料来源：Agweather # 3．小结：2月USDA供需报告影响有限，关注中方采购与南美天气 2月USDA供需报告影响有限：对美豆中性、巴西大豆略偏空。本次报告没有调整2025/26年美豆供需平衡表，对美豆影响中性。报告上调25/26年巴西大豆产量、国内消费量等，期末库存小幅上调。目前对巴西大豆而言，丰产带来的供应压力较大，但是出口需求稳定和国内消费上调抵消大部分供应压力，巴西大豆库存压力不太大。此外，巴西丰产预期调整的比较充分，后期再度交易巴西丰产边际影响减弱。在天气中性情况下，供应端边际影响力下降、需求端则持续发力：若中方逢低采购巴西大豆、则支撑巴西贴水，若中方采购美豆、则美豆获得上冲劲头。 基于中美良好沟通，中方采购提振美豆盘面价格。2026年2月4日中美元首电话，提振美豆出口前景。目前2025/26年美豆出口进度约 $80\%$ ，基于中美良好沟通、美豆出口有望实现USDA计划目标、且存在上调可能。市场对于采购美豆存疑之处主要在于：美豆价格高于巴西大豆，不具备价格竞争力。我们认为，从随采随用角度看，若当前进口美豆立即用于生产、美豆确实不具备价格优势。如果从储备角度看，在丰收年景的低豆价时代做一些储备，则可以用于歉收年景的高豆价时期或者其他意外场景，因为粮食是非常重要的物资储备。良好的储备制度，有利于调剂短期供求关系，实现社会价值和经济价值。由此，低价美豆具有采购价值。 后期关注：中方采购、南美天气。2月9日美国农业部报告1笔中方采购美豆大额订单，这是1月23日之后美豆首笔大额出口销售订单，中方采购重新回归美豆市场。春节期间及后续时间，继续关注中方采购美豆情况：可关注“美豆大额出口订单”先行指标，巴西则关注升贴水报价指标。此外，保持关注中美贸易政策是否有新的变化，如：进口美豆关税豁免政策、进口关税是否调整等。南美天气方面，巴西关注：收获地区是否有多雨天气影响收获或运输，生长产区是否有干热天气影响作物生长。阿根廷产区1月出现干热天气、2月中旬改善。阿根廷大豆仍处于生长阶段，关注天气情况变化。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 # 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 # 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。