> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯控股（00700.HK）2025Q4业绩点评总结 ## 核心内容概览 腾讯控股在2025年第四季度实现了稳健增长，营业收入与Non-IFRS归母净利润均符合预期，毛利率提升显示出盈利能力的优化。公司核心业务如游戏、广告、金融科技及企业服务表现亮眼，AI技术持续赋能多个领域，推动业绩增长与商业化落地。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营业收入**：4Q25公司实现营业收入1944亿元，同比增长13%，高于彭博一致预期。 - **Non-IFRS归母净利润**：4Q25实现647亿元，同比增长17%，略低于彭博预期。 - **毛利率**：整体毛利率提升至56%，同比增长3个百分点，主要得益于高毛利业务占比提升和金融科技、云服务成本效率改善。 ### 2. 游戏业务增长 - **本土游戏收入**：4Q25为382亿元，同比增长15%，主要由《三角洲行动》、《无畏契约》系列及《鸣潮》新增收入带动。 - **国际游戏收入**：4Q25为211亿元，同比增长32%，主要由Supercell旗下游戏、《PUBG Mobile》及《鸣潮》海外新增贡献驱动。 ### 3. 广告与金融科技业务 - **广告收入**：4Q25为411亿元，同比增长17%，AI广告定向优化和微信生态闭环营销能力提升是主要驱动力。 - **金融科技及企业服务收入**：4Q25为608亿元，同比增长8%，主要得益于理财服务、商业支付收入增长，以及云服务、AI服务和电商技术服务费提升。 ### 4. AI商业化进展 - AI技术正持续赋能广告、游戏、云等核心业务，推动产品与服务创新。 - 2025年全年AI新产品投入达180亿元，4Q单季投入70亿元，预计2026年投入将进一步增加。 - 管理层认为，现有主业利润增长有望覆盖新增AI投入，商业化潜力逐步释放。 ### 5. 用户增长与平台表现 - **微信月活**：达14.18亿，同比增长2%，平台生态持续稳固。 - **QQ月活**：小幅回落至5.08亿，同比减少3%，延续自然收缩趋势。 - **付费用户**：收费增值服务注册账户数为2.67亿，同比增长2%，显示平台用户基础依然强劲。 ### 6. 盈利预测与投资评级 - **Non-IFRS归母净利润预测**：2026年2918亿元，2027年3392亿元，2028年3712亿元。 - **PE（Non-IFRS）**：2026年14倍，2027年12倍，2028年11倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于公司业绩稳健、核心业务壁垒深厚及AI赋能逻辑持续兑现。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | |------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业总收入(百万元) | 660,257 | 751,766 | 833,831 | 1,027,871 | 1,003,122 | | 同比(%) | 8.41 | 13.86 | 10.92 | 23.27 | (2.41) | | 归母净利润(百万元) | 194,073 | 224,842 | 232,671 | 299,498 | 316,780 | | Non-IFRS净利润(百万元) | 115,649 | 259,626 | 291,841 | 339,197 | 371,155 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 21.27 | 24.64 | 25.50 | 32.83 | 34.72 | | P/E(现价&最新摊薄) | 21.02 | 18.14 | 17.53 | 13.62 | 12.88 | | P/B | 3.53 | 2.94 | 2.42 | 2.04 | ### 风险提示 - 政策监管风险 - 运营数据低于预期 - 变现节奏低于预期 ## 财务预测与关键指标 ### 资产负债表预测（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 595,460.00 | 1,087,660.09 | 1,509,141.29 | 1,788,244.20 | | 现金及现金等价物 | 141,041.00 | 429,678.07 | 745,664.90 | 1,010,123.11 | | 资产总计 | 2,038,986.00 | 2,510,437.26 | 2,939,550.69 | 3,238,170.26 | ### 利润表预测（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 751,766.00 | 833,831.38 | 1,027,870.82 | 1,003,121.86 | | 归母净利润 | 224,842.00 | 232,670.91 | 299,498.36 | 316,779.82 | | Non-IFRS净利润 | 259,626.00 | 291,840.98 | 339,197.37 | 371,155.09 | ### 主要财务比率预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益(元) | 24.64 | 25.50 | 32.83 | 34.72 | | 毛利率(%) | 56.21 | 54.76 | 59.22 | 60.02 | | ROE(%) | 19.48 | 16.80 | 17.80 | 15.85 | | P/E | 18.14 | 17.53 | 13.62 | 12.88 | | P/B | 3.53 | 2.94 | 2.42 | 2.04 | | EV/EBITDA | 13.37 | 11.42 | 8.93 | 8.35 | ## 总结 腾讯控股在2025年第四季度业绩表现稳健，游戏、广告及金融科技业务均实现增长，AI技术的持续投入推动了多个业务线的优化与升级。公司整体毛利率提升，盈利能力增强，Non-IFRS净利润预测持续上调，投资评级维持“买入”。尽管存在政策监管、运营数据及变现节奏等风险，但腾讯凭借其核心业务的稳定增长和AI商业化落地，展现出较强的市场竞争力。