20260512-中邮证券-润建股份-002929.SZ-算力业务大幅增长_转型_Token_工厂_5页_608kb

润建股份（002929）投资评级总结

核心内容

润建股份（002929）是一家专注于算力网络、能源网络及通信网络等业务的公司，近年来在AI算力服务领域表现突出。公司通过前瞻性布局算力基础设施和运维能力，逐步向“Token工厂”模式转型，以适应未来AI大模型对算力需求的指数级增长。公司2025年年报及2026Q1季报显示，其在算力网络和能源网络业务上实现快速增长，但整体净利润仍受到资产减值损失和股份支付费用的影响。

主要观点

• 业绩表现：2025年全年公司实现营收103.49亿元，同比增长12.50%；归母净利润3791.62万元，同比下降84.62%；扣非归母净利润6484万元，同比下降71.94%。剔除股份支付费用后，2025年净利润实际同比增长13.66%。
• 2026Q1数据：公司营收18.20亿元，同比下降23.49%；归母净利润1260.19万元，同比下降81.82%；剔除股份支付费用后的净利润为4477万元，同比下降40.2%。
• 业务转型：公司正在向“Token工厂”模式转型，以适应算力租赁市场从“裸金属”按月计费模式向按Token消耗量计费模式的转变。通过推出“星算云池”产品，联合互联网大厂等生态伙伴，提供高性能智算云服务。
• 市场地位：公司已成为面向东盟的核心算力节点，受益于全球AI大模型加速落地带来的算力需求增长。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年营收分别为124.52亿元、153.68亿元和184.85亿元，归母净利润分别为3.93亿元、6.94亿元和10.16亿元，净利润增长率分别为936.46%、76.48%和46.50%。
• 财务指标：
  • 市盈率：从581.78大幅下降至21.71
  • 市净率：从3.50下降至2.94
  • EV/EBITDA：从47.40下降至16.26
  • 每股收益：从0.13元增长至3.58元
  • 毛利率：从12.2%提升至16.1%
  • 净利率：从0.4%提升至5.5%
  • ROE：从0.6%提升至13.6%
  • 资产负债率：从69.4%上升至84.1%
• 在手订单：截至2026Q1，公司拥有约230亿元在手订单，保障未来持续发展。

关键信息

• 投资评级：增持
• 分析师：李佩京、王思
• 资料来源：聚源、中邮证券研究所
• 主要财务预测：
  • 营业收入：2026年预计增长20.32%，2027年增长23.42%，2028年增长20.28%
  • 归母净利润：2026年预计增长936.46%，2027年增长76.48%，2028年增长46.50%
• 风险提示：
  • 算力卡供应链风险
  • 客户合作不及预期风险
  • 大模型、Agent技术迭代不及预期风险
  • 市场竞争加剧风险

投资建议

公司凭借其在广西及东南亚地区的算力基础设施布局，有望受益于全球AI大模型落地带来的算力需求增长。随着公司向“Token工厂”模式转型，其在算力服务领域的技术优势和市场地位将逐步显现，带来长期增长潜力。我们建议投资者关注其未来业绩表现和市场拓展能力。

公司简介

润建股份是一家在算力网络、能源网络及通信网络等业务领域快速发展的公司，2025年全年实现营收103.49亿元，同比增长12.50%。公司正在探索算力租赁市场的新商业模式，以适应Token需求的持续增长。截至2026Q1，公司拥有约230亿元在手订单，可保障未来持续发展。

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