20260227-浙商证券-板块轮动月报（2026年3月）_新动能带动传统行业价值重估_大盘价值+顺周期组合可攻守兼备_20页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 策略专题研究 报告日期：2026年02月27日 # 新动能带动传统行业价值重估，大盘价值+顺周期组合可攻守兼备板块轮动月报（2026年3月） # 核心观点 受美联储新主席提名、AI叙事生变、地缘局势担忧升温、美国关税再生变数等因素影响，全球科技资产波动加剧。近期A股板块轮动速度加快、交易风格不确定性增强，春躁可能进入尾声阶段，中短期或以偏强震荡为主。风格轮动方面，重点关注具有顺周期属性的大盘价值方向。行业配置方面，科技正在带动传统产能价值重估，建议重点把握“大盘价值 $+$ 顺周期”攻守兼备组合：一端是受益于全球资源民族主义和AI资本开支的实物资产、涨价逻辑方向，如煤炭、石油、化工、交运、有色、电力、机械等；另一端是持续获得景气度验证的科技制造方向，如通信、电新等。 # □ 风格轮动：市值看大盘，估值偏价值，行业关注顺周期风格 1）市值（规模）风格：巨潮大盘 $>$ 巨潮中盘 $>$ 巨潮小盘，市值风格或偏向大盘；2）估值风格：价值类风格指数整体强于成长，估值风格或偏向价值；3）中信行业风格：消费 $>$ 周期 $>$ 金融 $>$ 稳定 $>$ 成长，预计顺周期风格（消费+周期）相对占优。综合而言，2026年3月重点关注顺周期属性的大盘价值方向。 HALO交易升温，重视实物资产。AI技术创新日新月异，壁垒较高、较难替代、科技发展必备的物理基座确定性则较强（如电网）。科技巨头CAPEX陡峭上行，未来能否带来高回报尚不可知，但传统重资产基建公司的估值有望迎来重估。 五年规划的首年，价格易于上行，利于顺周期。今年作为“十五五”开局之年，物价回升或处于相对顺畅的通道内，主要原因在于：1）五年规划初期重大项目通常集中启动，对固投增速有较强带动；2）2025年固投增速降至 $-3.8\%$ ，经济工作会议明确提出“推动投资止跌回稳”；3）历史上，PPI在五年规划首年上扬的确定性较强。另外，近期全球大宗商品价格持续上涨，国内产能利用率已初现回暖，“反内卷”温度不减，涨价扩散逻辑较为顺畅。 “血液流动、体温升高”：M1前期走强，时滞效应下PPI有望继续回暖。M1通常领先PPI半年左右，前置半年的PPI距离前期M1高点仍有约2个月时间，且M1随后在波动中小幅回暖，PPI降幅收敛或是大方向。PPI回暖对上市公司净利润增速有较强指引作用，2025Q3PPI持续回升以来，全A净利润增速同步向上。 # 行业配置：周期与科技双强的表象下是新动能带动传统行业价值重估 根据行业打分表，得分排名前十的行业为煤炭、石油石化、基础化工、通信、交通运输、有色金属、非银金融、公用事业、电力设备、机械。 结合基本面，科技正在带动传统产能价值重估，建议重点把握“大盘价值+顺周期”攻守兼备组合：一端是受益于全球资源民族主义和AI资本开支的实物资产、涨价逻辑方向，如煤炭、石油、化工、交运、有色、电力、传统机械等；另一端是持续获得景气度验证的科技制造方向，如通信、电新（太空光伏）、机械（人形机器人）等。 # 下月板块配置建议：“大盘价值+顺周期”攻守兼备 未来一个月风格或更偏大盘价值，相对看好具有顺周期属性的大盘价值方向，行业风格重点关注消费和周期。行业配置方面，建议重点把握“大盘价值+顺周期”攻守兼备组合：一端是受益于全球资源民族主义和AI资本开支的实物资产、涨价逻辑方向，如煤炭、石油、化工、交运、有色、电力、机械等；另一端是持续获得景气度验证的科技制造方向，如通信、电新（太空光伏）等。 # □ 风险提示 模型设计的主观性、回测时间较短或缺乏、超额收益不可持续、高换手率无法实现或无意义、一致预期数据错误或突变。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：高旗胜 执业证书号：S1230524100005 gaoqisheng@stocke.com.cn 分析师：赵闻恺 执业证书号：S1230524100006 zhaowenkai@stocke.com.cn # 相关报告 1 《多空交织偏强震荡，持仓观望、多看少动》2026.02.22 2《制度性红利，时势造英雄》2026.02.12 3《市场放量滞涨后一定会下跌吗？》2026.02.11 # 正文目录 # 1 风格轮动：市值看大盘，估值偏价值，行业关注顺周期风格 1.1 经济层面：价格释放积极信号，新春经济温和修复 5 1.2市场层面：顺周期叙事升温且逻辑顺畅，围绕涨价线索做文章 8 # 2行业配置：周期与科技双强的表象下是新动能带动传统行业价值重估 13 2.1行业轮动展望：周期与科技共振 13 2.2基本面逻辑阐述：周期涨价与科技景气验证 13 2.2.1 方向一：传统产业价值重估，关注顺周期，涨价链，价值股 13 2.2.2 方向二：新旧动能转换下，持续高景气兑现度的科技制造业，如通信、电力设备新能源、机械等……18 # 3下月板块配置建议：顺周期中的大盘价值，强势震荡中攻守兼备 19 # 4风险提示 19 # 图表目录 图1：2026年2月主要宽基指数涨跌幅（%） 4 图2：2026年2月中信一级行业涨跌幅（%） 4 图3：1月制造业PMI需求偏弱，价格回暖（%） 6 图4：PPI部分品类明显回暖（%） 6 图5：今年春节全社会跨区域人员流动量偏高（万人次） 6 图6：今年春节假期国内航班数同比回暖（架次） 6 图7：预计未来三个月中国金融周期高位波动，库存周期、美林周期触底后反弹（分） 图8：适配A股的宏观友好度指标显示未来三个月先持稳、后向上（分，%） 8 图9：估值风格差异指标未来三个月趋势向上（%） 8 图10：规模风格差异指标未来三个月小幅回落（%） 8 图11：美国科技巨头资本开支陡峭上行（十亿美元） 9 图12：2026年美国科技巨头计划资本开支超预期（十亿美元） 9 图13：CME预测数据显示7月、10月各降息25BP（%） 10 图14：美债期限溢价上行，长端利率居高不下（%） 10 图15：固定资产投资增速基数降至较低水平（%） 10 图16：五年规划首年PPI易于上行（%） 10 图17：大宗商品价格上涨带动PPI修复（%，点） 11 图18：工业产能利用率初现回暖（%） 11 图19：M1前期走强，时滞效应下PPI有望继续回暖（%） 11 图20：2025Q3以来PPI与全A净利润增速同步回暖（%） 12 图21：中信一级行业超额收益率与PPI相关性：钢铁、化工、交运、石化、煤炭、公用居前 12 图22：WTI原油价格突破65美元/桶 14 图23：VLCC一年期期租（T/C）价格已涨至9.2万美元/天 14 图24：尿素价格底部抬升（元/吨） 15 图25：煤炭价格底部回暖（元/吨） 16 图26：碳酸锂、氢氧化锂价格底部回升（元/吨） 17 图27：挖掘机内销数据（台） 17 图28：挖掘机出口数据（台） 17 图29：2026年美股光模块巨头公司LITE和COHR表现优异，累计涨幅超 $85\%$ 和 $35\%$ 18 图30：AI科技带动传统产能价值重估全景图 19 表 1: 2026 年 3 月风格比较结果 表 2: 常见风格指数基本信息汇总 表 3: 2026 年 3 月行业打分表 表 4：有色金属主要细分价格. 16 # 1 风格轮动：市值看大盘，估值偏价值，行业关注顺周期风格 我们在2026年2月板块轮动月报《春躁下半场，仍中盘成长；更偏顺周期，两电化非机plus》中判断“市值风格或偏向中小盘，预计顺周期风格相对占优，重点关注中小盘顺周期方向。”2月（截至25日），主要宽基当中，中证2000、中证1000、深证成指、中证500领涨，大市值方向的科创50、上证50跌幅居前；中信一级行业当中，建材 $(+9.5\%)$ 、机械 $(+6.0\%)$ 、电新 $(+5.7\%)$ 、基础化工 $(+5.0\%)$ 、煤炭 $(+4.6\%)$ 领涨。 图1：2026年2月主要宽基指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图2：2026年2月中信一级行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：时间截至 2026 年 2 月 25 日 注：时间截至2026年2月25日 风格视角下，2026年3月市值看大盘，估值偏价值，行业关注顺周期风格（消费+周期）。风格比较表综合考虑动量、估值、拥挤、景气、宏观、资金六大因子，结果显示： 1）市值（规模）风格：巨潮大盘 $>$ 巨潮中盘 $>$ 巨潮小盘，市值风格或偏向大盘； 2）估值风格：价值类风格指数整体强于成长，估值风格或偏向价值； 3）中信行业风格：消费 $>$ 周期 $>$ 金融 $>$ 稳定 $>$ 成长，预计顺周期风格（消费+周期）相对占优。 综合而言，2026年3月价值风格或强于成长，重点关注顺周期属性的大盘价值方向。 表1：2026 年 3 月风格比较结果 风格比较表M(中短期版-月度级别) 风格比较决策因子 综合: 动量 估值 拥挤 景气 宏观 主观 决策要点 (后面六个因子的加权平均排名) (10-20日滚动IR水位及边际+技术分析过滤) (PEB溢价率3Y分位数水位为主) (交易占比/换手率的水位为主) (分析师预期盈利一 二阶导及边际变化) (相关宏观友好度评分当前与未来3-6M读数) (主观逻辑验证代替此前的北向资金) 因子权重(中期版) 100% 23% 15% 18% 20% 10% 15% A股20种常见风格指数: 综合排名 排名 排名 排名 排名 排名 排名 消费(风格.中信) 1 1 3 4 2 2 30 周期(风格.中信) 2 9 17 11 1 1 1 国证价值 3 2 7 6 8 18 15 巨潮大盘 4 10 4 10 4 7 15 大盘价值 5 4 11 3 11 10 15 大盘成长 6 19 2 9 5 3 15 金融(风格.中信) 7 8 10 2 15 11 15 稳定(风格.中信) 8 12 1 1 16 20 15 中证红利 9 3 8 5 19 17 15 全指价值 10 5 8 8 14 19 15 中盘成长 11 6 16 14 9 5 15 中盘价值 12 7 11 13 12 12 15 巨潮中盘 13 13 15 12 3 15 15 国证成长 14 17 5 16 7 8 15 小盘价值 15 11 13 7 20 14 15 成长(风格.中信) 16 15 18 17 10 6 15 全指成长 17 18 5 15 17 13 15 中证盈利质量指数 18 14 13 18 18 9 15 小盘成长 19 16 18 20 13 4 15 巨潮小盘 20 20 20 19 6 16 15 资料来源：Wind，浙商证券研究所 表2：常见风格指数基本信息汇总 代码 名称 风格分类 发布方 样本空间描述 权重排名前5行业（截至制表日） 相关性最高的风格指数（制表日近一年） 相关性最高的宽基指数（制表日近一年） 000057.SH 全指成长 估值风格 中证指数有限公司 上证全指 其他、食饮、有色、电子、医药 国证成长 中证A500 000058.SH 全指价值 估值风格 中证指数有限公司 上证全指 银行、非银、其他、建筑、煤炭 中盘价值 上证50 399370.SZ 国证成长 估值风格 深圳证券信息有限公司 国证1000 其他、电新、电子、食饮、有色 大盘成长 深证成指 399371.SZ 国证价值 估值风格 深圳证券信息有限公司 国证1000 银行、其他、非银、家电、有色 全指价值 上证50 399314.SZ 巨潮大盘 市值风格 深圳证券信息有限公司 A股市场 其他、银行、电子、非银、电新 大盘成长 沪深300 399315.SZ 巨潮中盘 市值风格 深圳证券信息有限公司 A股市场 其他、电子、有色、电新、医药 中盘成长 中证500 399316.SZ 巨潮小盘 市值风格 深圳证券信息有限公司 A股市场 其他、电子、医药、化工、机械 小盘成长 中证500 399372.SZ 大盘成长 复合风格 深圳证券信息有限公司 沪深北交易所 电新、其他、食饮、电子、有色 国证成长 中证A500 399373.SZ 大盘价值 复合风格 深圳证券信息有限公司 沪深北交易所 银行、非银、其他、家电、食饮 全指价值 上证50 399374.SZ 中盘成长 复合风格 深圳证券信息有限公司 沪深北交易所 其他、有色、电子、电新、化工 巨潮中盘 深证成指 399375.SZ 中盘价值 复合风格 深圳证券信息有限公司 沪深北交易所 其他、有色、化工、医药、非银 小盘价值 上证指数 399376.SZ 小盘成长 复合风格 深圳证券信息有限公司 沪深北交易所 其他、电子、化工、机械、电新 巨潮小盘 中证500 399377.SZ 小盘价值 复合风格 深圳证券信息有限公司 沪深北交易所 其他、电子、化工、电新、有色 周期(风格.中信) 上证指数 CI005917.WI 金融(风格.中信) 行业风格 中信证券股份有限公司 A股市场 银行、非银、地产、综合金融、其他 巨潮大盘 上证50 CI005918.WI 周期(风格.中信) 行业风格 中信证券股份有限公司 A股市场 化工、汽车、机械、有色、电新 小盘价值 万得全A CI005919.WI 消费(风格.中信) 行业风格 中信证券股份有限公司 A股市场 医药、食饮、家电、农业、商贸 国证成长 中证A500 CI005920.WI 成长(风格.中信) 行业风格 中信证券股份有限公司 A股市场 电子、电新、计算机、通信、机械 巨潮小盘 中证1000 CI005921.WI 稳定(风格.中信) 行业风格 中信证券股份有限公司 A股市场 公用、建筑、交运、通信、其他 国证价值 上证指数 000922.CSI 中证红利 特色风格 中证指数有限公司 沪深A股 其他、银行、煤炭、交运、商贸 国证价值 上证指数 930860.CSI 中证盈利质量指数 特色风格 中证指数有限公司 沪深A股 公用、其他、机械、交运、医药 周期(风格.中信) 国证2000 资料来源：Wind,浙商证券研究所。时间截至 2025 年 12 月 24 日,仅供示例 # 1.1经济层面：价格释放积极信号，新春经济温和修复 需求偏弱，价格回暖。1月制造业PMI超季节性回落至 $49.3\%$ （前值 $50.1\%$ ），其中需求端相对偏弱，新订单和新出口订单指数分别下行1.6pct、1.2pct至 $49.2\%$ 、 $47.8\%$ ，总需求回升动能有所放缓。价格指标释放积极信号，1月原材料和出厂价格分别上升3.0pct、1.7pct至 $56.1\%$ 、 $50.6\%$ ，指向制造业市场价格总体水平有所改善，这也体现为PPI的进一步回暖。 受到全球定价的有色、反内卷相关的建材/黑色/电新、AI链相关的半导体/存储等方向价格带动，1月PPI回暖至 $-1.4\%$ ，创2024年7月以来新高。 图3：1月制造业PMI需求偏弱，价格回暖（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图4：PPI部分品类明显回暖（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 新春经济温和修复。1-2月份经济数据将于3月中旬合并公布，当前基本面可验证的数据较少，但从高频跟踪来看，新春经济呈现温和修复特征。第一，居民出行活跃。交通运输部数据显示，春节假期期间，全社会跨区域人员流动量累计超28亿人次，日均3.11亿人次，同比增长 $8.2\%$ ，出行规模创历史新高。第二，实物和餐饮零售增速较快。商务部数据显示，春节假期期间，重点监测的78个步行街（商圈）营业额同比增长 $7.5\%$ ，重点监测餐饮企业销售额同比增长 $5.2\%$ 。第三，以旧换新政策扩围效果显著。今年首批625亿元以旧换新资金已拨付各地，并新增智能眼镜品类。商务部监测的春节假期重点平台智能眼镜、具身智能机器人销售额较去年春节假期分别增长 $47.3\%$ 和 $32.7\%$ 。第四，文旅市场较为火热。以冰雪游、海南游为代表，春节假期促进居民旅游消费需求充分释放，旅游相关服务销售收入同比增长 $39.6\%$ 。 图5：今年春节全社会跨区域人员流动量偏高（万人次） 资料来源：Wind，浙商证券研究所。T日为除夕。 图6：今年春节假期国内航班数同比回暖（架次） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 我们基于彭博宏观一致预期数据构建出描绘中国经济基本面的量化指标，预计未来三个月中国金融周期高位波动，库存周期、美林周期触底后反弹，A股宏观友好度（所处宏观环境）先持稳、后向上。 对于金融周期，2026年1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元；新增社融7.22万亿元，同比多增1662亿元；存量社融同比 $8.2\%$ （前值 $8.3\%$ ），M2同比 $9.0\%$ （前值 $8.5\%$ ），M1同比 $4.9\%$ （前值 $3.8\%$ ），M1M2剪刀差在负值区间内有所收敛。整体而言，1月信贷表现成色不足，主因居民中长贷偏弱（同比少增1466亿元），且企业中长贷从前一个月的同比多增转为少增。从货币缺口来看，1月社融/M2继续下行，在社融相对平稳的背景下货币供应相对宽松，且M1M2剪刀差继续收敛，流动性环境依然友好。 对于库存周期，2025年12月名义库存增速较前值回落 $0.7\mathrm{pct}$ 至 $3.9\%$ ，剔除价格因素后的实际库存增速较前值回落1.0pct至 $5.8\%$ 。考虑到12月营收增速有所放缓，或处于主动去库阶段。但2026年1月制造业PMI产成品库存回升 $0.4\mathrm{pct}$ 至 $48.6\%$ ，可能显示部分制造业企业补库进程边际提速。鉴于工业产成品库存数据于3月底公布，且当前补库进程反复，中短期看库存周期对分子端定价的支撑力度或相对偏弱。 对于美林周期，增长方面，2026年1月制造业PMI超季节性回落至 $49.3\%$ （前值 $50.1\%$ ），生产偏强、需求偏弱。通胀方面，2026年1月CPI同比在春节错位的影响下回落至 $0.2\%$ ，但环比 $0.2\%$ （持平前值）并不弱；PPI在全球大宗涨价、国内反内卷等因素带动下回暖至 $-1.4\%$ （前值 $-1.9\%$ ）。中期而言，3月开工旺季叠加基数偏低，平减指数有望继续上行，名义增速的修复或带动国内美林周期改善。 图7：预计未来三个月中国金融周期高位波动，库存周期、美林周期触底后反弹（分） 资料来源：Wind，彭博，浙商证券研究所，时间截至2026年2月25日 图8：适配A股的宏观友好度指标显示未来三个月先持稳、后向上（分，%） 资料来源：Wind，彭博，浙商证券研究所，时间截至2026年2月25日 我们基于中美宏观经济周期和彭博宏观一致预期数据，构建出描绘A股大小盘风格和成长价值风格的量化指标。适配大小盘风格的规模风格差异指标未来三个月小幅回落，市值风格偏向于中大盘；适配成长价值风格的估值风格差异指标未来三个月趋势向上，中期而言广义成长风格依然占优，但短期或有波动。 图9：估值风格差异指标未来三个月趋势向上（%） 资料来源：Wind，彭博，浙商证券研究所 图10：规模风格差异指标未来三个月小幅回落（%） 资料来源：Wind，彭博，浙商证券研究所 # 1.2市场层面：顺周期叙事升温且逻辑顺畅，围绕涨价线索做文章 HALO交易升温，重视实物资产。高盛2月24日报告《HALO影响力：AI领域的重资产、低淘汰》提到“在更高实际利率、地缘政治碎片化、供应链重构与AI资本开支浪潮叠加之下，股市的核心定价逻辑正在从‘可扩张的轻资产叙事’，转向‘可建造、难替代的实 体产能与网络”，”即：具备较高壁垒且不易被技术迭代淘汰，能够穿越技术周期的实物资产（HALO交易）正在吸引更多资金的关注。 当前AI技术创新日新月异，物理基座确定性较强。2022年末OpenAI首次推出ChatGPT刷新了人们对于大语言模型通用能力的认识。2025年初DeepSeek以颠覆性的成本优势对传统研发路径形成冲击，其开源技术也为后续众多国产大模型的快速发展铺平前路。2026年以来，Anthropic的Claude在数据分析、软件SaaS等垂直应用领域的能力甚至已盖过曾被一致认为是领跑者的ChatGPT，同时国产大模型MiniMax、Kimi等也飞速发展。而在AI科技公司你追我赶的背景下，确定性更强的则是承载全球顶尖大模型的物理基座，即进入壁垒较高、技术创新难以替代、科技发展必备的能源基础设施（以电网为例）。 2024年起，美国科技巨头资本开支陡峭上行。2024-2025年，微软、谷歌、亚马逊、Meta合计资本支出从2560亿美元跃升至4270亿美元（增长 $67\%$ ），AI基建如火如荼。根据上述四家2026年的资本开支计划，总额将进一步升至约6500亿美元。AI资本开支浪潮未来能否带来高回报尚不可知，但以电网为代表的传统重资产基建公司的估值有望迎来重估。 图11：美国科技巨头资本开支陡峭上行（十亿美元） 资料来源：IT之家，浙商证券研究所 图12：2026年美国科技巨头计划资本开支超预期（十亿美元） 资料来源：IT之家，浙商证券研究所 全球制造业周期回暖，实物资产等顺周期方向有望受益。分子端看，欧元区2月制造业PMI时隔6个月重返扩张区间（50.8），并创下近一年半新高；日本2月制造业PMI环比升1.3pct至52.8，且综合PMI创32个月新高；美国2月制造业PMI虽有所下滑但仍稳定在扩张区间（51.2）。受到AI相关投资带动，全球制造业周期正逐步回暖，实物资产受益。分母端看，在联储降息预期2次左右、美国经济韧性较强+通胀粘性、美国财政可持续性担忧等因素影响下，美债期限溢价仍可能受到助推，长端利率下行空间或相对有限。持续的高利率环境下，科技成长企业估值不仅受到压制，与相对偏低的业绩增速相比，“阔绰”的资本开支也可能变得刺眼。在此背景下，与真实产能直接挂钩的实物资产可能受益于较强的名义增长和政府财政扩张。 图13：CME预测数据显示7月、10月各降息25BP（%） CME FEDWATCH TOOL - CONDITIONAL MEETING PROBABILITIES MEETING DATE 150-175 175-200 200-225 225-250 250-275 275-300 300-325 325-350 350-375 375-400 2026/3/18 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.0% 98.0% 0.0% 2026/4/29 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 15.9% 83.8% 0.0% 2026/6/17 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 6.2% 41.5% 52.2% 0.0% 2026/7/29 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.3% 19.0% 45.4% 33.3% 0.0% 2026/9/16 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.3% 11.3% 33.2% 38.8% 15.3% 0.0% 2026/10/28 0.0% 0.0% 0.0% 0.4% 4.5% 18.3% 35.0% 31.3% 10.4% 0.0% 2026/12/9 0.0% 0.0% 0.2% 2.1% 10.1% 25.1% 33.5% 22.9% 6.2% 0.0% 2027/1/27 0.0% 0.0% 0.4% 3.1% 12.0% 26.1% 32.2% 20.8% 5.4% 0.0% 2027/3/17 0.0% 0.1% 0.8% 4.4% 14.1% 27.0% 30.5% 18.5% 4.6% 0.0% 2027/4/28 0.0% 0.1% 0.8% 4.5% 14.2% 27.1% 30.3% 18.3% 4.6% 0.0% 2027/6/9 0.0% 0.1% 1.1% 5.2% 15.2% 27.3% 29.4% 17.3% 4.2% 0.0% 2027/7/28 0.0% 0.4% 2.2% 7.8% 18.3% 27.9% 26.3% 14.0% 3.1% 0.0% 2027/9/15 0.0% 0.4% 2.2% 7.8% 18.3% 27.9% 26.3% 13.9% 3.1% 0.0% 2027/10/27 0.0% 0.3% 1.6% 5.8% 14.6% 24.5% 26.8% 18.3% 7.0% 1.1% 2027/12/8 0.1% 0.8% 3.3% 9.5% 18.7% 25.5% 23.3% 13.6% 4.5% 0.6% 资料来源：CME，浙商证券研究所 图14：美债期限溢价上行，长端利率居高不下（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 五年规划的首年，价格易于上行，利于顺周期。今年作为“十五五”开局之年，物价回升或处于相对顺畅的通道内，主要原因在于：1）从重大项目运行节奏来看，五年规划初期通常集中启动，对固定资产投资增速形成较强带动，中期为建设高峰期，收尾期对投资的带动作用边际下降。2）2025“十四五”收官之年固投增速降至 $-3.8\%$ ，经济工作会议明确提出“推动投资止跌回稳”，政策促进投资需求回暖的意图较强。3）在政策靠前发力，投资增速预期改善的情况下，PPI在五年规划首年（特别是H1）上扬的确定性较强。 另外，近期全球大宗商品价格持续上涨，国内产能利用率已初现回暖，“反内卷”温度不减，涨价扩散逻辑较为顺畅。 图15：固定资产投资增速基数降至较低水平（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图16：五年规划首年PPI易于上行（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 注：实线为五年规划首年，虚线为五年规划末年 图17：大宗商品价格上涨带动PPI修复（%，点） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图18：工业产能利用率初现回暖（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 “血液流动、体温升高”：M1前期走强，时滞效应下PPI有望继续回暖。M1是企业微观主体活跃度的反映，且货币传导具有时滞效应。企业资金活化水平提高之后将增加扩产、备货、采购等行为，工业品需求增长进而带动库存和价格周期回暖。历史上，M1增速通常领先PPI半年左右。前置半年的PPI距离2025年9月M1增速高点 $7.2\%$ 仍有约2个月时间，且M1随后在波动中小幅回暖，因此PPI降幅收敛或是大方向。同时，PPI回暖对上市公司净利润增速也有较强指引作用，2025Q3PPI持续回升以来，全A净利润增速同步上扬。 图19：M1前期走强，时滞效应下PPI有望继续回暖（%） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图20：2025Q3以来PPI与全A净利润增速同步回暖（%） 资料来源：Wind,浙商证券研究所。注：红线、黄线分别为全部 A 股、万得全 A(非金融石化)净利润同比增速 此外，从一级行业超额收益（相对万得全A）与PPI的相关性来看，钢铁、化工、交运、石化、煤炭、公用事业居前，PPI上行期最有利于上述方向占优。 图21：中信一级行业超额收益率与PPI相关性：钢铁、化工、交运、石化、煤炭、公用居前 资料来源：Wind，浙商证券研究所注：时间区间为2005年1月至2026年1月，超额收益相对于万得全A # 2行业配置：周期与科技双强的表象下是新动能带动传统行业价值重估 # 2.1行业轮动展望：周期与科技共振 根据行业打分表，得分排名前十的行业为煤炭、石油石化、基础化工、通信、交通运输、有色金属、非银金融、公用事业、电力设备、机械。 表3：2026 年 3 月行业打分表 行业比较打分表 3.5 1 1 1.5 1 2 六因子权重 10 15% 20% 15% 月度 基本面 交易面 资金面 传统AI模型 max-min=55.1 外部附加分% 新AIA模型 (1代表提高1名) 中信一级行业 景气度 相对估值 夏普比 拥挤度 产业资本 北向资金 初始得分% 初始得分排名 风格共振 基本面共振 其他共振 修正后得分% 修正后得分最终排名 修正排名变化 煤炭 0.3 0.1 0.6 0.3 0.5 0.0 26.6 1 9.0 5.5 4.1 45.2 1 0 石油石化 0.4 0.1 0.3 0.2 0.4 0.0 24.2 2 9.0 11.0 0.0 44.2 2 0 基础化工 0.3 -0.1 0.5 0.0 -0.3 0.0 10.9 5 0.0 11.0 8.3 30.2 3 2 通信 0.3 -0.2 0.2 0.0 -0.1 0.0 10.9 4 -1.0 11.0 4.1 25.1 4 0 交通运输 0.2 0.6 0.2 0.5 -0.2 0.0 20.1 3 4.5 0.0 0.0 24.6 5 -2 有色金属 0.2 -0.6 0.3 -0.1 -0.1 0.0 3.0 13 1.4 11.0 4.1 19.6 6 7 非银行金融 0.0 0.3 -0.3 0.2 -0.3 0.0 -1.9 17 7.9 11.0 0.0 17.0 7 10 电力及公用事业 0.0 0.4 0.2 0.5 -0.3 0.0 8.7 6 2.1 5.5 0.0 16.3 8 -2 电力设备及新能源 0.3 -0.2 0.3 -0.4 -0.5 0.0 0.9 15 6.2 11.0 8.3 14.0 9 6 机械 0.3 -0.3 0.3 0.0 -0.5 0.0 4.6 10 6.2 11.0 4.1 13.6 10 0 电子 0.4 -0.6 -0.1 -0.4 0.3 0.0 4.6 11 6.2 11.0 4.1 13.6 11 0 建材 -0.4 0.3 0.4 0.2 -0.3 0.0 -7.2 21 1.2 11.0 8.3 13.3 12 9 汽车 0.2 0.1 0.0 -0.2 0.1 0.0 6.9 7 0.8 5.5 0.0 13.3 13 -6 轻工制造 0.0 0.1 0.2 0.4 -0.5 0.0 3.8 12 2.1 11.0 0.0 12.7 14 -2 食品饮料 -0.3 0.6 -0.2 0.2 0.4 0.0 1.4 14 6.2 0.0 0.0 7.6 15 -1 建筑 -0.3 0.5 0.1 0.5 0.4 0.0 5.5 8 1.7 0.0 0.0 7.1 16 -8 纺织服装 0.0 0.6 0.1 0.2 -0.5 0.0 5.4 9 0.0 0.0 0.0 5.4 17 -8 传媒 0.0 -0.3 -0.1 0.0 -0.1 0.0 -5.7 20 6.2 11.0 4.1 3.2 18 2 银行 -0.2 0.4 -0.3 0.2 -0.1 0.0 -5.2 19 8.3 0.0 0.0 3.1 19 0 计算机 0.2 -0.6 -0.3 -0.4 0.3 0.0 -4.9 18 8.3 11.0 0.0 -2.2 20 -2 综合 0.1 -0.2 -0.3 0.1 0.0 0.0 -1.6 16 2.1 1.0 0.0 -4.7 21 -5 钢铁 -0.3 -0.1 0.4 0.2 -0.2 0.0 -9.0 22 4.1 0.0 0.0 -4.8 22 0 消费者服务 -0.2 0.2 -0.3 -0.2 -0.1 0.0 -11.1 23 5.4 11.0 0.0 -5.4 23 0 医药 -0.2 0.2 -0.3 -0.2 -0.5 0.0 -16.5 28 0.0 11.0 0.0 -5.5 24 4 国防军工 -0.1 -0.4 0.0 -0.5 -0.1 0.0 -16.9 29 8.3 11.0 8.3 5.9 25 4 家电 -0.4 0.6 0.0 -0.2 -0.3 0.0 -13.2 25 4.1 0.0 0.0 -9.0 26 -1 农林牧渔 -0.5 0.3 -0.3 0.4 -0.5 0.0 -16.3 27 4.1 0.0 0.0 -12.2 27 0 商贸零售 0.0 0.1 -0.3 -0.3 -0.5 0.0 -13.7 26 -0.8 0.0 0.0 -14.5 28 -2 综合金融 -0.2 0.0 -0.2 -0.2 0.1 0.0 -11.9 24 4.1 0.0 0.0 -16.6 29 -5 房地产 -0.6 0.1 0.0 -0.2 -0.5 0.0 -28.5 30 4.1 5.5 0.0 -18.9 30 0 资料来源：Wind，浙商证券研究所 # 2.2基本面逻辑阐述：周期涨价与科技景气验证 重点把握“两大方向”，一是受益于全球资源民族主义抬头、AI资本开支浪潮、政策发力的实物资产、顺周期、涨价链方向，如煤炭、石油石化、基础化工、交通运输、有色金属、电力及公用事业、电力设备新能源、机械（以上排序分先后），这些行业多具有大盘股和价值股属性。二是海外景气度持续验证的科技制造产业，如通信、电力设备新能源（部分）、机械（部分），这些行业兼具业绩和概念属性。 # 2.2.1方向一：传统产业价值重估，关注顺周期，涨价链，价值股 综合宏大叙事、政策重点和宏观层面，3月重点关注以煤炭、石油石化、基础化工、交通运输、有色金属、电力及公用事业、电力设备新能源、机械为代表的重资产、顺周期、涨价链品种。 宏大叙事下，全球资源民族主义抬头、AI资本开支浪潮背景下，以顺周期为代表的实物资产有望迎来价值重估。1)资源民主主义抬头：指关键资源的供应链正在从“效率优先” 转向“风险优先”，各国开始用“安全化”的眼光重新审视手里的资源。资源品的供给受到约束，或推升资源品价格。举例而言，2026年2月11日环球市场播报报道，印尼，作为全球最大的镍生产国（目前其镍产量占全球总产量的三分之二），计划在2026年大幅下调全国镍行业的整体产量配额。2026年2月25日，津巴布韦政府一周内连发两道禁令，宣布暂停所有锂精矿出口，仅允许拥有本地下游加工产能(锂盐或硫酸锂)的企业申请特许。2)AI资本开支浪潮：华尔街见闻报道，为了在基础大模型和算力竞赛中保持领先，美国五大科技巨头开启了史无前例的投资周期。数据显示，自2022年ChatGPT发布以来，这些巨头在2023至2026年间的资本支出（Capex）将高达约1.5万亿美元。相比之下，它们在2022年之前的整个发展历史中，总共才投入了约6000亿美元。仅在2026年单年，这些巨头的资本支出就有望超过6500亿美元。这意味着单单一年的投入，就将超越它们在AI时代来临前的历史总和。换句话说，“算力基础设施”本身是一种典型的实体资产周期，科技巨头资本开支有望提升对实物资产的需求，实物资产或迎来估值重塑。此外，商业航天，太空光伏，钙钛矿等科技革命主题亦有望引发的对应行业重资产价值重估（如光伏）。 政策端，促进物价回升或是2026年政策的重点方向之一。2026年1月20日，国家发改委定调2026年，提到要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价回升作为货币政策的重要考量，CPI和PPI数据有望企稳回升。 宏观层面，春节后基建项目集中开工期有望带动周期品需求阶段性上行，叠加“十五五”开局经济大省项目储备前置、以及前期政策性金融工具提振效应逐步显现，基建、制造业等项目开工回暖或对顺周期品种有拉动作用（详见《春躁下半场，仍中盘成长；更偏顺周期，两电化非机plus——板块轮动月报（2026年2月）》）。 中东地缘推升油价，油轮供给收紧，运价大幅上行，石油石化和交通运输（油运）有望受益。一方面，中东地缘风险仍然存在不确定性，推升原油地缘风险溢价，NYMEXWTI原油价格突破65美元/桶，利好石油石化相关板块。另一方面，中东冲突导致油运运价大幅上行，克拉克森数据显示，截至2月20日，VLCC中东航线运价收于15.7万美元/日，西非/拉美航线运价13.7万美元/日，较2月13日分别上涨 $28.5\%$ 、 $28.7\%$ ，创下2020年4月以来的新高。衡量行业中期景气度的VLCC一年期期租（T/C）价格已涨至9.2万美元/天，相较上个月实现大幅增长。 图22：WTI原油价格突破65美元/桶 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图23：VLCC一年期期租（T/C）价格已涨至9.2万美元/天 资料来源：Fearnleys，浙商证券研究所 基础化工：钛白粉、尿素等细分领域涨价彰显行业景气度。1）钛白粉：浙江省纺织印染助剂行业协会协会报道，近日，钛白粉生产企业中核钛白(002145)、安纳达(002136)陆续发布公告宣布涨价，此前在2月20日，龙佰集团(002601)、惠云钛业(300891)已公布调价函。这是2024年以来钛白粉企业第二次同步宣涨，此前在1月20日，行业已经历一轮集体涨价。2）尿素：春耕刚需行情下，2026年以来尿素价格底部抬升，截至2月26日，尿素价格为1820元/吨，较2025年底上涨 $5.2\%$ 图24：尿素价格底部抬升（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 煤炭：印尼供给收紧预期推动煤炭价格上行。印尼作为全球最大动力煤出口国，其政策调整是本轮低卡煤供应收紧的主要原因。截止目前，部分头部矿山配额已全额获批，但仍有部分中小型矿山生产额度仍未明确，市场贸易商认为此次印尼计划将全年煤炭产量目标下调至6亿吨大概率将严格执行，将导致现货供应短缺。我的钢铁网数据显示，从价格表现来看，年前从1月下旬至2月中旬，印尼Q3800巴拿马船FOB价格重心自50美元/吨攀升至55美元/吨，至年后2月下旬，快速上涨至60美元/吨，累计涨幅超 $20\%$ 。截至2026年2月26日，秦皇岛港动力末煤（Q5500,山西产）价格为739元/吨，突破700元/吨大关，价格底部回暖。 图25：煤炭价格底部回暖（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 有色金属和电力设备上游能源金属：全球资源民族主义抬头，资源品有望迎来估值重塑。尤其是对冲风险的黄金（comex黄金期货价格），以及战略金属稀土（稀土价格指数），近期均出现不同程度的上涨。以碳酸锂和氢氧化锂为代表的能源金属价格亦出现回暖。 表4：有色金属主要细分价格 指标名称 更新日期 单位 最新数据 周环比 趋势图 COMEX黄金期货收盘价 2026-02-21 美元/盎司 5,071.00 0.8% COMEX银期货收盘价 2026-02-21 美元/盎司 84.42 7.7% LME铜3个月期货收盘价 2026-02-21 美元/吨 12,964.00 0.3% LME铝3个月期货收盘价 2026-02-21 美元/吨 3,102.50 0.4% LME铅3个月期货收盘价 2026-02-21 美元/吨 1,965.00 -0.4% LME锌3个月期货收盘价 2026-02-21 美元/吨 3,382.50 1.2% LME锡3个月期货收盘价 2026-02-21 美元/吨 46,559.00 -0.6% LME镍3个月期货结算价 2026-02-21 美元/吨 17,435.00 2.6% 中国：价格指数：稀土 2026-02-21 2010年=100 290.20 9.3% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图26：碳酸锂、氢氧化锂价格底部回升（元/吨） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 电力：AI高景气引爆电力需求。2月26日，英伟达发布2026财年第四季度财报，营收、净利润及下一季度指引全面超越市场预期，其中FY27Q1的指引看，营收780亿美元 $\pm$ $2\%$ （不包含中国收入），超过市场预期的726亿美元。再次验证AI算力需求的旺盛程度。值得注意的是，公司电话会透露，客户已部署9GW的Blackwell基础设施，并强调“性能/瓦”是选择架构的关键。AI的高景气或带动电网投资，电力行业有望受益。 机械：传统工程机械行业景气度超预期。2025年12月国内挖掘机单月销量1.03万台，同比增长近 $11\%$ ，超出市场预期；2026年1月挖掘机出口约1万台，同比增长 $40.5\%$ ，创2022年以来同期新高，内外需数据均指向行业新景气周期有望开启。 图27：挖掘机内销数据（台） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图28：挖掘机出口数据（台） 资料来源：Fearnleys，浙商证券研究所 # 2.2.2方向二：新旧动能转换下，持续高景气兑现度的科技制造业，如通信、电力设备新能源、机械等 通信：海外龙头指引CPO、OCS产业进展乐观，确认AI光模块需求高景气。2月初，美股Lumentum公布了截至2025年12月27日的2026财年第二季度财务业绩。公司总裁兼首席执行官MichaelHurlston表示光电路交换机（OCS）业务领域，我们正快速扩产以满足客户的旺盛需求，目前相关积压订单已远超4亿美元。在共封装光学器件（CPO）领域，我们斩获一笔新增的数亿美元级别订单，相关产品将于2027年上半年交付。2月初，Coherent公布2026财年第二财季业绩公司称受AI数据中心建设带来的阶跃式需求拉动，数据中心相关业务订单出货比（Book-to-Bill）超过4倍，可见性甚至延伸至2027年。美股巨头公司积极指引，验证通信行业重要细分领域AI光模块行业高景气。 图29：2026年美股光模块巨头公司LITE和COHR表现优异，累计涨幅超 $85\%$ 和 $35\%$ 资料来源：Wind,浙商证券研究所 数据截至日期为 2026 年 2 月 25 日 电力设备：太空光伏催化频频，光伏细分领域有望受益。1月28日，特斯拉发布电话会，会上，马斯克再次表示将加大对于地面光伏、太空光伏的产能投资，并提出将建设100GW光伏全产业链产能。2月3日，马斯克旗下企业完成重大资源整合，正在全力冲刺IPO的SpaceX宣布已收购xAI，马斯克表示，在完成收购后，SpaceX将推进在太空部署数据中心的计划。太空光伏为光伏行业提供新增长极。 机械：人形机器人进展较快，手机荣耀入局验证赛道战略价值。2026年央视春晚中，国产人形机器人完成后空翻、跑酷等高难度动作，运动能力获集中展示；荣耀也宣布将推出其首款人形机器人，成为首家入局的手机厂商，科技巨头加紧布局进一步印证该赛道的战略价值。 # 3 下月板块配置建议：顺周期中的大盘价值，强势震荡中攻守兼备 未来一个月风格或更偏大盘价值，相对看好具有顺周期属性的大盘价值方向，行业风格重点关注消费和周期。行业配置方面，科技正在带动传统产能价值重估，建议重点把握“大盘价值 $+$ 顺周期”攻守兼备组合：一端是受益于全球资源民族主义和AI资本开支的实物资产、涨价逻辑方向，如煤炭、石油、化工、交运、有色、电力、传统机械等；另一端是持续获得景气度验证的科技制造方向，如通信、电新（太空光伏）、机械（人形机器人）等。 图30：AI科技带动传统产能价值重估全景图 资料来源：指汇盈，浙商证券研究所 # 4风险提示 模型设计的主观性。 回测时间较短或缺乏回测。 超额收益无法持续。 高换手率无法实现。 一致预期数据变化导致结论变化。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 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