> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华森制药2026年Q2总结 ## 核心内容概览 2026年上半年，华森制药实现营业收入4.14亿元，同比下降6.42%；利润总额达到0.678亿元，同比增加9.13%；实现归母净利润0.63亿元，同比增加16.74%。经营活动现金流净额0.55亿元，同比大幅增长98.58%。整体来看，尽管收入下滑，但公司盈利能力和现金流表现显著改善。 ## 主要观点 - **盈利改善**：公司综合毛利率达59.26%，同比提升0.52个百分点；净利率稳步提升至15.23%，同比增加3.02个百分点，反映出公司通过产品结构优化与成本精准管控，有效提升了盈利能力。 - **收入结构**：公司收入主要来源于医药工业、医药商业和医药零售三大板块。医药工业收入同比下降0.8%，但毛利率有所提升；医药商业收入同比增长7.25%，毛利率大幅提高；医药零售收入同比增长97.2%，成为增长亮点。 - **研发投入**：公司上半年研发投入达5,222.23万元，占营业收入的12.63%，同比增长28.93%。研发成果显著，已有3个1.1类新药项目获得IND批件，其中ORIP-1009项目已于2026年8月获得临床批件。 - **市场拓展**：公司产品覆盖全国近9100家公立医院和17000家基层医疗机构，并积极拓展私立医院及线上渠道。电商销售额突破2900万元，初步形成线上线下协同发展的格局。海外市场营收同比增长83.88%，公司片剂生产线通过美国FDA认证，国际化步伐加快。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年总收入增速分别为1.9%、5.8%、8.4%，归母净利润增长分别为43.72%、1.84%、4.22%。公司持续聚焦消化系统、精神神经系统、耳鼻喉科等重点治疗领域，推动创新药研发。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 827.14 | 843.23 | 892.14 | 967.27 | | 增长率 | 6.75% | 1.94% | 5.80% | 8.42% | | 归属母公司净利润(百万元) | 65.09 | 93.55 | 95.27 | 99.29 | | 每股收益EPS(元) | 0.16 | 0.22 | 0.23 | 0.24 | | PE | 91 | 64 | 63 | 60 | | PB | 3.52 | 3.40 | 3.28 | 3.16 | ### 分业务收入与毛利率预测 | 业务板块 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------| | 医药工业 | 674.78 | 678.15 | 712.06 | 769.02 | | 医药商业 | 139.71 | 150.89 | 164.47 | 180.91 | | 医药零售 | 0.73 | 1.31 | 1.57 | 1.88 | | 其他业务 | 11.93 | 12.89 | 14.05 | 15.45 | | 总收入 | 827.14 | 843.23 | 892.14 | 967.27 | | 毛利率 | 57.4% | 57.4% | 57.3% | 57.4% | ### 营运与财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 57.39% | 57.42% | 57.34% | 57.42% | | 三费率 | 37.75% | 31.31% | 31.58% | 32.19% | | 净利率 | 6.67% | 11.09% | 10.68% | 10.26% | | ROE | 3.23% | 5.29% | 5.20% | 5.23% | | ROA | 2.72% | 4.58% | 4.50% | 4.51% | | ROIC | 6.21% | 5.15% | 5.79% | 6.64% | | 资产负债率 | 15.78% | 13.33% | 13.51% | 13.85% | | 流动比率 | 4.27 | 5.63 | 5.94 | 6.14 | | 速动比率 | 3.74 | 4.97 | 5.30 | 5.49 | | 股利支付率 | 48.12% | 34.79% | 34.37% | 32.62% | ## 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 创新药研发和商业化不及预期风险 - 竞争加剧风险 - 行业政策变化风险 ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 - 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 - 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 - 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 - 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 - 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 - 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 ## 附注 本报告由西南证券研究院发布，分析师杜向阳（执业证号：S1250520030002）及张旭安（zhangxuan@swsc.com.cn）撰写。报告数据来源于Wind及西南证券，仅供参考，不构成投资建议。