20260506-中国银河-_银河晨报_5.6丨宏观_中东局势如何影响4月PMI_2026年4月PMI分析_11页_1mb

【银河晨报】2026年4月综合分析总结

核心内容概述

2026年4月的宏观经济与行业数据呈现出“生产有韧性、外需偏强、内需偏弱、价格仍高”的特征，整体经济处于边际修复阶段，但动能有所放缓。不同行业和区域表现差异显著，政策与地缘政治因素对市场影响深远。

一、宏观：4月PMI分析

主要观点

• PMI数据：4月制造业PMI为50.3%，虽较上月下降0.1个百分点，但仍处于扩张区间。建筑业和服务业PMI分别为48.0%和49.6%，均低于临界点，表明非制造业整体走弱。
• 供需结构变化：4月生产指数高于新订单指数，供需结构由“需求强于生产”转为“生产强于需求”，表明制造业生产端韧性较强，但需求端回升乏力。
• 行业结构分化：
  • 高技术制造、设备更新和部分消费品需求仍是制造业的重要支撑。
  • 出口订单在4月首次进入扩张区间，主要受益于AI基础设施、电网投资、储能和中东局势带来的涨价预期及提前备货。
  • 高耗能行业PMI为47.9%，较上月下降1.0个百分点，但石油煤炭加工、化学原料等化工类行业仍保持扩张。
• 价格端压力：原材料购进价格和出厂价格仍处于高位，但出厂价格回落幅度大于原材料，价格传导不充分，企业利润承压。
• 库存变化：企业采购活动继续改善，但尚未进入全面主动补库阶段，库存仍处于收缩区间。
• 企业结构变化：中型和小型企业PMI明显改善，而大型企业PMI回落，反映部分传统制造链条支撑减弱。
• 政策与展望：
  • 政策层面强调扩大内需、产业安全和新老基建，后续政策可能继续围绕这些领域发力。
  • 若中东局势缓解，上游成本回落，企业利润有望阶段性修复；若局势持续紧张，输入型通胀可能继续影响企业利润和政策空间。

二、策略：高油价冲击下的行业影响

主要观点

• 油价上涨驱动因素：地缘政治冲突带来的战略溢价抬升，而非传统商品周期。
• 行业影响：
  • 上游资源板块（如能源、化工）受益明显，尤其是石油、煤炭、化工品等。
  • 中下游制造、消费及交通运输行业承压较大，尤其是出口和消费受成本和需求双重影响。
• 市场表现：
  • 美股能源板块受益，而金融、可选消费等顺周期行业承压。
  • A股中，上游资源板块表现占优，中下游行业面临较大压力。
• 投资逻辑：
  • 短期关注油价高位下的成本传导和地缘政治风险。
  • 中期关注新能源替代（如风电、光伏、储能）和AI商业化闭环带来的投资机会。
• 风险提示：
  • 地缘政治风险；
  • 特朗普政策不确定性；
  • 海外降息不及预期；
  • 国内政策落地效果不及预期。

三、固收：4月债市回顾与5月展望

主要观点

• 债市表现：4月债市震荡走强，10Y国债收益率下行7.3BP至1.74%，整体处于宽松状态。
• 利率走势：
  • 短端利率已接近政策利率下限，后续可能面临波动。
  • 长端利率已下破央行合意区间，市场多头情绪退坡，需警惕止盈盘带来的波动。
• 5月关注点：
  • 特别国债发行高峰，需关注供给压力。
  • 资金面波动加大，关注央行操作及市场情绪变化。
  • 基本面修复预期可能对债市形成扰动。
• 债市策略：顺势而为，维持中性仓位，逢高止盈，关注配置盘主导的行情切换。
• 风险提示：
  • 经济基本面超预期回升；
  • 政府债供给节奏超预期；
  • 利率超预期回调。

四、CGS-NDI：2026年一季度分省经济数据关注点

主要观点

• 区域经济分化：东部省份经济增长快于中西部，反映新旧动能转换成效显现。
• 经济目标完成情况：超六成省份未能完成全年增长目标，东部压力较小，中西部和东北压力较大。
• 出口与进口：
  • 中西部省份出口表现亮眼，进口保持较快增长。
  • 东部省份出口增速放缓，进口相对稳定。
• 消费与投资：
  • 东部社零表现较好，但部分省份如北京、海南出现负增长。
  • 固定资产投资增速触底回升，但房地产投资仍承压，民间投资下降。
• 政策方向：关注扩内需、促消费、稳增长，以及推动产业高质量发展和高水平对外开放。
• 风险提示：
  • 国内外政策理解及落实不及预期；
  • 国内外发展环境出现重大变化。

五、家电：成本与汇率压力下的行业表现

主要观点

• 行业业绩承压：25Q4和26Q1家电板块整体业绩低于预期，利润率下降。
• 出口表现：家用空调出口同比下滑，但热泵出口保持增长，且持续23个月。
• 内销情况：3月内销出货量增长5.6%，但整体市场仍面临竞争压力。
• 成本与汇率影响：原材料、美国关税、人民币升值对利润形成双重打击。
• 龙头策略：部分龙头企业通过股票回购与注销提升股东回报，如美的集团、格力电器、海尔智家。
• 风险提示：
  • 市场竞争加剧；
  • 人民币升值；
  • 原材料价格上涨。

六、计算机：DeepSeek-V4发布推动国产算力拐点

主要观点

• AI板块表现：4月AI板块震荡上行，硬件表现强于软件及应用。
• DeepSeek-V4发布：
  • 完全基于国产芯片和框架，强化国产算力闭环。
  • 短期拉动昇腾芯片、服务器等硬件需求；中期推动一体机和MaaS部署；长期释放原生AI应用红利。
• 北美AI需求强劲：CSP厂商资本开支上调，AI商业化进入白热化阶段。
• 风险提示：
  • 技术迭代不及预期；
  • 科技巨头竞争加剧；
  • 法律监管风险；
  • 供应链风险；
  • 下游需求不及预期。

七、化工：油价高位运行，石油替代路线持续高景气

主要观点

• 油价持续上涨：Brent和WTI月均价分别为101.9和97.6美元/桶，环比上涨。
• 国内化工品需求：1-3月原油表观需求增长7.2%，成品油需求增长4.8%，但天然气需求微降。
• 出口与库存：柴油出口量因成本压力和国内供应优先而环比上升。
• 政策与规划：国家“十五五”规划强调能源强国建设，推动风光水核等多能并举。
• 风险提示：
  • 国际贸易摩擦加剧；
  • 主要原料供应中断；
  • 下游需求不及预期；
  • 项目达产不及预期。

八、建筑：地产新开工和竣工改善，水网与管网景气度高

主要观点

• 固定资产投资：1-3月全国固定资产投资同比增长1.7%，制造业投资增长4.1%。
• 房地产投资承压：1-3月房地产投资同比下降11.2%，新开工和竣工面积降幅收窄。
• 基建投资回升：1-3月基建投资同比增长8.9%，其中电力、热力、燃气和水的生产供应投资增长9.0%。
• 政策支持：中央政治局会议强调加强水网、地下管网等基础设施建设，推动城市更新和“一带一路”。
• 风险提示：
  • 固定资产投资下滑；
  • 新签订单下滑；
  • 应收账款回收不及预期；
  • 政策与外部环境不确定性增加。

关键信息总结

总结

2026年4月，我国经济在边际修复中表现出结构性特征，外需强劲而内需偏弱，价格压力未缓解，库存谨慎。不同行业和区域差异显著，高技术制造、设备更新、AI和新能源成为主要增长点。高油价对中下游制造和消费形成持续压力，但对上游资源行业有利。地缘政治风险仍是重要影响因素，需密切关注中东局势及全球供应链变化。政策层面强调扩大内需、推动产业安全与高质量发展，未来政策落地和市场情绪变化将对经济和行业产生重要影响。