20140519-华创证券-达安基因-002030.SZ-临检中心扭亏在即_医院整合预期强烈_24页_1005kb

达安基因（002030.SZ）投资分析总结

核心内容

达安基因是一家依托中山大学科研资源，专注于分子诊断技术的生物医药高科技企业。公司正通过设立医院投资管理集团，迈出医疗资源整合的第一步，并且其主营业务涵盖IVD（体外诊断）行业全技术、全产业链平台，包括PCR、免疫学、化学发光、测序技术等，同时在医疗服务领域布局独立医学实验室（ICL）。

主要观点

1. 医疗资源整合

   • 公司与大股东广州中大控股有限公司共同设立中山大学医院投资管理集团，通过管理、技术、协同运营及投资等方式提升医疗集团效能。
   • 达安基因作为中山大学下属唯一上市公司平台，具备资本优势和体制灵活性，有望成为整合医疗资源的核心力量。

2. 中山大学医疗资源丰富

   • 中山大学旗下拥有8家直属三甲医院和8家非直属三甲医院，床位总数超过2.5万张，是广东地区最具影响力的医院品牌。
   • 直属医院包括中山大学附属第一医院、第二医院、第三医院等；非直属医院包括佛山市第一人民医院、汕头市中心医院等。

3. IVD行业全技术平台

   • 公司技术平台覆盖分子诊断所有技术类别，包括PCR、免疫学、化学发光、测序技术等，其中PCR业务在国内占据领先地位，市场份额超过50%。
   • 公司在不同技术领域均有布局，如中山生物工程的免疫学平台、达瑞抗体的TRF平台、爱健生物和立菲达安的测序技术平台。

4. 产业链布局完整

   • 公司在产业链下游拥有独立医学实验室，未来有望通过整合中山大学旗下医院资源，进一步拓展医院终端市场。
   • 公司目前运营7家临检中心，预计部分中心已接近盈亏平衡点，未来有望实现扭亏为盈。

5. 股权激励提升管理效率

   • 公司是首个完成股权激励的校办企业，通过激励计划提升高管及核心人才的积极性，推动管理效率提升。

6. 盈利预测与投资建议

   • 公司预计14-16年每股盈利分别为0.30元、0.40元、0.50元，对应市盈率分别为49.6倍、37.4倍、29.8倍。
   • 证券分析师维持“推荐”投资评级，认为公司主业稳健增长，医疗服务板块拓展空间巨大。

关键信息

财务数据

医疗服务业务

• 临检中心：公司目前运营7家临检中心，预计部分中心已接近盈亏平衡点。
• 独立医学实验室（ICL）：ICL作为专业化检验服务提供商，具备提升诊断效率和准确率的优势，预计未来市场份额有望提升至10%以上。

技术平台与产品布局

• PCR平台：公司是国内PCR领域的龙头，产品线覆盖乙肝、丙肝、结核等检测，预计未来2年增速在15%左右。
• 免疫学平台：中山生物工程专注于免疫层析法、酶联免疫法等技术，处于快速成长期。
• TRF平台：达瑞抗体专注于时间分辨荧光免疫分析技术，产品线覆盖女性激素、肿瘤标志物等。
• 测序技术平台：爱健生物和立菲达安在二代基因测序和分子诊断领域具有先发优势。

投资与管理

• 股权激励：公司自2009年起筹备，2014年完成首期股票期权激励计划，授予83人共计413万股，行权价格为8.43元。
• 资本介入医院方式：公司可采用托管、股权改制、共建等多种方式介入医院资源，实现产业协同。

风险提示

• 医疗服务业务低于预期
• 临检中心扭亏不及预期

图表目录

• 图表1：中山大学医院投资管理集团股权结构
• 图表2：中大股份的六大业务板块
• 图表3：中山大学附属医院列表
• 图表4：中山大学旗下医院资源
• 图表5：2005-2012年民营与公立医院床位数（万张）
• 图表6：2005-2012年民营与公立医院诊疗人次（万人）
• 图表7：医院改革进程
• 图表8：我国支持民营医院发展相关文件
• 图表9：资本切入医院方式
• 图表10：公司股权结构
• 图表11：公司下属主要子公司及技术平台
• 图表12：2007-2014年全球MDx市场预测
• 图表13：2007-2014年全球分子诊断市场预测
• 图表14：国内体外诊断子领域增速情况
• 图表15：国内体外诊断试剂市场份额情况
• 图表16：2004-2013年母公司收入增长情况
• 图表17：2004-2013年母公司净利润增长情况（扣除投资收益）
• 图表18：达安基因PCR系列产品线
• 图表19：子公司中山生物工程免疫系列产品线
• 图表20：2012-2013年中山生物工程收入及利润增长情况
• 图表21：2012-2013年达瑞抗体收入及利润增长情况
• 图表22：达瑞Dr6609时间分辨荧光免疫分析系统
• 图表23：达瑞DR6608时间分辨荧光免疫分析系统
• 图表24：无创产前检测比较
• 图表25：产业链布局完整
• 图表26：达安基因旗下七家临检中心运营情况
• 图表27：2006-2012年广州临检中心净利润情况
• 图表28：2006-2012年广州临检中心收入情况
• 图表29：我国独立医学实验室有巨大发展空间
• 图表30：国内主要第三方医学诊断企业
• 图表31：达安基因股权激励行权条件及时间
• 图表32：公司管理效率有望逐步提升
• 图表33：达安基因盈利预测

盈利预测

总结

达安基因依托中山大学丰富的医疗资源，通过设立医院投资管理集团，推动医疗资源整合。其主营业务覆盖IVD行业全技术、全产业链平台，包括PCR、免疫学、化学发光、测序等技术，具备较强的技术优势和市场竞争力。公司正在推进独立医学实验室业务，预计未来市场份额将显著提升。同时，公司通过股权激励提升管理效率，为未来业绩增长提供支撑。证券分析师维持“推荐”投资评级，认为公司主业稳健增长，医疗服务板块拓展空间巨大。