> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 3月钢价压力仍存 # 第一部分 前言概要 # 【市场展望】 进入3月，铁水或继续复产，但部分钢厂仍然检修，高炉复产积极性不足，电炉可能有所增产，整体至元宵节以后集中复产；进入季节性淡季，钢材持续累库。从品种间来看，目前螺纹库存偏低，热卷库存压力高；下游工地尚未开工，而下游制造业、出口出现季节性下滑。3月中上旬整体钢材供需结构继续转弱。2026年是国内化解隐债的最后一年，实物工作量新增能力有限，需求存在压力。而人民币快速升值，也将对国内钢材的出口造成影响。 从原料端来看节后国内煤矿快速复产，甘其毛都口岸进口维持高位，煤炭供应偏宽松，而若钢厂节后复产进度慢，可能对原料造成压力。但金布巴进口问题尚未解决，铁矿存在韧性。 综合来看，春节过后钢材需求存在压力，且社库套保头寸偏高，贸易商需要一个集中出货的时机。但3月初两会即将召开，近期市场消息偏多，使得盘面波动增大。两会过后还有一定下跌机会，但目前钢价估值偏低，即使下跌空间也相对有限。进入3月下旬，钢厂陆续复产，下游开工，钢价可能企稳反弹。 预期短期热卷压力大于螺纹，卷螺差存在收窄预期；钢价整体维持震荡偏弱走势，但估值偏低，下方空间有限。 # 【策略推荐】 1. 单边：3月钢价压力仍存。 2. 套利：建议做空卷螺差继续持有，建议做空卷煤比继续持有。 3. 期权：建议观望。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：戚纯怡 电话：021-65789229 邮箱： qichunyi_qh@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F03113636 投资咨询资格证号：Z0018817 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 银河期货 钢材3月报 2026年2月27日 # 第二部分 基本面情况 # 一、2月钢价整体下跌 进入2月，海外宏观影响逐渐消退，钢价运行重心转向基本面。尽管进入季节性需求淡季，但1月下游钢厂对原料存在补库需求，此外下游工地资金到位情况好转，制造业对板材存在补库需求，导致价格始终存在支撑。进入2月，下游工地陆续放假，建材需求快速下滑，热卷制造业年末补库告一段落，钢材需求下滑，库存持续累积。其中铁水产量延续增长，由于热卷供应高于螺纹，导致热卷累库速度更快。原料端煤矿陆续放假，但蒙煤进口量偏高，节后煤矿快速复产，铁矿港口库存达到历年同期最高水平。由于钢材基本面边际转弱，下方成本支撑松动，带动大钢价整体回落。春节过后受“沪七条”等市场消息搅动，钢价维持震荡行情。 图1：上海20mm螺纹现货价格季节图（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图2：上海热卷4.75mm现货价格季节图（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图3：螺纹05合约基差季节图（上海）（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图4：热卷05合约基差季节图（上海）（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 钢材3月报 2026年2月27日 图5：螺纹05-10合约价差（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图6：热卷05-10合约价差（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图7：主力合约卷螺差（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图8：05合约螺纹盘面利润（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图9：05合约热卷盘面利润（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 钢材3月报 2026年2月27日 # 二、2月钢材需求边际转弱 # (一) 铁水增产积极性不足 供应端，2月华东螺纹高炉含税利润维持在7至-30元/吨之间，2月钢厂利润持续下滑，高炉有所复产但复产积极性不足，春节过后部分钢厂继续停产检修。2月华东电炉谷电利润在-7至-80元/吨之间，整体陷入亏损，产能利用率方面，富宝统计截止2月26日，全国89家短流程产能利用率为 $5.2\%$ ，月环比 $-29.2\%$ ，铁废差持续收缩，2月废钢到货下滑，废钢价格上升，电炉利润走向亏损。近期废钢日耗处于30.93万吨左右，电炉开工下跌。总体2月粗钢供应下行，高炉增产而电炉减产，后续铁水仍有增产空间，但增产积极性不足，而废钢价格偏高，节后电炉有所增产，但增产力度有限。根据统计局数据，12月全国粗钢产量同比 $-8.9\%$ ，生铁产量同比 $-10.11\%$ ，废钢消耗量同比 $+3.17\%$ 。 图10：统计局月度生铁产量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图11：统计局月度粗钢产量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图12：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图13：89家独立电弧炉产能利用率（%） 数据来源：银河期货、富宝资讯 钢材3月报 2026年2月27日 图14：钢材进口数量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图15：钢坯进口数量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图16：废钢添加比（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图17：五大材占铁水比例 数据来源：银河期货、Mysteel # (二) 2月钢材库存快速累积 据百年建筑调研, 截至 2 月 25 日(农历正月初九), 全国 10692 个工地开复工率为 $8.9\%$ , 农历同比增加 1.5 个百分点; 劳务上工率 $15.5\%$ , 农历同比增加 3.7 个百分点; 资金到位率 $29\%$ , 农历同比增加 9.4 个百分点。其中, 房地产项目开复工率为 $8.2\%$ , 农历同比增加 0.6 个百分点; 劳务上工率 $19.3\%$ , 农历同比增加 10.2 个百分点; 资金到位率 $28.4\%$ , 农历同比增加 12.5 个百分点。非房地产项目开复工率为 $9.2\%$ , 农历同比增加 1.8 个百分点; 劳务上工率 $14\%$ , 农历同比增加 1.4 个百分点; 资金到位率 $29.2\%$ , 农历同比增加 8.7 个百分点。12 月海外除中国以外高炉产量环比有所上涨, 总体复产进度慢。12 月钢材出口量 1130 万吨, 同比 $+16.14\%$ , 环比 $+13.23\%$ , 2 月海外补库需求季节性下滑, 出口出现下行。房地产端, 截至 2 月 23 日当月 30 大中城市商品房成交面积同比 $+7.23\%$ , 近期房屋成交有所回升, 全国二手房价出现止跌企稳的现象。而从 Mysteel 表观需求看, 2 月热卷平均表观需求 284.94 万 钢材3月报 2026年2月27日 吨，环比 $-8.37\%$ ，同比 $-93.34\%$ ，螺纹平均表观需求32.81万吨，环比 $-48.95\%$ ，同比 $-33.11\%$ ；2月五大材产量持续下滑，外部出口、下游加工制造业需求季节性转弱，下游工地陆续停工，表需快速下滑。 从库存看，2月钢材需求季节性下滑，整体转向累库。目前螺纹库存水平比起去年同期 $+13.45\%$ ，库存持续累积，热卷绝对库存同比 $+9.13\%$ ，库存压力较大，进入3月钢材需求可能继续下滑，钢材累库速度继续加快。此外，国内钢坯库存处于历年同期最高水平，板材钢坯库存压力大于建材。 图18：五大品种周度表观需求（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图19：五大品种农历总库存（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图20：螺纹钢周度表观需求（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图21：螺纹钢农历总库存（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 钢材3月报 2026年2月27日 图22：热卷周度表观需求（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图23：热卷农历总库存（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图24：唐山地区钢坯库存（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图25：全球（剔除中国）高炉生铁产量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图26：钢材出口量当月值（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图27：钢坯出口量当月值（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 钢材3月报 2026年2月27日 图28：印度热卷出口利润（美元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图29：日本热卷出口利润（美元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel # 第三部分 3月行情展望 # 一、钢材需求存在压力 # (一) 3月钢材铁水增产空间可能有限 铁水端：从利润上看，华北地区螺纹高炉螺纹当前即时利润在-173.76元/吨左右，华东-7.29元/吨，华东热卷利润-17元/吨，2月钢厂利润持续下滑，导致近期钢材有所减产。预计3月铁水可能小幅增产，但基于钢厂利润水平及市场对节后需求预期的影响，后续铁水增产高度可能不及往年。电炉端：目前华东三线螺纹电炉谷电利润在-80元/吨左右，平电利润在-244.99元/吨附近，近期谷电利润持续下滑，废钢价格上涨，废钢到货下行，预计节后电炉复产力度仍低，但先于高炉。 图30：华东电炉现金利润（平电）（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图31：华北螺纹长流程现金利润（元/吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 钢材3月报 2026年2月27日 图32：螺纹周产量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel 图33：热卷周产量（万吨） 数据来源：银河期货、Mysteel # 二、板材库存压力较大 # (一) 房地产成交继续下滑 12月M1-M2增速为 $-4.7\%$ ，降幅环比继续扩大，受高基数及资金活化不足影响剪刀差继续扩大，企业将更多资金转入存款。 12月新增社融为22075亿元，前值为249256亿元，社融同比 $-22.64\%$ ，环比 $-11.44\%$ 其中新增人民币贷款为9100亿元，前值为3900亿元。居民端贷款-916亿元，企业贷款10700万亿元。新增人民币贷款主要由企事业单位贷款构成，其中企业贷款占了绝大部分，居民端贷款年内维持负增长，说明居民消费需求仍然偏弱，继续阶段性去杠杆，房地产和消费难有起色。 1月100大中城市土地成交面积4146.361平方米，同比 $-18.33\%$ ，同比降幅扩大，环比季节性下滑。12月商品房销售面积同比 $-16.57\%$ ，房屋新开工面积同比 $-19.31\%$ ，竣工面积同比 $-18.35\%$ ，12月房屋销售，新开工和拿地降幅有所收窄，但总体基数仍低；12月中国房地产开发企业实际到位资金 $-13.51\%$ ，开发投资完成额同比 $36.85\%$ ，资金来源进一步走低。目前来看，房地产行业仍处于去库存阶段，居民购房需求不足，信贷数据低迷，依然是钢材需求拖累项。 钢材3月报 2026年2月27日 图34：社会融资规模新增(亿元) 数据来源：银河期货、Wind 图35：新增人民币贷款(亿元) 数据来源：银河期货、Wind 图36：固定资产投资累计同比 $(\%)$ 数据来源：银河期货、Wind 图37：100大中城市土地成交面积(万平方米) 数据来源：银河期货、Wind 图38：商品房销售面积当月同比 $(\%)$ 数据来源：银河期货、Wind 图39：房屋新开工面积当月同比 $(\%)$ 数据来源：银河期货、Wind 钢材3月报 2026年2月27日 图40：房屋竣工面积当月同比 $(\%)$ 数据来源：银河期货、Wind 图41：房地产开发资金来源当月同比（%） 数据来源：银河期货、Wind 图42：30城商品房成交ma7(万平方米) 数据来源：银河期货、Wind 图43：全国城市二手房出售挂牌价指数 数据来源：银河期货、Wind 图44：全国建材成交(吨/周) 数据来源：银河期货、Mysteel 图45：华东建材成交(吨/周) 数据来源：银河期货、Mysteel 钢材3月报 2026年2月27日 # (二) 地方面临化债压力 截止2月11日今年新增专项债发行进度 $15.8\%$ ，进度比去年同期有所加快；而今年以来基建设施专项债累计投入占比 $64.54\%$ ，从基建投资比例及总量较去年有所增加，但占比不断收缩。12月狭义基建投资累计完成额同比 $-2.2\%$ ，投资增速继续下滑，新项目仍然不足。从目前政府口径来看，1季度难有更宽松的资本支出，而去年同期基数偏高，1-2月财政政策积极性下滑，今年是化解隐债的最后一年，地方政府仍然面临较大的化债压力，很难有更多地方债用于基建支出，导致下游基建需求存在压力。 1-12月全国水泥产量同比 $-6.9\%$ ，水泥需求继续下行。 图46：地方政府专项债发行额（亿元） 数据来源：银河期货、Mysteel 图47：中国贷款需求指数：基础设施 $(\%)$ 数据来源：银河期货、Mysteel 图48：基建固定资产投资完成额累计同比分项 数据来源：银河期货、Mysteel 图49：基础设施建设投资当月同比（%） 数据来源：银河期货、Mysteel 钢材3月报 2026年2月27日 图50：水泥基建直供量（万吨/周） 数据来源：银河期货、Mysteel 图51：水泥出库量：房建和民用（万吨/周） 数据来源：银河期货、Mysteel # (三) 出口出现下滑迹象 1月官方制造业PMI为49.3，标普制造业PMI为50.3，官方制造业PMI系数又出现回落，标普数据继续上升。 中国2025年1-12月规模以上工业企业实现利润总额73982亿元，同比 $+0.6\%$ ，12月企业利润水平继续环比改善。随着存量政策有效落实，一揽子增量支持政策推动下，叠加海外制造业修复速度偏慢，导致国内工业品市场需求持续增长。这主要得益于稳增长政策发力、低基数效应及工业生产的加速恢复，表明经济内生动能逐步修复。然而，国内需求疲软、行业分化，海外出台关税政策，导致后续企业利润存在隐患。 2025年1-12月制造业固定资产投资完成额同比 $+0.6\%$ ，前值 $1.9\%$ ，增速环比加速下滑，国内企业贷款投资偏低。 1月中国汽车产量同比 $+0.02\%$ ，产量与去年同期基本持平。12月冰箱、空调和洗衣机增速均有所下滑，出口增速同样下行；而2月三大白电排产同比 $-22.1\%$ ，排产降幅扩大，节后仍处于家电需求淡季；12月挖掘机产量同比 $+20.8\%$ ，挖掘机出口同比 $+26.9\%$ ，产量和出口仍然维持高速增长；12月中国民用钢质船舶产量同比 $+16.2\%$ ，增速船舶出口同比 $+1.3\%$ 产量增速下滑而出口维持负增长。12月海外出口仍强，工业需求依然存在支撑，但1季度出口需求可能迎来下滑。 12月全球除中国外高炉生铁产量3446.6万吨，同比 $-0.42\%$ ，环比 $+3.59\%$ ，海外钢材生 钢材3月报 2026年2月27日 产延续低位。中美关税政策缓和，国内钢价偏低，海外需求依然较强，2月国内钢材高频出口数据有所下滑，但整体支撑仍存，随着人民币的快速升值，后续钢材直接和间接出口可能遭遇继续下行；继续观望间接出口情况。 图52：PMI各分项表现 $(\%)$ 数据来源：银河期货、Mysteel 图53：制造业PMI $(\%)$ 数据来源：银河期货、Mysteel 图54：工业企业利润总额累计同比及制造业分项 数据来源：银河期货、Mysteel 图55：工业增加值当月同比及分项 (%) 数据来源：银河期货、Mysteel 图56：工业企业产成品存货及同比 $(\%)$ 图57：工业企业产成品周转天数（天） 钢材3月报 2026年2月27日 数据来源：银河期货、Mysteel 图58：中国汽车月度产量（万辆） 数据来源：银河期货、Mysteel 图60：中国挖掘机月度产量（台） 数据来源：银河期货、Mysteel 图62：中国冰箱产量同比（月） 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 图59：民用钢质船舶产量同比（%） 数据来源：银河期货、Mysteel 图61：中国金属集装箱月度产量（万立方米） 数据来源：银河期货、Mysteel 图63：中国空调产量同比（月） 数据来源：银河期货、Mysteel # 三、3月钢价压力仍存 进入3月，铁水或继续复产，但部分钢厂仍然检修，复产积极性不足，电炉有所增产，整体至元宵节以后集中复产；进入季节性淡季，钢材持续累库。从品种间来看，目前螺纹库存偏低，热卷库存压力高；下游工地尚未开工，而下游制造业、出口出现季节性下滑。3月中上旬整体钢材供需结构继续转弱。2026年是国内化解隐债的最后一年，实物工作量新增能力有限，需求存在压力。而人民币快速升值，也将对国内钢材的出口造成影响。 从原料端来看节后国内煤矿快速复产，甘其毛都口岸进口维持高位，煤炭供应偏宽松，而若钢厂节后复产进度慢，可能对原料造成压力。但金布巴进口问题尚未解决，铁矿存在韧性。 综合来看，春节过后钢材需求存在压力，且社库套保头寸偏高，贸易商需要一个集中出货的时机。但3月初两会即将召开，近期市场消息偏多，使得盘面波动增大。两会过后还有一定下跌机会，但目前钢价估值偏低，即使下跌空间也相对有限。进入3月下旬，钢厂陆续复产，下游开工，钢价可能企稳反弹。 预期短期热卷压力大于螺纹，卷螺差存在收窄预期；钢价整体维持震荡偏弱走势，但估值偏低，下方空间有限。 # 具体策略： 1. 单边：3月钢价压力仍存。 2. 套利：建议做空卷螺差继续持有，建议做空卷煤比继续持有。 3. 期权：建议观望。 # 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 # 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