2025-06-11-花旗集团-北美大宗商品化学品_尽管乙烷价格下跌_但具有挑战性的聚乙烯基本面使我们保持中立；更新陶氏（DOW）和利安德巴塞尔（LYB）的估值_20页_1mb

报告总结：Citi Research 北美大宗商品化学品分析，2025年6月11日

总体观点

• Dow Inc (DOW)：Neutral评级，目标价上调至$30，由于乙烷成本下降但PE价格面临压力，维持观望态度。
• LyondellBasell (LYB)：Neutral评级，从Downside下调，但目标价降至$56，受PE需求疲软和中国市场影响，短期展望负面。

市场分析

• PE市场情况：尽管乙烷成本下降，PE价格季度同比下降3cpp，预期Q3PE价格平稳，但需求疲软、供应过剩及关税压力导致Q2亏损。
• 出口市场：出口量初步恢复，拉美和欧洲市场表现较好，中美PE价格上涨，但总体PE行业预测上半年表现疲软。

估计更新

• DOW：Q2 EBITDA从$971mm降至$865mm，约11%下降，主要由于PE利润率下降和操作率小幅下滑；Q3预测小幅增加，EAI变化部分抵消。
• LYB：Q2 EBITDA从$817mm降至$746mm，约9%下降，由PE利润率下降和I&D操作率导致；全年估计下调，2026E EBITDA下调，reflects 中性估值。

风险因素

• 商品价格波动：DOW和LYB暴露于油价、天然气价，乙烷成本上升或下降影响盈利。
• 产能增加：竞争对手产能扩张可能施压市场份额。
• 需求疲软：DOW的硅氧烷需求和LYB的聚丙烯市场表现不足。
• 宏观经济条件：全球经济减速可能影响需求，汇率波动风险。
• 其他：DOW和LYB存在Citi的M&A顾问角色，附有利益冲突披露。

估值

• DOW：采用EV/EBITDA倍数7.25x，估值$30，基于更高倍数和成本削减。
• LYB：采用EV/EBITDA倍数7.5x，估值$56，考虑到下行风险，倍数略高于历史平均水平。