> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美格智能 (002881.SZ) 总结 ## 核心内容概述 美格智能在2025年实现了营收和利润的双增长，其中国外市场成为业绩增长的核心引擎。公司通过深耕端侧AI和前沿通信技术，持续优化产品结构，提升盈利能力。分析师对公司的未来增长持乐观态度，维持“买入”评级。 ## 业绩简评 - **2025年营收**：37.47亿元，同比增长27.39% - **2025年归母净利润**：1.43亿元，同比增长5.27% - **2025年4Q营收**：9.26亿元，同比增长21.93%，环比下降0.96% - **2025年4Q归母净利润**：0.3亿元，同比下降33.17%，环比增长1.89% ## 经营分析 ### 营收增长 - **海外收入**：14.01亿元，同比增长74.47%，营收占比从27.30%升至37.39% - **国内收入**：23.46亿元，同比增长9.72% - **增长驱动因素**： - IoT行业来自海外客户的定制化需求增加 - 5G产品在海外（日本、北美、欧洲）的大批量发货 - 国内端侧计算硬件产品需求提升，对冲了智能网联车领域单一客户采购量下降的影响 ### 盈利能力 - **毛利率**：全年毛利率同比下滑，主要受低毛利产品集中出货和原材料价格上涨影响 - **4Q25毛利率**：17.13%，环比提升4.46个百分点，显示盈利能力已有修复 ### 产品与技术布局 - 公司在端侧AI领域布局领先，成功在模组端侧运行StableDiffusion等大模型 - 抓住5G RedCap、NTN卫星通信、5G-A模组及终端的更新换代机遇 - 向智能装备、消费类物联网、蜂窝联网PC、端侧服务器、云计算数据中心等领域拓展 ## 盈利预测与估值 - **2026年预计营收**：50.45亿元，同比增长34.63% - **2027年预计营收**：62.89亿元，同比增长24.66% - **2028年预计营收**：75.27亿元，同比增长19.68% - **2026年预计归母净利润**：2.33亿元，同比增长63.34% - **2027年预计归母净利润**：3.43亿元，同比增长47.00% - **2028年预计归母净利润**：4.16亿元，同比增长21.44% - **PE估值**： - 2026年：49.5倍 - 2027年：33.7倍 - 2028年：27.8倍 ## 风险提示 - 海外大厂资本开支不及预期 - 市场竞争加剧 - 市场降价超预期 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 相关报告分析 - **市场平均投资建议评分**：1.25，对应“买入”评级 - **相关报告**： 1. 《美格智能公司点评：国外市场放量带动毛利率环比修复，端侧AI成...》，2025.10.28 2. 《美格智能公司点评：智能模组推动营收高增，端侧AI成长空间广阔》，2025.8.28 3. 《美格智能公司点评：业绩实现大幅增长，深耕智能模组技术方向》，2025.4.28 ## 长期展望 - 随着智能网联车、端侧AI硬件、5GFWA等高端产品收入占比提升，营收结构将优化，毛利率有望稳步提升 - 在5G智能模组和端侧AI等领域的放量将为公司带来持续增长 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 2,147 | 2,941 | 3,747 | 5,045 | 6,289 | 7,527 | | 毛利 | 411 | 501 | 529 | 769 | 1,018 | 1,217 | | 归母净利润 | 65 | 136 | 143 | 233 | 343 | 416 | ### 现金流量表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金净流 | -31 | -130 | 32 | -337 | -33 | 20 | | 投资活动现金净流 | -98 | 17 | -44 | -61 | -66 | -72 | ### 资产负债表 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 货币资金 | 149 | 350 | 311 | 427 | 527 | 632 | | 流动资产 | 1,605 | 2,281 | 2,472 | 3,465 | 3,998 | 4,714 | | 负债 | 665 | 2,760 | 2,967 | 3,987 | 4,562 | 5,312 | | 股东权益 | 1,481 | 1,567 | 1,702 | 1,984 | 2,327 | 2,743 | ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 0.247 | 0.518 | 0.545 | 0.772 | 1.135 | 1.378 | | 净资产收益率 | 4.36% | 8.65% | 8.38% | 14.73% | 15.17% | | 总资产收益率 | 3.01% | 4.91% | 4.81% | 5.85% | 7.51% | 7.83% | | 毛利率 | 19.2% | 17.0% | 14.1% | 15.2% | 16.2% | 16.2% | | 资产负债率 | 31.00% | 43.21% | 42.62% | 50.26% | 49.04% | 48.41% | ## 总结 美格智能在2025年实现营收和利润的稳步增长，其中海外市场的强劲表现成为主要驱动力。公司通过端侧AI和前沿通信技术布局，持续拓展高端产品线，优化营收结构。尽管全年毛利率有所下滑，但4Q25毛利率环比提升，显示盈利能力逐步修复。分析师预计公司未来三年营收和利润将持续增长，维持“买入”评级。然而，公司需关注海外大厂资本开支、市场竞争加剧及市场降价等风险。