20260720-广发证券-从金融体系到货币当局_长期利率筑底的三条线索-银行资负跟踪20260720_41页_9mb

金融体系与货币当局：长期利率筑底的三条线索总结

核心内容概述

本报告分析了2026年7月中国金融体系中长期利率筑底的三大线索，涉及资产端与负债端的结构性变化以及央行货币政策角色的转变。

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主要观点

1. 资产端利率下行动能减弱，定价趋于稳定

• 金融业供给侧改革：截至2025年6月末，银行业金融机构法人数量为4070家，较2024年末减少225家，较“十三五”末减少534家，主要为中小银行。预计2026年“减量提质”将进一步加速，推动行业整体优化。
• 贷款定价“反内卷”：强化信贷定价自律管理，限制非理性低价竞争，推动贷款利率合理化。
• 贷款“降速提质”：引导银行从规模扩张转向质量优先，提升信贷结构的合理性。
• 防控长端利率风险：央行通过公开市场操作，如“买短卖长”、阶段性暂停国债买入等方式，引导收益率曲线保持合理形态。
• 银行经营监管趋严：资本管理、风险分类等监管规则升级，促使银行强化风险定价能力，减少低收益高风险行为。

2. 负债端成本压力缓解，存款产品策略调整

• 存量高息存款重定价：随着高息存款逐步到期，负债成本进入下行通道，成为支撑息差企稳的重要因素。
• 高息揽储监管加强：明确违规边界，整治手工补息和突破自律约定行为，规范存款市场竞争。
• 存款产品供给转向：部分银行调整存款期限结构，如恢复发行5年期大额存单，缓解负债成本压力。

3. 央行角色转变，货币政策进入实质中性

• 从流动性提供者转向平衡器：央行不再单纯依赖大规模降准降息，而是通过公开市场操作精准调节流动性，避免市场形成单边宽松预期。
• 结构性政策优于总量政策：央行更加注重对科技创新、普惠小微、扩大内需等重点领域的精准支持。
• 货币政策适度宽松：延续支持性立场，但强调逆周期和跨周期调节，强化与财政政策的协同。

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关键信息

本期数据观察

• 央行操作：本期央行净投放22,815亿元，包括7天逆回购19,635亿元、6M买断式逆回购超额净投放5,000亿元，国库现金定存净投放1,200亿元。
• 资金利率：DR001、DR007、DR014分别上行4.27BP、5.37BP、3.56BP，SHIBOR各期限利率有所波动，NCD利率整体上行。
• 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别下行9BP、20BP和9BP，显示信贷需求偏弱。
• 国债利率：1Y上行3.44BP，3Y下行0.51BP，5Y上行0.30BP，10Y上行0.06BP，30Y下行1.05BP，整体呈现窄幅震荡。

下期关注重点

• 7月LPR和MLF续作：7月20日LPR报价，7月27日MLF到期4,000亿元，预计MLF增量续作概率较大。
• 资金面预期：下期资金面扰动因素减少，政府债净缴款转负，资金利率可能回落。
• 政策导向：央行强调流动性平衡，避免单边宽松，推动结构性政策落地。

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银行融资追踪

同业存单

• 发行情况：本期发行5,492亿元，募集完成率92.3%，较上期提升。
• 加权平均利率：本期为1.46%，较上期上行2BP。
• 期限结构：3M及以下占比23%，9M以上占比51%，1年期发行占比40.2%。
• 净融资：本期净融资-2,652亿元，到期8,143亿元，预计下期到期8,108亿元。

商业银行债

• 本期发行：900亿元商业银行债，信用利差普遍收窄。
• 到期情况：本期5笔到期，预计下期9笔到期。

资本工具

• 本期无发行：无资本工具、永续债发行。
• 存量规模：次级债7.69万亿元，其中二级资本工具5.07万亿元，永续债2.61万亿元。
• 信用利差：除AA级以下7Y走阔外，其他期限信用利差普遍收窄。

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风险提示

1. 经济增长超预期下滑
2. 财政政策力度不及预期
3. 国际经济及金融风险超预期
4. 政策调控力度超预期

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总结

整体来看，中国金融体系正经历从规模扩张向质量提升的转型，央行货币政策也从宽松转向中性，通过结构性工具精准支持重点领域。利率中枢筑底的迹象逐渐显现，资产端与负债端的结构性调整共同推动银行息差企稳，市场利率呈现窄幅震荡趋势，未来需关注政策执行与经济复苏的协同效应。