> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海底捞（6862.HK）2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 本报告分析了海底捞（6862.HK）2025年的财务表现及2026年的战略规划，指出公司在成本结构变化的影响下，净利率有所下滑，但通过多品牌战略和新业务拓展，持续推动业绩增长。2026年公司将重点推进“红石榴计划”，并以提升翻台率为核心目标，优化主品牌运营，同时加强数字化协同与场景创新。 --- ## 主要观点 ### 1. 财务表现 - **营业收入**：2025年实现432.3亿元，同比增长1.1%。 - **归母净利润**：2025年为40.5亿元，同比下降14%。 - **分季度表现**：2025年H2实现营业收入225.2亿元，同比增长5.9%；归母净利润22.9亿元，同比下降14.2%。 ### 2. 收入结构分析 - **餐厅经营**：2025年收入375.43亿元，同比下降7.1%。 - **外卖业务**：2025年收入26.58亿元，同比增长111.9%。核心增长动力为下饭火锅菜，已布局超1,200个外送站点。 - **其他餐厅经营**：2025年收入15.21亿元，同比增长214.6%。 - **加盟业务**：2025年收入2.70亿元，同比增长1518.7%，显示出加盟模式的强劲增长潜力。 ### 3. 餐厅数量与翻台率 - **餐厅总数**：截至2025年末，海底捞共有1,383家餐厅（自营1,304家，加盟79家）。 - **自营门店变化**：2025年自营门店净减少51家，新开79家，关停或搬迁85家。 - **加盟门店变化**：2025年加盟门店净增加66家，新开21家，自营转加盟45家。 - **翻台率**：2025年整体翻台率为3.9次/天，同比下降0.2次/天；同店翻台率同样为3.9次/天，同比下降0.2次/天。 - **客单价**：2025年整体客单价为97.7元，较2024年略有提升。 ### 4. 成本结构变化 - **原材料成本**：占收入比重40.5%，同比上升2.6个百分点，主要由于其他业务板块收入占比提升及菜品结构调整。 - **员工成本**：占收入比重32.6%，同比下降0.5个百分点。 - **租金及相关支出**：占收入比重1.0%，同比基本持平。 - **折旧摊销**：占收入比重5.0%，同比下降0.9个百分点，主要由于部分餐厅设备已提足折旧。 - **净利率**：2025年归母净利率为9.4%，同比下降1.6个百分点。 ### 5. 分红政策 - **2025年派息**：董事会建议派发每股0.384港元的末期股息，合计派息比例约87%。 - **分红比例变化**：较2024年有所下降，主要由于新品牌布局的阶段性影响。 --- ## 关键信息 ### 2026年战略重点 - **主品牌优化**：以提升翻台率为核心，从五大方向发力——强化产品力、提高上新频次、丰富场景与营销、推进数字化协同、打造差异化门店。 - **经营重心**：由规模扩张转向存量提质，不盲目拓店，全年新开门店增速保持中单位数。 - **关店策略**：由大区灵活决策，不设上限。 ### “红石榴计划”进展 - **品牌布局**：公司已运营20个餐饮品牌，共计207家餐厅，其中焰请烤肉铺子有80家。 - **重点方向**：重点推进海鲜大排档与寿司项目，由张勇亲自推进。 - **扩张策略**：坚持先验证后扩张，对低效品牌及时优化关停。 ### 盈利预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 42,755 | 43,225 | 47,286 | 51,381 | 55,152 | | 归母净利润 | 4,708 | 4,050 | 4,796 | 5,295 | 5,763 | | EPS（元） | 0.84 | 0.73 | 0.86 | 0.95 | 1.03 | | P/E（倍） | 15 | 17 | 15 | 13 | 12 | ### 评级与展望 - **评级**：维持“买入”评级。 - **预期**：期待多品牌运营成功运行，公司单店模型成熟，品牌势能强劲。 --- ## 风险提示 - **加盟模式进展不及预期** - **自营门店开店不及预期** --- ## 总结 海底捞在2025年面临净利率下滑的压力，主要由于成本结构变化，尤其是原材料成本上升。然而，公司通过外卖业务的快速增长和其他餐厅经营的扩张，实现了收入的稳定增长。2026年，公司将重点推进“红石榴计划”，强化多品牌战略，同时优化主品牌运营，提升翻台率与顾客体验。尽管面临市场竞争加剧和消费需求变化的挑战，公司仍保持较高的分红比例，显示其良好的现金流管理能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望逐步回升。