20260327-光大证券-海底捞-06862.HK-_光大食饮_海外_海底捞_6862.HK_成本结构变化致净利率下滑_26_年重点推进_红石榴计划_3页_748kb

海底捞（6862.HK）2025年年报点评总结

核心内容概述

本报告分析了海底捞（6862.HK）2025年的财务表现及2026年的战略规划，指出公司在成本结构变化的影响下，净利率有所下滑，但通过多品牌战略和新业务拓展，持续推动业绩增长。2026年公司将重点推进“红石榴计划”，并以提升翻台率为核心目标，优化主品牌运营，同时加强数字化协同与场景创新。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2025年实现432.3亿元，同比增长1.1%。
• 归母净利润：2025年为40.5亿元，同比下降14%。
• 分季度表现：2025年H2实现营业收入225.2亿元，同比增长5.9%；归母净利润22.9亿元，同比下降14.2%。

2. 收入结构分析

• 餐厅经营：2025年收入375.43亿元，同比下降7.1%。
• 外卖业务：2025年收入26.58亿元，同比增长111.9%。核心增长动力为下饭火锅菜，已布局超1,200个外送站点。
• 其他餐厅经营：2025年收入15.21亿元，同比增长214.6%。
• 加盟业务：2025年收入2.70亿元，同比增长1518.7%，显示出加盟模式的强劲增长潜力。

3. 餐厅数量与翻台率

• 餐厅总数：截至2025年末，海底捞共有1,383家餐厅（自营1,304家，加盟79家）。
• 自营门店变化：2025年自营门店净减少51家，新开79家，关停或搬迁85家。
• 加盟门店变化：2025年加盟门店净增加66家，新开21家，自营转加盟45家。
• 翻台率：2025年整体翻台率为3.9次/天，同比下降0.2次/天；同店翻台率同样为3.9次/天，同比下降0.2次/天。
• 客单价：2025年整体客单价为97.7元，较2024年略有提升。

4. 成本结构变化

• 原材料成本：占收入比重40.5%，同比上升2.6个百分点，主要由于其他业务板块收入占比提升及菜品结构调整。
• 员工成本：占收入比重32.6%，同比下降0.5个百分点。
• 租金及相关支出：占收入比重1.0%，同比基本持平。
• 折旧摊销：占收入比重5.0%，同比下降0.9个百分点，主要由于部分餐厅设备已提足折旧。
• 净利率：2025年归母净利率为9.4%，同比下降1.6个百分点。

5. 分红政策

• 2025年派息：董事会建议派发每股0.384港元的末期股息，合计派息比例约87%。
• 分红比例变化：较2024年有所下降，主要由于新品牌布局的阶段性影响。

关键信息

2026年战略重点

• 主品牌优化：以提升翻台率为核心，从五大方向发力——强化产品力、提高上新频次、丰富场景与营销、推进数字化协同、打造差异化门店。
• 经营重心：由规模扩张转向存量提质，不盲目拓店，全年新开门店增速保持中单位数。
• 关店策略：由大区灵活决策，不设上限。

“红石榴计划”进展

• 品牌布局：公司已运营20个餐饮品牌，共计207家餐厅，其中焰请烤肉铺子有80家。
• 重点方向：重点推进海鲜大排档与寿司项目，由张勇亲自推进。
• 扩张策略：坚持先验证后扩张，对低效品牌及时优化关停。

盈利预测与估值

评级与展望

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期：期待多品牌运营成功运行，公司单店模型成熟，品牌势能强劲。

风险提示

• 加盟模式进展不及预期
• 自营门店开店不及预期

总结

海底捞在2025年面临净利率下滑的压力，主要由于成本结构变化，尤其是原材料成本上升。然而，公司通过外卖业务的快速增长和其他餐厅经营的扩张，实现了收入的稳定增长。2026年，公司将重点推进“红石榴计划”，强化多品牌战略，同时优化主品牌运营，提升翻台率与顾客体验。尽管面临市场竞争加剧和消费需求变化的挑战，公司仍保持较高的分红比例，显示其良好的现金流管理能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望逐步回升。