> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 创新实业（02788.HK）总结 ## 核心内容概述 创新实业是一家专注于铝产业链一体化的龙头企业，拥有国内电解铝78万吨、氧化铝320万吨、氢氧化铝298万吨的产能，氧化铝自给率 $100\%$，电力自给率 $87\%$，吨铝现金成本处于行业前 $5\%$。公司依托内蒙、山东两大基地，具备显著的区位与能源优势，并在2025年启动沙特红海铝产业链综合项目，作为IPO募投核心方向之一，将成为未来业绩的重要增长点。 ## 主要观点 - **产业布局**：公司通过内蒙和山东两大基地构建了完整的铝产业链，实现上下游协同效应，提升整体竞争力。 - **成本优势**：依托内蒙古煤炭资源和自备燃煤电厂，公司电力成本显著低于行业平均水平；同时推进绿电转型，进一步强化成本优势。 - **盈利能力**：公司营收从2022年的134.9亿元增长至2025年的186.81亿元，归母净利润由8.81亿元提升至27.31亿元，毛利率从 $15.1\%$ 提升至 $24.8\%$。 - **全球化布局**：沙特项目作为核心海外扩张方向，将实现电解铝产能与铝加工协同，拓展海外市场，提升公司全球竞争力。 - **投资建议**：公司作为铝行业领军企业，具备成本优势与增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利分别为50亿、56亿、96亿元，对应PE分别为9.3倍、8.3倍、4.9倍。 ## 关键信息 ### 产能与成本 - **国内产能**：电解铝78万吨、氧化铝320万吨、氢氧化铝298万吨。 - **电力成本**：内蒙古自备燃煤电厂提供电力，成本为0.37元/度（2024）；绿电项目度电成本仅0.1-0.18元/度。 - **绿电项目**：在内蒙古布局540兆瓦风电、110兆瓦光伏项目，计划2026年底前全面投产，进一步降低电力成本。 ### 财务表现 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万人民币） | 15,163 | 18,681 | 22,208 | 22,905 | 34,302 | | 归母净利润（百万人民币） | 2,056 | 2,731 | 5,016 | 5,626 | 9,574 | | EPS（元/股） | 0.99 | 1.32 | 2.42 | 2.71 | 4.61 | | P/E（倍） | 22.7 | 17.1 | 9.3 | 8.3 | 4.9 | | P/B（倍） | 37.1 | 4.8 | 3.2 | 2.3 | 1.6 | ### 沙特项目 - **项目背景**：2025年3月，公司与创新集团、创新新材共同投资沙特红海铝产业链综合项目，持股 $33.6\%$，项目设计产能50万吨电解铝+铝加工。 - **项目优势**： - **能源成本**：沙特天然气储量全球前五，绿电成本显著低于传统煤电。 - **物流便利**：项目位于延布市，紧邻红海港口，便于出口至欧美市场。 - **建设周期**：24个月，预计2026年底开工，2028年完成。 ### 铝行业供需展望 - **国内供给**：2026年国内电解铝产能接近“天花板”，增速放缓。 - **海外供给**：数据中心“抢电”效应引发供给担忧，叠加电价上涨，可能加剧海外铝供给紧张。 - **全球供需**：预计2025-2027年全球电解铝分别短缺32/65/135万吨，供需缺口可能扩大。 ### 风险提示 - **氧化铝价格波动**：影响公司原材料成本。 - **汇率波动**：影响海外项目收益。 - **环保风险**：可能增加合规成本。 - **贸易关税**：影响出口及海外供应链稳定性。 ## 结论 创新实业凭借国内铝产业链一体化布局及沙特海外项目的推进，有望实现业绩持续增长。其在电力成本控制、产能优化及产品结构改善方面表现突出，具备显著的盈利潜力。随着全球铝供需格局收紧，公司有望在行业周期中受益，成为稀缺的电解铝产能扩张标的。