20260324-东吴证券-腾讯控股-00700.HK-2025Q4业绩点评_游戏稳健增长_AI商业化落地加速_11页_637kb

腾讯控股（00700.HK）2025Q4业绩点评总结

核心内容概览

腾讯控股在2025年第四季度实现了稳健增长，营业收入与Non-IFRS归母净利润均符合预期，毛利率提升显示出盈利能力的优化。公司核心业务如游戏、广告、金融科技及企业服务表现亮眼，AI技术持续赋能多个领域，推动业绩增长与商业化落地。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：4Q25公司实现营业收入1944亿元，同比增长13%，高于彭博一致预期。
• Non-IFRS归母净利润：4Q25实现647亿元，同比增长17%，略低于彭博预期。
• 毛利率：整体毛利率提升至56%，同比增长3个百分点，主要得益于高毛利业务占比提升和金融科技、云服务成本效率改善。

2. 游戏业务增长

• 本土游戏收入：4Q25为382亿元，同比增长15%，主要由《三角洲行动》、《无畏契约》系列及《鸣潮》新增收入带动。
• 国际游戏收入：4Q25为211亿元，同比增长32%，主要由Supercell旗下游戏、《PUBG Mobile》及《鸣潮》海外新增贡献驱动。

3. 广告与金融科技业务

• 广告收入：4Q25为411亿元，同比增长17%，AI广告定向优化和微信生态闭环营销能力提升是主要驱动力。
• 金融科技及企业服务收入：4Q25为608亿元，同比增长8%，主要得益于理财服务、商业支付收入增长，以及云服务、AI服务和电商技术服务费提升。

4. AI商业化进展

• AI技术正持续赋能广告、游戏、云等核心业务，推动产品与服务创新。
• 2025年全年AI新产品投入达180亿元，4Q单季投入70亿元，预计2026年投入将进一步增加。
• 管理层认为，现有主业利润增长有望覆盖新增AI投入，商业化潜力逐步释放。

5. 用户增长与平台表现

• 微信月活：达14.18亿，同比增长2%，平台生态持续稳固。
• QQ月活：小幅回落至5.08亿，同比减少3%，延续自然收缩趋势。
• 付费用户：收费增值服务注册账户数为2.67亿，同比增长2%，显示平台用户基础依然强劲。

6. 盈利预测与投资评级

• Non-IFRS归母净利润预测：2026年2918亿元，2027年3392亿元，2028年3712亿元。
• PE（Non-IFRS）：2026年14倍，2027年12倍，2028年11倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司业绩稳健、核心业务壁垒深厚及AI赋能逻辑持续兑现。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 政策监管风险
• 运营数据低于预期
• 变现节奏低于预期

财务预测与关键指标

资产负债表预测（百万元）

利润表预测（百万元）

主要财务比率预测

总结

腾讯控股在2025年第四季度业绩表现稳健，游戏、广告及金融科技业务均实现增长，AI技术的持续投入推动了多个业务线的优化与升级。公司整体毛利率提升，盈利能力增强，Non-IFRS净利润预测持续上调，投资评级维持“买入”。尽管存在政策监管、运营数据及变现节奏等风险，但腾讯凭借其核心业务的稳定增长和AI商业化落地，展现出较强的市场竞争力。