20260119-东方证券-有色钢铁行业周观点（2026年第

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 持续关注工业金属的战略机会 有色钢铁行业周观点（2026年第3周） # 核心观点 - 核心观点：持续关注工业金属的战略机会。上周（2026年1月12日至16日）有色金属板块涨幅仍居前，但板块内部随市场情绪降温，波动有所放大，后续有色金属细分领域投资节奏或有分化，我们认为后续应聚焦到工业金属赛道。2026年逆全球化进程不断深化，战略金属科技属性不断提升，随着铜价向下再次逼近10万大关，工业金属再次迎来较好的战略配置时点，建议积极关注相关板块的投资机会。 - 锌板块：被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望持续上行。市场因国内基建地产不看好铅锌，但我们看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动，近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张。我们认为一方面是由于主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面，2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长。我们认为锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房、与消费均是刚需，市场对此关注明显不足，建议积极关注相关板块的投资机会。 - 铜板块：短期商品震荡不改权益端上行趋势，中期持续看好铜价与冶炼费改善。1月14日特朗普宣布暂时不对关键矿产征收关税，短期使得铜价震荡下行。尽管商品端小幅震荡，但权益端仍保持强劲上涨势头，我们认为或是权益滞后商品现象的继续改善，中期继续看好铜在供给紧缺基本面支撑下的上行潜力。冶炼端，Grasberg矿山计划于26Q2开始复产、Cobre铜矿复产谈判或于6月落地，26年大型铜矿复产放量预期有望改善铜现货冶炼费，我们看好铜冶炼企业的利润改善空间。 铝板块：地缘之后，我国具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价。地缘事件之后，全球各国对于上游资源安全担忧，由此带来对供应链与产业链保供能力的诉求或持续强化。在此背景下我们看好供应链自主可控程度较高，具备产业链保供能力与较强竞争优势的电解铝产业链。2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；2026-28年国内氧化铝仍有部分氧化铝项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强；优质电解铝企业在盈利水平与久期提升的同时，有望进一步享受安全因素带来的估值溢价。另一方面，铜铝比依然维持在较高的4.21，高铜价下铝代铜需求有望持续体现。我们看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速，建议持续关注电解铝及铝加工板块。 # 投资建议与投资标的 - 锌板块：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)。 铜板块：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，米拉多铜矿放量提升铜精矿自给率、现货冶炼费改善预期下利润弹性更为受益的铜陵有色(000630，买入)。其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)、江西铜业(600362，未评级)。 铝板块：建议关注2026年量价齐升的电解铝企业天山铝业(002532，买入)，铝热传输材料龙头华峰铝业(601702，买入)。其他标的神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)。 # 风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化 行业评级 看好（维持） 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2026年01月19日 # 证券分析师 刘洋 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 liuyang3@orientsec.com.cn 021-63326320 # 联系人 李一涛 执业证书编号：S0860124120001 liyitao@orientsec.com.cn 021-63326320 黄雨韵 执业证书编号：S0860125070019 huangyuyun@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 金属商品大涨的启示：一有色钢铁行业周 2026-01-11 观点（2026年第2周） 金银均价震荡上行，权益有望发力赶超： 2025-12-31 ——黄金行业动态跟踪 铜价高位背后，劳资利益博弈或加剧供给 2025-12-30 风险 # 目录 # 1.核心观点：持续关注工业金属的战略机会 5 1.1核心观点：持续关注工业金属的战略机会 5 1.2锌板块：被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望持续上行 5 1.3铜板块：短期商品震荡不改权益端上行趋势，中期持续看好铜价与冶炼费改善...5 1.4铝板块：地缘之后，我国具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价.5 # 2.钢铁：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 6 2.1 供需：铁水产量小幅下降，螺纹钢需求边际走强 2.2库存：社会与钢厂库存分化 7 2.3盈利：钢材成本总体增加，盈利分化 8 2.4 钢价：大部分微幅上涨 9 # 3.新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 10 3.1供给：2025年12月碳酸锂产量同比大幅上升 10 3.2需求：11月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展……10 3.3价格：钴价锂价镍价均上涨 11 # 4.工业金属：政治政策风险及供给缩减预期下，金属价格整体上涨 13 4.1供给：2025年11月全球精铜产量攀升，TC仍环比下行 13 4.1.1铜TC/RC环比下降，2025年11月全球精铜产量同比上升 13 4.1.2铝供给：2025年12月电解铝开工率小幅上升 14 4.2需求：2025年12月中美PMI环比分化，国内制造业有望回暖 15 4.3库存：铜、铝库存上升 15 4.4成本与盈利：氧化铝价格小幅下降，11月多数省份单吨电解铝盈利走高 16 4.5价格：供给放宽预期下工业金属价格下降 17 # 5.贵金属：美债信用走弱预期下看好金价中期上行 18 5.1 金价环比明显上升，非商业多头持仓环比明显上升 ..... 18 5.2利率与通胀：美债利率微幅上升，核心CPI环比微幅下降 18 # 6. 板块表现：有色板块上升，钢铁板块下降 19 # 投资建议 21 # 风险提示 21 # 图表目录 图1：本周螺纹钢消耗量（单位：万吨） 6 图2：合计产量季节性变化（单位：万吨） 6 图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%） 6 图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨) 7 图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨) 7 图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨） 8 图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨） 8 图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨） 9 图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨） 9 图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨） 9 图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨） 10 图12：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：万吨） 10 图13：镍生铁产量（单位：万吨） 10 图14：中国新能源乘用车产量（单位：辆） 11 图15：中国新能源乘用车销量（单位：辆） 11 图16：中国不锈钢表观消费量（单位：万吨） 11 图17：印尼不锈钢产量（单位：万吨） 11 图18：锂辉石精矿(6%,CIF中国)-平均价（单位：元/吨） 12 图19：碳酸锂、氢氧化锂价格（单位：元/吨） 12 图20：硫酸钴（元/吨）和四氧化三钴（右轴，元/吨）价格 12 图21：LME镍价（美元/吨）和沪伦比（右轴） 12 图22： $26\%$ 干净铜精矿：粗炼费（TC，美元/干吨） 13 图23：ICSG:全球精炼铜产量(原生+再生）（单位：干吨） 13 图24：ICSG：原生精炼铜产量（单位：干吨） 13 图25：进口数量：废铜：累计值（单位：吨） 14 图26：电解铝在产产能和开工率（右轴： $\%$ ） 14 图27：中国电解铝产量（单位：万吨） 14 图28：美国、中国、欧元区、摩根大通PMI 15 图29：中国电网、电源基本建设投资完成额 15 图30：中国房屋新开工面积、竣工面积（单位：万平方米）与累计同比（单位：%，右轴）...15 图31：中国汽车、新能源汽车产量（单位：万辆）与累计同比（单位：%，右轴） 15 图32：铜交易所库存：LME+COMEX+SHFE 16 图33：LME铝库存（单位：吨） 16 图34：主要省份电解铝完全成本（单位：元/吨） 17 图35：主要省份电解铝盈利（单位：元/吨） 17 图36：铜现货价 17 图37：铝现货价 17 图38：COMEX黄金非商业净多头持仓数量 18 图39：COMEX黄金收盘价 18 图40：美国10年期国债收益率 18 图41：美国CPI当月同比（单位：%） 18 图42：上证综指与申万有色行业指数 19 图43：上证指数与申万钢铁行业指数 19 图44：本周申万各行业涨幅排行榜 19 图45：有色板块涨幅前十个股 20 图46：钢铁板块收益率前十个股 20 表 1: 本周主要钢材品种周产量 (单位：万吨) 及产能利用率 表 3：本周钢材库存指标表现 (单位：万吨) 表 4：本周国内矿和进口矿价格(单位：元/吨) .8 表 5：主要钢材品种长、短流程成本及盈利测算(单位：元/吨) .8 表 6：综合价格指数、分区域价格指数与分品种价格指数 (单位：元/吨) 表 7：新能源金属价格(单位：元/吨) 11 表8：铝供给及出口数据（万吨） 14 表 9：电解铝主要原材料价格(单位：元/吨) ..... 16 表 10: 主要省份电解铝完全成本和盈利 (单位：元/吨) ..... 16 表 11: LME 铜价和铝价 (单位: 美元/吨) 表 12：COMEX 金价和总持仓(金价截至 2026 年 1 月 16 日,持仓截至 2026 年 1 月 16 日).18 表 13：有色板块、钢铁板块指数与上证指数比较. 19 # 1.核心观点：持续关注工业金属的战略机会 # 1.1 核心观点：持续关注工业金属的战略机会 上周（2026年1月12日至16日）有色金属板块涨幅仍居前，但板块内部随市场情绪降温，波动有所放大，后续有色金属细分领域投资节奏或有分化，我们认为后续应聚焦到工业金属赛道。2026年逆全球化进程不断深化，战略金属科技属性不断提升，随着铜价向下再次逼近10万大关，工业金属再次迎来较好的战略配置时点，建议积极关注相关板块的投资机会。 # 1.2 锌板块：被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望持续上行 市场因国内基建地产不看好铅锌，但我们看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动，近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张。我们认为一方面是由于主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面，2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长。我们认为锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房、与消费均是刚需，市场对此关注明显不足，建议积极关注相关板块的投资机会。 # 1.3 铜板块：短期商品震荡不改权益端上行趋势，中期持续看好铜价与冶炼费改善 1月14日特朗普宣布暂时不对关键矿产征收关税，短期使得铜价震荡下行。尽管商品端小幅震荡，但权益端仍保持强劲上涨势头，我们认为或是权益滞后商品现象的继续改善，中期继续看好铜在供给紧缺基本面支撑下的上行潜力。冶炼端，Grasberg矿山计划于26Q2开始复产、Cobre铜矿复产谈判或于6月落地，26年大型铜矿复产放量预期有望改善铜现货冶炼费，我们看好铜冶炼企业的利润改善空间。 # 1.4 铝板块：地缘之后，我国具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价 地缘事件之后，全球各国对于上游资源安全担忧，由此带来对供应链与产业链保供能力的诉求或持续强化。在此背景下我们看好供应链自主可控程度较高，具备产业链保供能力与较强竞争优势的电解铝产业链。2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；2026-28年国内氧化铝仍有部分氧化铝项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强；优质电解铝企业在盈利水平与久期提升的同时，有望进一步享受安全因素带来的估值溢价。另一方面，铜铝比依然维持在较高的4.21，高铜价下铝代铜需求有望持续体现。我们看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速，建议持续关注电解铝及铝加工板块。 # 2.钢铁：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 # 2.1 供需：铁水产量小幅下降，螺纹钢需求边际走强 根据Mysteel数据及我们测算，本周螺纹钢消耗量为190万吨，环比明显上升 $8.79\%$ ，同比明显上升 $2.80\%$ 。 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 备注：我们的测算方式为螺纹钢消耗量=螺纹钢当周产量-螺纹钢社会库存周增量-螺纹钢钢厂库存周增量 本周铁水产量周环比小幅下降 $0.65\%$ ，螺纹钢产量周环比微幅下降 $0.39\%$ ，热轧产量周环比小幅上升 $0.93\%$ ，冷轧产量周环比微幅下降 $0.19\%$ 。长流程螺纹钢产能利用率周环比小幅下降0.54PCT，短流程螺纹钢产能利用率周环比小幅上升1.28PCT。 图2：合计产量季节性变化（单位：万吨） 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 图3：长、短流程螺纹钢产能利用率（单位：%） 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 表 1: 本周主要钢材品种周产量 (单位：万吨) 及产能利用率 本周量 周变动 月变动 周同比 247家钢企铁水日均产量 228.01 -0.65% 0.26% 1.57% 螺纹钢消耗量 190 8.79% -5.04% 2.80% 全国建材钢厂螺纹钢实际周产量 190 -0.39% 1.11% -1.55% 全国热轧板卷钢厂实际周产量 308 0.93% 1.26% -3.69% 全国冷轧板卷钢厂实际周产量 89 -0.19% 2.66% 4.43% 螺纹钢产能利用率：长流程 43.2% -0.54% -0.32% -3.43% 螺纹钢产能利用率：短流程 36.1% 1.28% 3.43% 10.03% 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 注：如无特殊说明，本文“周变动”指环比上周变动，“月变动”指本月以来变动，“年变动”指今年以来变动，“周同比”指较去年同期变动，下同 # 2.2库存：社会与钢厂库存分化 表 2：本周钢材库存指标表现(单位：万吨) 社会库存 钢厂库存 社会和钢厂库存合计 本周 周变动 月变动 周同比 本周 周变动 月变动 周同比 周变动 周同比 合计 866 0.13% 1.83% 8.75% 381 -2.08% -0.18% 7.29% -0.55% 8.30% 螺纹钢 295 1.80% 4.51% -1.73% 143 -3.56% 2.36% 13.79% -0.01% 2.84% 线材 50 9.67% 17.59% 20.67% 42 -5.60% 2.71% 0.85% 2.17% 10.83% 热轧板 286 -1.72% -0.98% 20.29% 77 -1.02% -7.03% -2.94% -1.58% 14.50% 冷轧板 121 -1.88% -1.92% 17.19% 37 -2.47% -2.34% 6.38% -2.02% 14.47% 中厚板 114 -1.01% 0.46% -2.75% 83 1.72% 1.97% 11.16% 0.12% 2.66% 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 图4：钢材社会库存季节性变化(单位：万吨) 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 图5：钢材钢厂库存季节性变化(单位：万吨) 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 # 2.3盈利：钢材成本总体增加，盈利分化 本周澳大利亚 $61.5\%$ PB粉矿价格小幅下降 $0.85\%$ 、铁精粉价格环比小幅上升 $1.39\%$ 、喷吹煤价格环比明显上升 $3.53\%$ ，二级冶金焦价格、废钢价格环比持平。 表 3：本周国内矿和进口矿价格(单位：元/吨) 本周价格 周变动 月变动 年变动 车板价:青岛港:澳大利亚:PB粉矿:61.5% 819 -0.85% 1.61% 1.61% 铁精粉:65%:干基含税:淄博 1020 1.39% 1.39% 1.39% 车板价:喷吹煤(Q7250阳泉产):山西 880 3.53% 3.53% 3.53% 市场价:二级冶金焦 1330 0.00% 0.00% 0.00% 市场价(不含税):废钢:6-8mm:唐山 2155 0.00% 0.00% 0.00% 数据来源：Wind、东方证券研究所 图6：铁矿（元/湿吨）和铁精粉价格（元/吨） 数据来源：Wind、东方证券研究所 图7：喷吹煤和二级冶金焦价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、东方证券研究所 本周螺纹钢长流程成本周环比微幅下降 $0.20\%$ ，短流程成本周环比微幅上升 $0.18\%$ 。长流程螺纹钢毛利周环比微幅下降3元/吨、短流程螺纹钢毛利周环比微幅下降16元/吨。 表 4：主要钢材品种长、短流程成本及盈利测算(单位：元/吨) 单吨成本 单吨毛利 本周成本 周变动 月变动 本周盈利 周变动 月变动 螺纹钢长流程 3294 -0.20% -1.39% 65 3↓ 65↑ 螺纹钢短流程 3404 0.18% 1.45% -45 16↓ 30↓ 热卷 3305 -0.26% 1.07% -16 5↓ 16↓ 中板 3325 -0.26% 1.06% 26 0↓ 34↓ 冷轧 3924 0.00% 0.46% -142 15↓ 24↓ 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 图8：长流程、短流程炼钢钢坯成本对比（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 图9：螺纹钢分工艺盈利情况（单位：元/吨） 数据来源：Wind、东方证券研究所 # 2.4 钢价：大部分微幅上涨 本周普钢价格普遍上行。根据Wind数据，本周普钢价格指数微幅上升 $0.15\%$ ，分品种来看，涨幅最大的热卷价格为3301元/吨，周环比微幅上升 $0.43\%$ ，除冷板和镀锌外品质均微幅上升。 表 5：综合价格指数、分区域价格指数与分品种价格指数(单位：元/吨) 本周价格 周变动 月变动 年变动 综合价格指数 价格指数：普钢：综合 3457 0.15% 0.75% 0.75% 价格指数：钢坯：唐山 2999 0.17% 1.35% 1.35% 分品种价格指 数 螺纹 3363 0.26% 0.87% 0.87% 线材 3675 0.17% 0.76% 0.76% 热卷 3301 0.43% 1.24% 1.24% 中厚 3355 0.03% 0.36% 0.36% 冷板 3782 -0.23% 0.10% 0.10% 镀锌 3988 -0.24% 0.01% 0.01% 数据来源：Wind、东方证券研究所 图10：综合价格指数与钢坯价格指数走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、东方证券研究所 # 3.新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 # 3.1供给：2025年12月碳酸锂产量同比大幅上升 锂方面，根据隆众咨询数据，2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升 $69.09\%$ 环比明显上升 $4.37\%$ ，2025年12月中国氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升 $2.33\%$ ，环比明显上升 $2.1\%$ 。 图11：碳酸锂、氢氧化锂产量（单位：实物吨） 数据来源：隆众咨询、东方证券研究所 镍方面，根据钢联数据，2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降 $11.58\%$ ，环比小幅上升 $0.50\%$ ，2025年11月印尼镍生铁产量同比大幅上升 $13.65\%$ ，环比小幅上升 $0.96\%$ ，2025年12月硫酸镍产量同比明显下降 $6.79\%$ ，环比微幅上升 $0.20\%$ 。 图12：中国精炼镍、硫酸镍产量（单位：万吨） 数据来源：钢联数据、东方证券研究所 图13：镍生铁产量（单位：万吨） 数据来源：钢联数据、东方证券研究所 # 3.2需求：11月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展 2025年11月我国新能源乘用汽车月产量为177.10万辆，同比大幅上升 $17.89\%$ ，销量为171.83万辆，同比大幅上升 $18.52\%$ 。 图14：中国新能源乘用车产量（单位：辆） 数据来源：Wind、东方证券研究所 图15：中国新能源乘用车销量（单位：辆） 数据来源：Wind、东方证券研究所 镍铁需求方面，根据钢联数据，2025年11月中国不锈钢表观消费量达310万吨，同比明显上升 $6.48\%$ ，环比明显下降 $2.39\%$ ；2025年11月印尼不锈钢产量达45万吨，同比明显上升 $4.71\%$ ，环比明显下降 $5.32\%$ 。 图16：中国不锈钢表观消费量（单位：万吨） 数据来源：钢联数据、东方证券研究所 图17：印尼不锈钢产量（单位：万吨） 数据来源：钢联数据、东方证券研究所 # 3.3价格：钴价锂价镍价均上涨 锂方面：根据钢联数据，截至2026年1月16日，锂精矿(5.5-6.5%，CIF中国)平均价为2860美元/吨，国产 $99.5\%$ 电池级碳酸锂价格为15.62万元/吨，周环比大幅上升 $12.33\%$ 。 钴方面：根据钢联数据，截至2026年1月16日，国产 $\geq 20.5\%$ 硫酸钴价格为9.65万元/吨，四氧化三钴为37.25万元/吨。 镍方面：根据钢联数据，截至2026年1月16日，LME镍结算价格为17625美元/吨，截至2026年1月16日，电池级硫酸镍平均价3.45万元/吨， $7 - 13\%$ 高镍生铁平均价为1020元/镍点。 表 6：新能源金属价格(单位：元/吨) 本周 周变动 月变动 年变动 锂 锂辉石精矿(5.5-6.5%,CIF 中国)-平均价（美元/吨） 2860 5.93% 30.89% 30.89% 碳酸锂(99.5%电池级/国产)-平均价 156250 12.33% 32.14% 32.14% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 氢氧化锂(56.5%电池级粗颗粒/国产)-平均价 153000 15.91% 36.61% 36.61% 钴 硫酸钴(>=20.5%/国产)-平均价 96500 1.05% 3.21% 3.21% 四氧化三钴(≥72.8%/国产)-平均价 372500 2.76% 2.76% 2.76% 平均价:MB标准级钴(美元/磅) 26 0.59% 2.39% 2.39% 镍 电池级硫酸镍-平均价 34500 5.34% 25.00% 25.00% 7-13%高镍生铁(出厂价-江苏)-平均价(元/镍点) 1020 4.62% 9.09% 9.09% 现货结算价:LME镍(美元/吨) 17625 -0.28% 5.26% 5.26% 数据来源：钢联数据、东方证券研究所 图18：锂辉石精矿(6%,CIF中国)-平均价（单位：元/吨） 数据来源：钢联数据、东方证券研究所 图19：碳酸锂、氢氧化锂价格（单位：元/吨） 数据来源：钢联数据、东方证券研究所 图20：硫酸钴（元/吨）和四氧化三钴（右轴，元/吨）价格 数据来源：钢联数据、东方证券研究所 图21：LME镍价（美元/吨）和沪伦比（右轴） 数据来源：钢联数据、东方证券研究所 # 4.工业金属：政治政策风险及供给缩减预期下，金属价格整体上涨 4.1供给：2025年10月全球精铜产量攀升，TC仍环比下行 # 4.1.1铜TC/RC环比下降，2025年11月全球精铜产量同比上升 本周铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比小幅下降。根据Mysteel数据，本周现货中国铜冶炼厂粗炼费为-46.40美元/千吨，环比小幅下降 $3.11\%$ ；精炼费为-4.64美分/磅。 图22：26%干净铜精矿：粗炼费（TC，美元/千吨） 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 2025年10月全球精炼铜产量同比上升、原生精炼铜产量同比下降。根据Wind数据，2025年10月全球精炼铜产量(原生+再生)为238.6万吨，同比明显上升 $1.97\%$ ，其中原生精炼铜产量195.5万吨，同比微幅下降 $0.15\%$ ，再生精炼铜产量43.1万吨。 图23：ICSG:全球精炼铜产量(原生+再生)（单位：千吨） 数据来源：Wind、东方证券研究所 图24：ICSG：原生精炼铜产量（单位：千吨） 数据来源：Wind、东方证券研究所 2025年11月废铜累计进口量环比大幅上升 $10.98\%$ ，同比明显上升 $3.63\%$ 。根据Wind数据，2025年11月废铜累计进口量为2103584吨，环比大幅上升 $10.98\%$ ，同比明显上升 $3.63\%$ 。 图25：进口数量：废铜：累计值（单位：吨） 数据来源：Wind、东方证券研究所 # 4.1.2 铝供给：2025年12月电解铝开工率小幅上升 2025年12月电解铝开工率为 $98.31\%$ ，环比小幅上升1.05PCT，电解铝产量为380万吨，同比小幅上升 $1.41\%$ ，环比明显上升 $3.22\%$ 。 图26：电解铝在产产能和开工率（右轴：%） 数据来源：ALD、东方证券研究所 图27：中国电解铝产量（单位：万吨） 数据来源：ALD、东方证券研究所 表 7：铝供给及出口数据(万吨) 项目 2025-12-31 月同比 月环比 ALD:电解铝产量 380 1.41% 3.22% ALD:电解铝:开工率(%) 98.31 1.05 0.1 ALD:电解铝在产产能 4459 1.66% 0.36% 出口数量:未锻造的铝及铝材:累计值 559 -9.25% 11.35% 进口数量:废铝:累计值 182 12.21% 9.81% 数据来源：Wind、东方证券研究所 # 4.2需求：2025年12月中美PMI环比分化，国内制造业有望回暖 2025年12月中美PMI环比分化。根据Wind数据，2025年12月中国制造业PMI为 $50.1\%$ ，环比小幅上升0.9PCT，美国制造业PMI为 $47.9\%$ ，环比微幅下降0.3PCT，摩根大通全球制造业PMI为 $50.4\%$ ，环比微幅下降0.1PCT。 图28：美国、中国、欧元区、摩根大通PMI 数据来源：Wind、东方证券研究所 图29：中国电网、电源基本建设投资完成额 数据来源：Wind、东方证券研究所 备注：左轴为电网、电源基本建设投资累计完成额,右轴为累计同比 图30：中国房屋新开工面积、竣工面积（单位：万平方米）与累计同比（单位：%，右轴） 数据来源：Wind、东方证券研究所 图31：中国汽车、新能源汽车产量（单位：万辆）与累计同比（单位：%，右轴） 数据来源：Wind、东方证券研究所 备注：左轴为汽车、新能源汽车产量累计值，右轴为累计同比 # 4.3库存：铜、铝库存上升 本周LME铜库存环比明显上升 $3.31\%$ ，COMEX铜库存环比明显上升 $4.81\%$ ，上期所铜库存大幅上升 $18.26\%$ ；本周LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比大幅上升 $29.24\%$ 。 图32：铜交易所库存：LME+COMEX+SHFE D数据来源：Wind、东方证券研究所 图33：LME铝库存（单位：吨） 数据来源：Wind、东方证券研究所 # 4.4成本与盈利：氧化铝价格小幅下降，11月多数省份单吨电解铝盈利走高 本周电解铝主要原材料价格上升。根据Wind数据，本周全国一级氧化铝平均价3278元/吨，环比小幅下降 $0.49\%$ ，济南万方碳素预焙阳极出厂价5793元/吨，环比持平，秦皇岛港山西产Q5000动力煤平仓价695元/吨，环比小幅下降 $0.57\%$ 。 表 8：电解铝主要原材料价格(单位：元/吨) 本周 周变动 月变动 年变动 安泰科:平均价:氧化铝:一级:全国 3278 -0.49% -0.76% -33.8% 出厂价:预焙阳极:济南万方碳素 5793 0.00% 0.00% 41.3% 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5000):山西产 695 -0.57% 1.46% -9.2% 数据来源：Wind、东方证券研究所 2025年11月主要省份电解铝完全成本多数上涨，单吨盈利多数走高。根据Mysteel数据，2025年11月新疆电解铝单吨完全成本环比微幅上升 $0.05\%$ ，盈利明显上升485元/吨；山东电解铝单吨完全成本环比微幅上升 $0.14\%$ ，盈利明显上升471元/吨；内蒙电解铝单吨完全成本环比微幅下降 $0.06\%$ ，盈利明显上升502元/吨；云南电解铝单吨完全成本环比明显上升 $6.55\%$ ，盈利明显下降528元/吨。 表 9：主要省份电解铝完全成本和盈利(单位：元/吨) 完全成本 单吨盈利 2025.11 月环比 月同比 年变动 2025.11 月环比 月同比 年变动 新疆 14640 0.05% -23.25% -20.68% 6862 485↑ 5090↑ 5261↑ 山东 15265 0.14% -3.35% -6.60% 6237 471↑ 4465↑ 4636↑ 内蒙 15399 -0.06% -22.78% -20.82% 6103 502↑ 4331↑ 4502↑ 云南 16603 6.55% -18.37% -22.20% 4899 528↓ 3127↑ 3298↑ 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 图34：主要省份电解铝完全成本（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 图35：主要省份电解铝盈利（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel、东方证券研究所 # 4.5 价格：供给放宽预期下工业金属价格下降 本周LME铜结算价13000美元/吨，周环比微幅下降 $0.46\%$ ，LME铝结算价3147美元/吨，周环比小幅下降 $1.04\%$ 。 表 10：LME 铜价和铝价(单位：美元/吨) 本周 周变动 月变动 年变动 现货结算价：LME铜 13000 -0.46% 0.90% 0.90% 现货结算价：LME铝 3147 -1.04% 4.12% 4.12% 数据来源：LME、东方证券研究所 图36：铜现货价 数据来源：Wind、东方证券研究所 图37：铝现货价 数据来源：Wind、东方证券研究所 # 5. 贵金属：美债信用走弱预期下看好金价中期上行 # 5.1 金价环比明显上升，非商业多头持仓环比明显上升 根据COMEX数据，截至2026年1月16日，COMEX金价报收4601.1美元/盎司，周环比明显上升 $1.83\%$ ，截至2026年1月13日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为251238张，周环比明显上升 $10.37\%$ 。 表 11：COMEX 金价和总持仓(金价截至 2026 年 1 月 16 日,持仓截至 2026 年 1 月 13 日) 本周 周变动 月变动 年变动 COMEX 金价（美元/盎司） 4601.1 1.83% 5.32% 3.17% COMEX 黄金非商业净多头持仓数量（张） 251238 10.37% 4.38% 8.68% 数据来源：COMEX、东方证券研究所 图38：COMEX黄金非商业净多头持仓数量 数据来源：COMEX、东方证券研究所 图39：COMEX黄金收盘价 数据来源：COMEX、东方证券研究所 # 5.2利率与通胀：美债利率微幅上升，核心CPI环比持平 本周美国10年期国债收益率为 $4.24\%$ ，环比微幅上升 $0.06\%$ ，2025年12月美国核心CPI当月同比为 $2.6\%$ ，环比持平。 图40：美国10年期国债收益率 数据来源：美联储、东方证券研究所 图41：美国CPI当月同比（单位：%） 数据来源：美国劳工部、东方证券研究所 # 6. 板块表现：有色板块上升，钢铁板块下降 板块表现方面，本周上证综指报收4102点，周内下降 $0.45\%$ ，申万有色板块报收9405点，周内上升 $3.03\%$ ，申万钢铁板块报收2700点，周内下降 $1.91\%$ 。 表 12：有色板块、钢铁板块指数与上证指数比较 本周表现 周变动 月变动 年变动 上证综指 4102 -0.45% 1.95% 1.95% 申万有色 9405 3.03% 9.00% 9.00% 申万钢铁 2700 -1.91% 1.44% 1.44% 数据来源：Wind、东方证券研究所 图42：上证综指与申万有色行业指数 数据来源：Wind，东方证券研究所 图43：上证指数与申万钢铁行业指数 数据来源：Wind，东方证券研究所 图44：本周申万各行业涨幅排行榜 数据来源：Wind、东方证券研究所 个股方面，申万有色板块中，湖南白银上涨幅度最大，申万钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大。 图45：有色板块涨幅前十个股 数据来源：Wind、东方证券研究所 图46：钢铁板块收益率前十个股 数据来源：Wind、东方证券研究所 # 投资建议 - 锌板块：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)。 铜板块：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，米拉多铜矿放量提升铜精矿自给率、现货冶炼费改善预期下利润弹性更为受益的铜陵有色(000630，买入)。其他标的：洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)、江西铜业(600362，未评级)。 铝板块：建议关注2026年量价齐升的电解铝企业天山铝业(002532，买入)，铝热传输材料龙头华峰铝业(601702，买入)。其他标的神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)。 # 风险提示 宏观经济增速放缓。若国内宏观经济增速发生较大波动，则各种金属需求或将受到较大影响，相关企业盈利存在波动风险。 关税影响需求与产业链稳定性。若美国对各国关税贸易政策发生变化，可能导致出口需求受到较大影响。 原料价格波动。上游原材料价格波动或将引起金属价格波动，对行业供需关系和竞争格局造成影响。 中美关系变化。若中美关系大幅改善，则美国通胀水平及美元信用风险水平均有望得到明显改善，受此影响金价可能出现调整。 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 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