深度报告-2026-03-26-国盛证券-创新实业（02788）_深耕产业筑长效根基_聚力创新拓长远未来_32页_2mb

创新实业（02788.HK）总结

核心内容概述

创新实业是一家专注于铝产业链一体化的龙头企业，拥有国内电解铝78万吨、氧化铝320万吨、氢氧化铝298万吨的产能，氧化铝自给率 $100%$，电力自给率 $87%$，吨铝现金成本处于行业前 $5%$。公司依托内蒙、山东两大基地，具备显著的区位与能源优势，并在2025年启动沙特红海铝产业链综合项目，作为IPO募投核心方向之一，将成为未来业绩的重要增长点。

主要观点

• 产业布局：公司通过内蒙和山东两大基地构建了完整的铝产业链，实现上下游协同效应，提升整体竞争力。
• 成本优势：依托内蒙古煤炭资源和自备燃煤电厂，公司电力成本显著低于行业平均水平；同时推进绿电转型，进一步强化成本优势。
• 盈利能力：公司营收从2022年的134.9亿元增长至2025年的186.81亿元，归母净利润由8.81亿元提升至27.31亿元，毛利率从 $15.1%$ 提升至 $24.8%$。
• 全球化布局：沙特项目作为核心海外扩张方向，将实现电解铝产能与铝加工协同，拓展海外市场，提升公司全球竞争力。
• 投资建议：公司作为铝行业领军企业，具备成本优势与增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利分别为50亿、56亿、96亿元，对应PE分别为9.3倍、8.3倍、4.9倍。

关键信息

产能与成本

• 国内产能：电解铝78万吨、氧化铝320万吨、氢氧化铝298万吨。
• 电力成本：内蒙古自备燃煤电厂提供电力，成本为0.37元/度（2024）；绿电项目度电成本仅0.1-0.18元/度。
• 绿电项目：在内蒙古布局540兆瓦风电、110兆瓦光伏项目，计划2026年底前全面投产，进一步降低电力成本。

财务表现

沙特项目

• 项目背景：2025年3月，公司与创新集团、创新新材共同投资沙特红海铝产业链综合项目，持股 $33.6%$，项目设计产能50万吨电解铝+铝加工。
• 项目优势：
  • 能源成本：沙特天然气储量全球前五，绿电成本显著低于传统煤电。
  • 物流便利：项目位于延布市，紧邻红海港口，便于出口至欧美市场。
  • 建设周期：24个月，预计2026年底开工，2028年完成。

铝行业供需展望

• 国内供给：2026年国内电解铝产能接近“天花板”，增速放缓。
• 海外供给：数据中心“抢电”效应引发供给担忧，叠加电价上涨，可能加剧海外铝供给紧张。
• 全球供需：预计2025-2027年全球电解铝分别短缺32/65/135万吨，供需缺口可能扩大。

风险提示

• 氧化铝价格波动：影响公司原材料成本。
• 汇率波动：影响海外项目收益。
• 环保风险：可能增加合规成本。
• 贸易关税：影响出口及海外供应链稳定性。

结论

创新实业凭借国内铝产业链一体化布局及沙特海外项目的推进，有望实现业绩持续增长。其在电力成本控制、产能优化及产品结构改善方面表现突出，具备显著的盈利潜力。随着全球铝供需格局收紧，公司有望在行业周期中受益，成为稀缺的电解铝产能扩张标的。