20260211-国金证券-宏观经济点评_今年PPI能否转正_7页_1mb

2026年PPI转正分析总结

核心内容

本文由国金证券宏观经济组分析师宋雪涛与孙永乐撰写，重点分析了2026年PPI（工业生产者价格指数）是否能够实现转正。文章基于当前经济形势、AI投资带动的行业需求、大宗商品价格走势以及物价数据口径调整等多方面因素，综合判断PPI转正的可能性及路径。

主要观点

1. PPI转正时间预测

   • 2026年二季度PPI有望实现转正，但持续性需观察地产是否见底。
   • 若PPI环比均值能稳定在0%以上，最快5月即可转正，6月起有望持续上行。
   • 与去年8月后的走势相似，若大宗商品价格维持在1月均价水平，二季度PPI转正将较为乐观。

2. PPI转正的支撑因素

   • AI投资带动：AI相关行业需求延续，推动有色金属、计算机通信等中游行业价格上行。
   • 黄金价格支撑：金价上涨对CPI和核心CPI形成支撑，2026年1月拉动CPI和核心CPI同比分别上行0.5和0.6个百分点。
   • 翘尾因素：翘尾因素对PPI的影响将从年初的-1.5个百分点逐步收敛至+0.4%，成为PPI转正的重要支撑。

3. PPI转正的挑战

   • 中下游传导不足：目前中下游行业价格尚未有效跟随上游涨价，若传导不畅，PPI转正将面临阻力。
   • 地产拖累：地产行业仍为PPI负增长的主要拖累因素，若地产未见底，PPI转正难度较大。
   • 大宗商品价格波动：若大宗商品价格走势超预期或传导受阻，将影响PPI转正的节奏和幅度。

关键信息

• CPI与PPI数据调整：2026年物价数据迎来五年一次的基期轮换，对CPI和PPI影响较小，平均分别为0.06和0.08个百分点。
• CPI权重变化：食品烟酒及在外餐饮、衣着、居住等八大类权重总体变动不大，新增部分与新消费相关的商品分类。
• PPI权重结构：2025年PPI权重中，原油、黑色、有色、煤炭、中游、下游产业占比分别为14%、13%、7%、11%、23%、31%。
• AI相关行业影响：AI投资带动有色金属、计算机通信等行业的价格回升，成为PPI降幅收窄的主要力量。
• PPI与GDP平减指数：若PPI转正，GDP平减指数有望在二季度或三季度实现转正，反映整体物价水平的变化。

风险提示

• 数据估算偏差：CPI权重基于此前估算，可能存在偏差。
• 大宗商品价格波动：价格走势或超预期，影响PPI转正的进程。
• 传导机制不畅：若价格上涨无法有效向中下游传导，可能加剧需求下滑，影响PPI走势。

结论

综上所述，2026年PPI转正的可能性较大，主要依赖于AI相关行业需求的延续和大宗商品价格的稳定。同时，地产行业的企稳和中下游价格的回升也将对PPI转正起到关键作用。但需警惕价格传导不畅和大宗商品波动带来的不确定性，对PPI转正的持续性构成挑战。