国防军工行业民用航空研制税收减免解读：财税政策加持，助力产业腾飞-20191025-兴业证券-10页_652kb

国防军工行业总结：民用航空研制税收减免政策分析

核心内容

本次总结围绕2019年10月22日财政部、税务总局发布的民用航空发动机、新支线飞机和大型客机研制税收减免政策，重点分析其对国防军工产业链相关企业的影响，尤其是对航空发动机、大飞机制造、支线飞机等领域的税收优惠及行业前景。

主要观点

1. 政策背景与时间范围

   • 政策适用于大型民用客机发动机、中大功率民用涡轴涡桨发动机、新支线飞机和大型客机的研制项目。
   • 税收优惠包括：增值税期末留抵税额退还、科研、生产、办公房产及土地免征房产税和城镇土地使用税。
   • 优惠时间范围为：
     • 大型民用客机发动机、中大功率民用涡轴涡桨发动机：2018年1月1日至2023年12月31日
     • 新支线飞机、大型客机：2019年1月1日至2020年12月31日

2. 税收减免的主要影响

   • 减轻企业税负：有助于提升企业盈利能力，特别是航空产业高研发投入、重资产投入的特性，使得企业能够更专注于技术攻关与产品开发。
   • 吸引优质企业加入产业链：税收优惠将推动国内国有及民营航空企业参与民用航空产业链，形成优势资源集聚，提升我国民用航空产品的国际竞争力。

3. 受益标的分析

   • 大型客机（C919、CR929）：
     • 中航飞机（000768.SZ）：承担C919中机身、外翼翼盒等关键结构部件，是核心受益标的。
     • 洪都航空（600316.SH）：负责前机身、中后机身等结构，也是主要受益企业。
     • 中航机电（002013.SZ）、中航电子（600372.SH）：作为机载系统公司旗下的机电和航电平台，将显著受益于税收优惠政策。
   • 新支线飞机（ARJ21）：
     • 中航飞机（000768.SZ）：承担机体结构主要部分，受益明显。
   • 大型民用客机发动机：
     • CJ-1000（国产）：由中航商用航空发动机有限责任公司（商发）负责研制，已成功点火，未来有望替代LEAP-1C发动机。
     • AEF3500（国产）：用于CR929，已亮相莫斯科航空展，未来或成为主要配套发动机。
     • 航发动力（600893.SH）：作为国内唯一能生产全种类军用航空发动机的企业，掌握核心资产与技术，有望承接大型民用客机发动机配套任务。
     • 航发控制（000738.SZ）：承担发动机控制系统研发任务，是关键受益企业之一。
   • 中大功率民用涡轴涡桨发动机：
     • 涡轴6系列：用于直8/AC313、直20等，主要受益企业为航发动力（600893.SH）。
     • 涡轴10：用于直20，由南方公司生产，未来可能向民用领域拓展。
     • 涡桨6系列：用于运8/运9，由南方公司生产，也有望用于民用版本，提升航发动力业绩。

4. 行业前景与挑战

   • 我国在航空发动机领域仍依赖进口，但已启动国产替代进程。
   • CJ-1000和AEF3500处于研制阶段，需经历较长周期才能实现商用。
   • CR929项目仍处于初步设计阶段，未来市场前景广阔但不确定性较高。
   • ARJ21已实现部分交付，但整体市场尚未成熟，需持续政策支持。
   • 国际市场竞争激烈：当前国际民用飞机和发动机市场由波音、空客、GE、罗罗等寡头企业主导，我国需通过政策支持和技术积累逐步提升竞争力。

风险提示

• 飞机研制、批产进度不及预期
• 发动机研制周期长、资金投入大
• 国际市场寡头垄断格局，竞争压力大

关键信息

• 大型客机：C919和CR929是当前我国重点发展的民用客机型号，C919已获得815架订单，CR929预计2026-2027年交付首架。
• 税收优惠：包括增值税留抵退税、房产税和土地使用税减免，政策期限较长，有利于产业链稳定发展。
• 国产替代进程：CJ-1000和AEF3500等发动机项目正在推进，未来有望替代进口产品。
• 产业链布局：中航飞机、洪都航空、航发动力、航发控制等企业是主要受益标的，承担关键结构与系统配套任务。
• 净利率对比：中航飞机净利率为1.52%，航发动力为4.69%，与波音公司（10.34%）和通用动力（9.24%）相比仍偏低，税收优惠有助于改善这一状况。

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 股票评级：买入、审慎增持、中性、减持、无评级
• 行业评级：推荐、中性、回避

总结

本次税收减免政策对我国民用航空产业链具有重要推动作用，通过减轻税负、吸引优质企业加入，有助于提升我国航空产业的自主创新能力与国际竞争力。受益企业主要集中在大飞机制造与发动机研发领域，包括中航飞机、洪都航空、航发动力、航发控制等，未来有望在国产替代和产业链整合中获得显著收益。然而，由于航空产业周期长、技术门槛高、国际竞争激烈，相关企业仍需面对较大挑战。