20260326-华创证券-西锐-02507.HK-_华创交运_低空_业绩点评_西锐_25年飞机交付量价齐升_龙头地位稳固_调整后业绩同比增长12.5_2页_142kb

西锐2025年业绩点评总结

核心内容概览

西锐（02507.HK）在2025年实现了收入与利润的双增长，展现其作为全球通航飞机制造龙头的强劲发展势头。公司全年收入达13.5亿美元，同比增长13.1%；净利润为1.39亿美元，同比增长15%。公司通过量价齐升策略，进一步巩固了其市场领先地位。

主要财务表现

• 总收入：13.5亿美元，同比增长13.1%
• 飞机收入：11.5亿美元，同比增长12.5%
• 服务及其他收入：2.03亿美元，同比增长17%，占总收入比例达15%，同比提升0.5个百分点
• 净利润：1.39亿美元（约合人民币9.57亿元），同比增长15%
• 调整后净利润：1.39亿美元，同比增长12.5%

分季度表现

• 2025年上半年：收入5.9亿美元，同比增长25.1%；净利润0.65亿美元，同比增长82.5%
• 2025年下半年：收入7.6亿美元，同比增长5.3%；净利润0.74亿美元，同比下降13.2%

盈利水平

• 毛利率：35.2%，同比提升0.7个百分点
• 净利率：10.3%，同比提升0.2个百分点

费用率变化

• 销售费用率：10.6%，同比上升0.3个百分点，主要由于G7+产品推广、广告投入增加及交付量上升
• 管理费用率：12%，同比上升0.2个百分点，主要由于研发开支增加

飞机业务发展

• 交付量：2025年共交付797架飞机，同比增长9%
• 机型交付：SR系列交付691架，同比增长9.7%；SF愿景喷气机交付106架，同比增长5%
• 市占率：24.7%，同比提升1.6个百分点
• 单机均价：145万美元，同比增长3.2%
  • SR2X均价：1.1百万美元（与2024年持平）
  • 愿景喷气机均价：3.5百万美元，同比增长约2.9%

生产与订单情况

• 在手订单：截至2025年底，公司拥有1066架飞机储备订单，其中包含约221架愿景喷气机订单
• 净订单增长：2025年净订单为728架，较2024年增加95架，主要受益于G7+系列推出及产品线生态系统的扩展

产品竞争力与品牌价值

• 安全：西锐整机降落伞系统已获专利，自1999年推出以来成功挽救250余人
• 便捷：自2025年5月起，所有交付飞机均配备安全返回系统，可在紧急情况下实现自动着陆，强化用户体验与品牌信任

估值分析

• 商业模式：公司兼具高端制造与高端消费品属性，产品持续提价，具备类奢侈品特征
• 对比估值：参考海外公司，西锐估值明显低于巴航工业（Wind PE TTM 28倍）和德事隆（PE TTM 17倍），显示其被低估
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利分别为1.61亿、1.88亿、2.19亿美元，年均增速16%以上
• 目标市值：按2026年16倍PE计算，目标市值为178亿元人民币（约合202亿港币）
• 目标价：55.23港元，上调评级至“强推”

投资建议

• 评级上调：基于公司龙头地位、产品提价能力及被低估的估值，上调至“强推”
• 未来增长：公司通过产品创新与市场拓展，有望在2026-2028年实现持续增长

风险提示

• 飞行器安全：产品安全是核心竞争力，也是潜在风险
• 原材料价格波动：成本端可能受原材料价格波动影响
• 供应链中断：全球供应链稳定性对生产交付有重要影响

相关研究报告

• 【华创交运|低空深度】西锐：被低估的全球通航飞机制造龙头——华创交运低空60系列研究（十六）

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