> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩表现总结 ## 核心内容概述 荣昌生物在2026年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长433.11%，达到58.53亿元；归母净利润由去年同期亏损4.50亿元转为盈利46.62亿元。公司正处于“国内商业化放量+国际化价值兑现+政策红利加持”的三重驱动叠加期，财务拐点已确立，核心品种表现亮眼，未来增长潜力较大。 ## 主要观点与关键信息 ### 业绩表现 - **2026年上半年业绩扭亏为盈**：公司实现营业收入58.53亿元，同比增长433.11%；归母净利润46.62亿元，同比扭亏为盈。 - **相对收益与绝对收益**：相对沪深300指数，上半年相对收益为+28%，绝对收益为+32%。 - **现金流大幅改善**：经营活动现金流净额由去年同期的-2.46亿元转为42.14亿元，资产负债率由50.21%降至15.57%。 ### 核心产品表现 - **泰它西普（RC18）**：自免领域核心产品，国内已获批SLE、RA、MG、干燥综合征和IgA肾病五个适应症。其中，干燥综合征为全球首个获批的生物制剂，IgA肾病为全球首个获批的双靶点生物药。 - **维迪西妥单抗（RC48）**：肿瘤领域核心ADC产品，国内已获批5个适应症，包括HER2过表达胃癌、尿路上皮癌等，一线UC适应症为全球首个。 - **RC148（PD-1/VEGF双抗）**：具有战略价值，2026年1月与艾伯维签署协议，首付款6.5亿美元，潜在里程碑付款达49.5亿美元。全球Ⅲ期临床已启动，国内Ⅲ期临床也逐步推进。 ### 公司发展催化剂 - **2026年Q4**：泰它西普IgA肾病国内Ⅲ期两年数据读出；RC148全球Ⅲ期首例入组。 - **2027年上半年**：RC48一线UC海外Ⅲ期数据读出及BLA申报；RC18 MG全球Ⅲ期Top-line数据读出。 - **2027年及以后**：多个新分子（双抗、三抗、TCE、新一代ADC等）有望进入临床管线。 ### 基药目录落地 - **2026年7月**：泰它西普入选《国家基本药物目录（2026年版）》，是目录中仅有的2款国产I类生物创新药之一，进一步打开基层市场空间。 ### 财务预测与估值 - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为75.65/40.21/49.53亿元，归母净利润分别为46.53/7.26/11.75亿元，EPS分别为8.2/1.3/2.1元。 - **估值指标**：2026年对应PE为14.8倍，2027年PE为94.7倍，2028年PE为58.5倍。维持“买入”评级。 ## 风险提示 1. **研发失败风险**：RC18、RC48及RC148的海外Ⅲ期临床数据可能不及预期。 2. **商业化竞争风险**：泰它西普面临贝利尤单抗等竞品，维迪西妥单抗面临德曲妥珠单抗等竞争。 3. **医保控费风险**：核心产品未来可能面临医保谈判带来的降价压力。 4. **国际化及监管风险**：美国FDA、欧洲EMA等监管趋严，地缘政治可能影响国际化进程。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 3251.1 | 7565.2 | 4020.7 | 4952.9 | | 归母净利润 | 709.6 | 4653.0 | 726.1 | 1175.3 | | 毛利率 | 87.3% | 93.5% | 85.5% | 86.0% | | ROE | 19.7% | 56.3% | 8.1% | 11.6% | | P/E | 96.9 | 14.8 | 94.7 | 58.5 | | P/B | 19.0 | 8.3 | 7.6 | 6.8 | | 资产负债率 | 50.21% | 15.57% | 21.6% | 16.3% | ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司处于业绩与管线价值双重兑现期，短期业绩确定性高，长期增长弹性大。 ## 结构性分析 ### 费用控制 - 销售费用增幅（+4.53%）远低于营收增幅（+433%），费用率显著优化。 - 研发费用因授权合作而减少，管理费用因一次性咨询费增加而账面增幅达86.99%。 ### 资产负债表优化 - 短期借款大幅下降（-87.27%），长期借款下降（-97.55%）。 - 货币资金增加，股东权益显著增长，公司资本结构趋于健康。 ### 现金流改善 - 经营性现金净流量由负转正，2026年上半年达到912.9亿元。 - 现金流净额显著提升，公司流动性增强。 ## 总结 荣昌生物凭借核心产品的商业化放量、技术授权带来的收入增长及政策红利，实现业绩显著改善，财务状况大幅优化。公司在自免和肿瘤两大领域均具备较强竞争力，未来有望持续释放增长潜力。尽管面临一定的研发和市场竞争风险，但公司基本面已明显好转，估值合理，建议投资者关注其长期发展机会。