> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 企业利润修复放缓，行业分化格局持续 ## 核心内容概述 2026年7月，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增速为17.6%，较上月回落1.1个百分点，当月同比增速为11.2%，较上月下降3.9个百分点。尽管营收增速保持在6.5%的高位，但营收利润率同比上涨0.51个百分点，环比小幅回落至5.66%。整体来看，企业利润修复放缓，工业品价格边际回落，工业生产增速放缓，显示经济内需偏弱，生产淡季和极端天气对工业活动产生一定影响。 ## 主要观点 ### 1. 利润增速放缓，价格传导受阻 - 7月工业企业利润累计同比增速为17.6%，当月同比增速为11.2%，显示利润修复步伐放缓。 - 营收增速保持在6.5%，营收利润率同比上涨0.51个百分点，但环比略有回落。 - PPI同比由4.1%回落至3.5%，输入型通胀边际放缓，价格拉动动能减弱，但能源产业链价格维持高位，限制了PPI的进一步回落。 - 工业增加值当月同比由5.3%回落至4.5%，内需偏弱和极端天气影响生产节奏。 ### 2. 行业利润结构持续分化 - **采矿业**利润累计同比增速由33.5%上行至34.9%，成为利润主要拉动项，其中**煤炭开采和洗选业**利润增速大幅上行9.3个百分点至50.4%。 - **制造业**利润增速整体放缓，**黑色金属冶炼及压延加工业**跌幅最大，**非金属矿物制品**跌幅加深，**地产和建筑行业**开工偏弱，拖累上游行业利润。 - **有色金属冶炼及压延加工业**利润增速维持在91.8%的高位，**化学纤维制造业**利润上行，但**化学原料及制品制造业**增速持续回落。 - **中游设备制造业**利润回升，**计算机、通信和其他电子设备制造业**增速由96.9%上行至105%，显示AI驱动特征明显；**通用设备制造业**小幅回落，**运输设备和汽车制造业**增速放缓。 - **消费品制造业**表现疲弱，**家具制造业**跌幅加深，**食品制造、医药、烟草、文娱用品制造业**利润增速放缓，与社零增速回落、消费偏弱有关。 ### 3. 企业成本与费用压力变化 - 每百元营业收入中的成本由84.89元上涨至85元，成本刚性问题持续，上下游价格剪刀差较大。 - 每百元营业收入中的费用由8.45元回落至8.41元，费用压力边际缓解。 - 企业周转天数由21.1天上行至21.3天，应收账款平均回收期由71.7天延长至71.9天，显示企业资金周转效率有所下降。 ### 4. 企业库存持续累积，需求有待提振 - 工业产成品存货累计同比由9.5%上行至10.8%，库存持续累积。 - 需求不足影响库存增长，短期内需好转仍需政策支持。 - “六张网”建设将发挥支撑作用，有助于提振需求和改善企业经营环境。 ## 关键信息 - **企业类型分化**：国有企业利润累计同比增速由17.9%回落至16.3%，股份制企业由24.7%回落至23.6%，私营企业由13%回落至10.9%，下滑幅度最大。 - **资产负债率**：国企、股份制企业和私营企业资产负债率均小幅抬升，外企保持稳定。 - **政策不确定性**：美国、日本政策不确定性指数阶段性回落，但能源价格预期维持高位震荡。 - **投资评级**： - **行业**：强于大市、同步大市、弱于大市。 - **公司**：买入、增持、观望、卖出。 - **基准指数**：沪深300指数。 ## 风险提示 - 地缘政治风险超预期。 - 大宗商品价格上行幅度超预期。 - 消费与基建修复持续偏弱。 ## 万联证券研究所信息 - **地址**： - 上海：浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 - 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心 - 深圳：福田区深南大道2007号金地中心 - 广州：天河区珠江东路11号高德置地广场 ## 分析师信息 - **姓名**：于天旭 - **执业证书编号**：S0270522110001 - **电话**：17717422697 - **邮箱**：yutx@wlzq.com.cn