> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药2026年半年报业绩总结 ## 核心内容 恒瑞医药在2026年上半年实现了收入154.56亿元，同比小幅下滑1.94%，但归母净利润同比增长0.34%至44.65亿元，扣非归母净利润则同比下降12.71%至37.30亿元。其中，第二季度收入73.15亿元，同比下滑14.50%，归母净利润21.83亿元，同比下滑15.25%，扣非归母净利润15.57亿元，同比下滑35.37%。 公司业绩阶段性承压，主要受产品竞争加剧和行业监管政策趋严影响。但创新药板块销售增长依然保持韧性，上半年创新药销售收入88.09亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入比重达63.16%。抗肿瘤产品收入62.65亿元，同比增长2.58%，占创新药总收入的71.11%。非肿瘤产品收入25.45亿元，同比增长73.97%，增速较快，主要受益于恒格列净等代谢产品快速放量、自免与心血管产品新进医保加速销售、麻醉镇痛领域稳步拓展。 ## 主要观点 ### 创新药板块表现 - **收入增长**：创新药销售收入同比增长16.38%，占药品销售收入比重提升至63.16%。 - **抗肿瘤产品**：收入62.65亿元，同比增长2.58%，瑞维鲁胺、达尔西利、氟唑帕利等核心品种表现突出，瑞康曲妥珠单抗实现上市初期快速放量。 - **非肿瘤产品**：收入25.45亿元，同比增长73.97%，增速较快，但基数较低，对整体收入拉动有限。 - **Q2表现**：创新药销售收入42.83亿元，占比58.55%，同比增长约7.9%。增速放缓原因包括： - 肿瘤创新药老产品受竞争加剧、集采/医保降价影响，下滑幅度超过新品贡献； - 部分产品医保落地时间较晚（1月才落地）； - 二季度行业监管政策趋严，对销售节奏造成阶段性冲击。 ### 仿制药板块承压 - **收入下滑**：仿制药销售收入51.39亿元，同比下降16.07%，主要受集采政策持续影响。 - **资源调整**：公司主动收缩资源投入，加快出清集采风险，仿制药占药品销售收入比重从44.72%降至36.84%。 ### 创新药出海进展 - **对外合作收入**：上半年确认收入14.22亿元，包括与GSK合作收入11.76亿元及BraveheartBio里程碑款收入。 - **BMS战略合作**：5月与BMS达成全球战略合作，共同推进13款早期研究项目，BMS将支付首付款6亿美元及潜在后续付款，交易总额可达约152亿美元。 - **NewCo合作**：Kailera于4月在纳斯达克上市，公司所持股权上半年确认公允价值变动收益8.21亿元。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 31,629 | 32,726 | 37,658 | 43,175 | | 收入增长率% | 13.02 | 3.47 | 15.07 | 14.65 | | 归母净利润（百万元） | 7,711 | 8,433 | 9,624 | 11,133 | | 利润增长率% | 21.69 | 9.36 | 14.13 | 15.68 | | EPS（元） | 1.16 | 1.27 | 1.45 | 1.68 | | PE | 48.86 | 44.68 | 39.15 | 33.84 | ### 未来展望 - **创新药增长**：下半年有望受益于核心存量品种持续贡献、重磅适应症拓展及新进国谈品种放量，推动创新药收入高速增长。 - **出海成效显著**：公司创新管线具备国际竞争力，对外许可合作项目持续落地。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 产品销售不及预期 - 研发进度不及预期 ## 投资建议 - **评级**：推荐 - **理由**：公司创新药收入持续增长，“借船出海”成效显著，研发管线丰富，创新研发步入收获期，预计2026-2028年归母净利润分别为84.33亿元、96.24亿元、111.33亿元，同比增长分别为9%、14%、16%，EPS分别为1.27元、1.45元、1.68元，当前股价对应2026-2028年PE为45倍、39倍、34倍。