20260505-国金证券-2026年Q1业绩深度解读_利润超预期与极致结构性_28页_1mb

A股一季度业绩与市场分析总结

核心内容概述

2026年第一季度，A股（非金融地产）整体业绩表现超预期，主要得益于外需驱动和供给侧改善。营收同比增速达 $5.88%$，利润同比增速达 $11.74%$，显著高于营收增速。其中，电子、交运、有色成为资本开支的主要拉动项，带动新一轮产能扩张周期开启。销售毛利率达到 $18.58%$，创2021年Q3以来新高，显示价格提升是业绩改善的核心因素。然而，ROE（TTM）仅小幅改善至 $7.25%$，仍处于底部企稳状态，且经营现金流和应收账款周转率表现不佳，企业回笼现金能力偏弱。

主要观点

• 外需驱动显著：2026年Q1海外业务收入同比增长 $11%$，占总营收的 $18%$，外需仍是业绩增长的重要动力。
• 资本开支转正：资本开支累计同比增速达 $3.8%$，在建工程增速回升至 $2.2%$，显示产能扩张周期重启。
• 利润增长亮眼：归母净利润同比增速从2025年末的 $0%$ 恢复至 $11.74%$，高于营收增速，表明价格因素在推动盈利。
• ROE改善有限：尽管ROE（TTM）有所提升，但整体仍处于低位，周转率持续下行，销售利润率受Q4影响表现平淡。
• 宽基指数表现：创业板指景气度明显优于沪深300，且估值与业绩匹配度合理，科创50则相对平淡。
• 产业链利润分配：上游、基础设施、TMT利润占比回升，中游、金融地产与下游则出现下滑，TMT和中游的市值与利润占比差值仍较大。
• 行业景气度分化：部分行业如游戏、电池、工业金属、能源金属等展现出较高景气度，而一些行业如造纸、机器人等则表现较弱。

关键信息

• 出口出海链：作为宏观需求的核心增长动能，出口出海型行业如工程机械、电池、农化制品等具有较强的β驱动特征。
• 涨价链：本轮涨价主要由供给侧扰动和结构性需求提升推动，尚未全面扩散至中下游，需关注顺价能力。
• 科技链：AI算力链、储能与锂电材料等盈利与估值匹配，办公软件等前期薄弱板块可能迎来机遇。
• 消费板块：整体承压，但休闲食品、医疗服务、调味品、互联网电商等结构性亮点值得关注。
• 风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。

业绩机会推荐

• 上游资源行业：价格中枢上移带动盈利占比回升，重估空间较大。
• 出口出海行业：如工程机械、摩托车、电池、电网设备、农化制品等，建议关注其β驱动机会。
• 科技成长行业：AI产业周期持续，多数热门环节无明显泡沫，部分前期表现薄弱板块可能迎来业绩兑现。
• 低估值消费领域：如休闲食品、医疗服务、调味品、互联网电商等，具有结构性亮点，持续性值得关注。

市场风格与估值匹配

• 创业板指：盈利与估值匹配度合理，景气优势扩大。
• 科创50：与沪深300的业绩与估值差距较大，表现相对平淡。
• 市场风格切换：内需相关资产表现相对占优，但需关注其持续性。

图表与数据支持

• 图表1：显示A股营业收入累计同比走势。
• 图表2：显示A股营业收入单季度同比走势。
• 图表3：显示A股海外业务表现。
• 图表4：显示不同外需依赖度组合的营收表现。
• 图表5：显示资本开支增速由负转正。
• 图表6：显示资本开支主要拉动行业。
• 图表7：显示归母净利润累计同比增速。
• 图表8：显示归母净利润单季度同比增速。
• 图表9：显示毛利率创下新高。
• 图表10：显示总资产周转率新低。
• 图表11：显示ROE改善情况。
• 图表12：显示总资产周转率持续下行。
• 图表13：显示主动补库周期开启。
• 图表14：显示经营现金流净值增速下滑。
• 图表15：显示应收账款周转率处于底部。
• 图表16：显示宽基指数营收业绩表现。
• 图表17：显示宽基指数利润业绩表现。
• 图表18：显示沪深300与创业板指盈利差与估值差。
• 图表19：显示沪深300与科创50盈利差与估值差。
• 图表20：显示产业链各环节营收表现。
• 图表21：显示产业链各环节净利润表现。
• 图表22：显示产业链各环节净资产收益率。
• 图表23：显示产业链利润分配格局。
• 图表24：显示市值占比与利润占比关系。
• 图表25：显示一级行业营收与利润同比增速。
• 图表26：显示营收与利润增速边际变化。
• 图表27：显示营收同比增速的拉动。
• 图表28：显示利润同比增速的拉动。
• 图表29：显示近期A股市场风格切换。
• 图表30：显示绝对高景气细分行业筛选。
• 图表31：显示底部反转细分行业筛选。
• 图表32：显示实物资产筛选框架。
• 图表33：显示产业链视角实物资产划分与行业梳理。
• 图表34：显示实物资产各环节产能周期状态。
• 图表35：显示供需格局良好细分行业筛选。
• 图表36：显示产能使用现状与新增产能压力。
• 图表37：显示产业链价格对中下游传导机制。
• 图表38：显示产业链顺价能力得分。
• 图表39：显示产业链顺价情况。

总结

本季度A股整体业绩表现超预期，外需驱动与供给侧改善是主要因素。尽管存在经营现金流和应收账款周转率偏弱的风险，但出口出海、科技成长、消费结构性亮点等领域仍具投资价值。建议关注具有β驱动特征的行业及具备较好顺价能力的细分领域，同时警惕国内与海外经济风险。