20170606-招商证券-食品饮料业2017年中期投资策略_掘金消费升级_紧盯业绩成长_38页_2mb

食品饮料业2017年中期投资策略总结

核心内容

2017年中期投资策略报告指出，消费升级仍是食品饮料行业的主旋律，未来几年将推动高端白酒、调味品、乳制品等子行业持续增长。报告建议投资者重点关注业绩增长和估值切换，同时寻找议价能力强和成本下降的行业机会。

主要观点

• 消费升级趋势明显：随着居民收入增长和消费观念转变，消费者对高品质生活的追求促使消费升级，尤其体现在高端白酒、调味品、乳制品等领域。
• 白酒行业：行业进入中高速增长阶段，高端白酒增长最为显著，未来将继续受益于消费升级。茅台、五粮液、泸州老窖等龙头公司表现突出，具备持续增长潜力。
• 调味品行业：具备较强的议价能力，提价逻辑顺畅。海天味业、中炬高新等公司通过提价和产品创新，进一步提升毛利率。
• 乳制品行业：市场增速放缓，但产品创新和消费升级推动高端产品增长。伊利股份和蒙牛乳业在市场占有率和产品结构优化方面表现突出。
• 休闲食品行业：品质化、连锁化和新零售趋势显著，周黑鸭、绝味食品等企业通过品牌化和渠道拓展实现快速增长。

关键信息

行业规模与表现

• 上证指数：3092
• 行业股票家数：92
• 行业总市值：19452亿元
• 行业流通市值：16686亿元
• 行业占比：2.8%（股票家数）和3.8%（总市值）

行业指数表现

• 绝对表现：1个月1.1%，6个月9.6%，12个月26.3%
• 相对表现：1个月-1.4%，6个月9.6%，12个月17.5%

投资策略

1. 白酒板块：抱紧龙头，共享业绩增长，优选茅台、五粮液、泸州老窖，低估值的洋河亦可配置，择机布局古井、沱牌、汾酒等。
2. 调味品板块：关注议价能力强的行业，重点布局海天、中炬等。
3. 周期性行业：关注成本下降带来的投资机会，如双汇、安琪等。

风险提示

• 终端需求不及预期

市场回顾

• 白酒板块在2017年初至今表现出显著的超额收益，相对沪深300指数涨幅超22%。
• 行业估值提升，主要公司估值达到25-30倍，业绩增速保持15-20%。
• 基金持仓明显提升，尤其在五粮液、茅台、老窖等品种上。

消费升级趋势

• 消费者结构变化：70-90后成为高品质消费品的消费主力，消费升级加速。
• 三四线城市消费追赶：随着人均收入提高和房价相对较低，消费档次提升明显。
• 高端白酒需求上升：高端白酒在婚宴、商务等场合成为必需品，消费群体扩大。

白酒行业分析

高端白酒

• 增速确定，空间最大：消费者购买动机多元，日常宴请、预防动机、投机动机推动需求。
• 渠道深耕：经销商数量增加，价格透明化，挖掘潜在消费者。
• 非标产品和时间价值：生肖酒等非标产品带来库存容量和溢价空间。

其他白酒

• 集中度提升，消费渐升级：地方酒企生存空间弱化，次高端和中档名酒表现强劲。
• 产品结构优化：中档酒市场扩大，品牌化推动增长。

大众品行业分析

调味品

• 议价能力强，提价逻辑顺畅：海天味业等公司通过提价和产品创新提升毛利率。
• 对标日韩市场：酱油价格提升幅度与经济增长相匹配，国内仍有提价空间。

乳制品

• 品类结构升级：酸奶和低温奶成为消费趋势，市场增速提升。
• 产品创新：伊利推出多个高端产品，提升市占率和利润率。
• 外延扩张：伊利计划收购美国有机酸奶企业，推动非乳品类发展。

休闲食品

• 品质化、连锁化和新零售趋势：线上线下融合，提升消费体验。
• 卤制品市场：品牌化企业占据优势，市场集中度提升，未来增长可期。

中期投资策略

• 中长视角：重视消费升级逻辑，尤其是高端白酒的持续增长。
• 短期策略：关注业绩高增和估值切换，优选具备成长性的企业。
• 重点公司：茅台、五粮液、海天、伊利、周黑鸭、绝味食品等。

盈利预测与估值比较

• 白酒行业：预计未来几年高端酒增长中枢在15-20%，估值合理。
• 调味品行业：毛利率有望提升至50%以上，提价空间较大。
• 乳制品行业：高端产品占比提升，推动收入和利润增长。
• 休闲食品行业：预计未来三年保持20%左右增长，估值合理。

总结

食品饮料行业在消费升级趋势下持续增长，高端白酒、调味品、乳制品和休闲食品等子行业表现突出。投资者应关注业绩驱动和估值切换，优先配置具备成长性和议价能力的龙头企业。整体来看，行业具备良好的增长潜力，但需警惕终端需求不及预期的风险。