深度报告-20240926-江海证券-CMC_CMO业务增长强劲_消化道与代谢药物市场表现突出_35页_2mb

江海证券针对星昊医药（北京星昊医药股份有限公司）撰写了一份深度研究报告。根据摘要，该股首次给予“买入”评级，基于16倍PE估值，目标价1083元。公司核心优势包括CMC/CMO业务快速成长（2024-2026年预计营收增速超100%）、技术平台覆盖缓控释、口崩片等多个领域，“复方消化酶胶囊”等产品市场优势明显。报告显示，公司收入增长主要依赖集采中标和CMO业务扩张；研发费用占比领先行业，未来增长潜力主要来自新药开发和产业链布局。风险包括研发失败、政策变动及市场竞争加剧。

具体关键数据及指引如下：
1．收入与利润预测（2024-2026E）：

• 营收：823/952/1096亿元，同比增速140%/157%/151%
• 归母净利润：101/109/118亿元，同比增速88%/85%/76%
• PE：132x/121x/113x

2．估值：

• 首次覆盖，基于16x PE建议“买入”。目标价1083元，对应2024年12x PE。

3．主要优势：

• CMC/CMO占营收比重持续提升（2023年达到34%），年复合增长率33.4%，技术优势明显，受益MAH政策
• 技术平台：缓控释、冻干口崩片、注射剂智能制造等领域在行业中具领先地位，积累了复方消化酶胶囊等自研优势品种
• 市场拓展：中标集采品种带来销售规模扩大，同时积极发展CMO服务

4．主要风险：

• 政策风险：带量采购、MAH制度影响定价能力；一致性评价要求增加成本
• 竞争加剧：国内外药企加大CMC/CMO投入
• 研发进度：新药项目商业化不及预期

行业分析：聚焦“化学药+生物药”双驱动，CRO/CMO赛道叠加政策红利（MAH+一致性评价），中药注射剂则受限飞行检查影响，结构性机会显著。