> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天顺风能（002531.SZ）总结 ## 核心内容 天顺风能是一家专注于海上风电设备制造和海工项目的公司，近期在国内外海工订单方面取得显著进展。尽管2025年公司整体业绩出现亏损，但2026年第一季度实现了归母净利润的正增长，显示出公司正在逐步走出困境。 ## 主要观点 - **国内海工订单增长显著**：2025年12月至今，公司新签订或中标海工订单累计约23.3亿元，覆盖多个海上风电项目及深远海养殖项目。其中，广东阳江三山岛三项目中标份额达80%，大唐海南儋州二场址项目中标份额为100%。 - **欧洲海工市场布局加快**：公司德国海工基地核心设备已进场，具备覆盖欧洲主要国家及北非、北美市场的潜力。欧洲海风市场热度上升，公司有望受益。 - **造船产能释放**：公司拥有江苏射阳和通州湾两个基地，具备每年建造并交付4-6艘特种船舶及商船的能力，未来将重点承接FPSO等高利润订单。 - **陆上风电业务剥离**：公司已停产六家陆上风电相关子公司，聚焦海上风电业务，旨在实现基本面的困境反转。 - **盈利预测乐观**：预计公司2026~2028年归母净利润分别为6.63亿元、15.23亿元、19.72亿元，对应PE估值分别为32.6倍、14.2倍、11.0倍，维持“增持”评级。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - **2025年**：实现营收53.88亿元，同比增长10.85%；归母净利润-2.36亿元，同比下降215.21%。 - **2026Q1**：营收6.57亿元，同比下降29.01%，环比增长113.56%；归母净利润0.41亿元，同比增长16.16%。 ### 营收结构 - **海工板块**：2026Q1营收约7300万元。 - **发电板块**：2026Q1营收约2.9亿元。 - **陆上风电装备板块**：2026Q1营收约2.4亿元。 ### 订单进展 - **国内订单**：涵盖多个海上风电及深远海养殖项目，如金风科技浙江温州平阳1号海上风电项目、阳江帆石二海上风电场项目、东山县海洋牧场项目等。 - **海外订单**：德国海工基地设备已就位，静待投产，公司有望受益于欧洲海风市场升温。 ### 财务预测 - **营业收入**：预计2026~2028年分别为70.35亿元、112.43亿元、127.30亿元。 - **归母净利润**：预计2026~2028年分别为6.63亿元、15.23亿元、19.72亿元。 - **EPS**：预计2026~2028年分别为0.37元、0.85元、1.10元。 - **PE估值**：预计2026~2028年分别为32.6倍、14.2倍、11.0倍。 - **P/B估值**：预计2026~2028年分别为2.3倍、2.0倍、1.7倍。 ### 财务指标 - **资产负债率**：预计2026~2028年分别为64.0%、65.2%、63.3%。 - **毛利率**：预计2026~2028年分别为23.3%、26.3%、28.1%。 - **净利率**：预计2026~2028年分别为9.4%、13.5%、15.5%。 - **ROE**：预计2026~2028年分别为7.1%、14.1%、15.4%。 ### 风险提示 - 公司订单不及预期 - 订单交付不及预期 - 欧洲海风推进不及预期 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |--------------|--------------| | 行业 | 风电设备 | | 前次评级 | 增持 | | 04月30日收盘价（元） | 12.02 | | 总市值（百万元） | 21,598.48 | | 总股本（百万股） | 1,796.88 | | 自由流通股（%） | 99.44 | | 30日日均成交量（百万股） | 61.55 | ## 估值比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 105.6 | — | 32.6 | 14.2 | 11.0 | | P/B | 2.4 | 2.5 | 2.3 | 2.0 | 1.7 | | EV/EBITDA | 17.6 | 19.8 | 16.2 | 11.3 | 9.5 |