基于核心驱动因素（收入、房价、政策和人口）的研究：消费的周期波动与结构变迁-20190220-浙商证券-45页_5mb

消费的周期波动与结构变迁分析报告总结

核心内容

本报告分析了收入、房价、政策和人口对消费的影响机制，探讨了消费的周期波动特征和结构变迁情况，并对未来消费增长进行了展望。主要研究对象包括社会消费品零售总额（社零）、住户调查居民消费和GDP最终消费支出三个指标，揭示了它们在统计范围、口径和对象上的差异，并指出消费结构升级和总量变化的周期性特征。

主要观点

1. 消费总量变化特征

• 消费率上升：2010年后消费率不断上升，经济逐渐由投资拉动转向消费拉动。
• 消费贡献率和拉动：最终消费支出的贡献率和拉动率在2010年后显著上升，成为GDP增长的主要动力。
• 周期性波动：消费增速呈现明显的周期性波动，平均周期约为5年，2019年可能为消费周期的“小年”。

2. 消费结构变迁

• 消费升级趋势：恩格尔系数持续下降，表明基础消费占比减少，升级性消费（如交通通信、文教娱乐、医疗保健、居住）占比上升。
• 城镇化影响：城镇化率提升促进了城镇消费占比上升，但2012年后增速放缓。
• 服务消费占比偏低：尽管服务消费占比在逐步提高，但整体仍低于发达国家水平，主要受统计体系不完善影响。

3. 消费周期性波动来源

• 房地产周期：房价波动对消费周期性影响显著，尤其对家电和汽车等耐用品消费。
• 消费政策：政策对消费具有引致性，刺激政策的推行和退出引发“政策性消费周期波动”。
• 收入与房价互动：收入增长和房价波动共同影响消费结构和总量。

关键信息

收入影响

• 收入增长促进消费：收入增长率对消费水平有重要正向影响，边际消费倾向递减。
• 收入差距抑制消费：收入差距扩大导致平均消费倾向下降，基尼系数上升与APC下降呈负相关。
• 收入不确定性影响消费：收入不确定性对消费有正负双重影响，需关注收入稳定性。

房价影响

• 房价温和增长：有助于消费增长，但高房价可能挤出基础消费。
• 结构差异：房价对不同消费类别影响不一，如挤出食品和衣着消费，促进家电和汽车消费。
• 非线性影响：房价与消费之间存在复杂的非线性关系，需结合具体消费类别分析。

人口变动影响

• 自然变动：出生率下降弱化基础消费占比，人口老龄化影响医疗保健需求。
• 社会和迁移变动：城镇化率上升促进居住、文教娱乐等升级消费，农村居民收入增速提高推动消费增长。

消费指标差异

• 社零：反映货物消费和餐饮服务，更新频率高，但不完整。
• 住户调查：更全面反映居民消费结构，适合分析结构变化。
• GDP最终消费支出：统计范围最广，但更新频率低，适合分析总量变化。

消费结构变化特征

城镇与农村消费结构

• 城镇化助推：城镇居民消费占比逐年上升，但增速放缓。
• 收入差异：农村居民收入增速高于城镇居民，促进农村消费增长。

基础与升级消费

• 基础消费下降：食品、衣着等基础消费占比下降，反映消费升级。
• 升级消费上升：交通通信、医疗保健、文教娱乐等升级消费占比持续上升。

货物与服务消费

• 服务消费占比：服务消费占比仍偏低，但持续改善。
• 电商渗透：技术进步促进电商发展，网上零售额快速增长，服务消费占比上升。

消费增长展望

• 2019年消费周期：预计2019年为消费周期的“波谷”，之后将逐步回升，2021年可能为“波峰”。
• 未来趋势：消费结构将继续优化，服务消费占比提升，但受收入、房价和政策影响，增速可能有所波动。

附录与数据支持

• 统计方法：采用住户调查、社会消费品零售总额和GDP最终消费支出进行分析。
• 数据来源：国家统计局、WIND、浙商证券研究所。
• 风险提示：房地产市场、经济增长和政策可能发生超预期变化，影响消费走势。

结论

消费总量和结构的变化受到收入、房价、政策和人口等多重因素影响，呈现周期性波动和持续升级的特征。未来消费增长将依赖于收入稳定增长、政策支持和人口结构优化，同时需关注服务消费占比提升和房地产周期对消费的潜在影响。