20200601-华安证券-传媒行业深度报告_中国广电股份公司浮出水面_广电系千亿收入增量可期_20页_923kb

中国广电股份公司浮出水面，广电系千亿收入增量可期

核心内容

中国广电股份公司（中广股份）的成立及整合计划在2020年加速推进，标志着广电系向电信业务的全面转型。通过整合全国有线电视网络资产，中国广电将获得5G牌照资源，推动5G网络建设，从而实现广电系从传统广播电视向电信业务的渗透，带来显著的收入增长。

主要观点

1. 广电5G与国网整合紧密关联：广电系开展5G业务的前提是完成全国有线电视网络整合（国网整合），两者均由中国广电牵头。
2. 三网融合背景下的必要性：面对电信系IPTV/OTT业务的强势冲击，广电系亟需通过5G业务加强向电信市场的渗透。
3. 5G业务带来千亿收入增量：预计2026年广电5G业务市占率稳定在9.25%，对应的收入可达1016亿元，是2018年有线电视网络收入的1.3倍。
4. 整合路径清晰：通过成立中广股份，整合全国31家省级广电网络公司，形成全国一张网，提升运营效率和市场竞争力。
5. 投资建议聚焦重点公司：建议关注江苏有线、湖北广电、吉视传媒等广电网络资产占比较高且低PB的公司。

关键信息

国网整合与5G建设加速推进

• 2020年2月，中宣部印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》，明确将国网整合与5G发展作为重大紧迫任务。
• 2020年5月，中国广电与中国移动达成共建共享协议，歌华有线停牌重组，标志着上市广电网络公司的整合正式开始。
• 国网整合目标为“十三五”末期基本完成，未来仍需2-5年时间实现全面整合。

广电系5G建设路径

• 通过成立中国广电网络股份有限公司（中广股份）进行资源整合。
• 股权结构：中国广电为控股股东，各省广电网络公司控股股东为主要股东，战略投资者为其他股东。
• 组织架构：中广股份下设31家省级分公司，各省级子公司负责省域业务。
• 资产结构：包括全国有线网络资产、现金出资及5G牌照资源。

5G业务对广电系的收入影响

• 预计2026年广电5G业务收入达1016亿元，占全国移动通信业务收入的9.25%。
• 假设净利润率为5.51%，2026年预计净利润达56亿元。
• 5G业务将带来约千亿的收入增量，是现有收入规模的1.3倍。

投资建议

• 维度一：广电网络资产占比较高的公司，如江苏有线、湖北广电、吉视传媒。
• 维度二：低PB（市净率）公司，体现市场价值被低估。
• 推荐关注：江苏有线、湖北广电、吉视传媒。

风险提示

1. 国网整合进度不及预期。
2. 5G网络建设进度不及预期。

图表目录

• 图表1：中国广电国网整合和5G网络建设重要事件节点
• 图表2：中国广电与非上市省级广电网络公司整合情况梳理
• 图表3：广电系四级办体制
• 图表4：三网融合下广电系和电信系对比
• 图表5：DVB、IPTV和OTT三种收视业态对比
• 图表6：IPTV用户数及增长率
• 图表7：OTT用户数及增长率
• 图表8：有线电视用户数及增长率
• 图表9：有线数字电视缴费用户数及增长率
• 图表10：广电固定宽带用户数及增长率
• 图表11：中国广电发展战略和工作重点
• 图表12：《关于加快推进全国有线电视网络整合发展的意见》重点事项
• 图表13：《全国有线电视网络整合发展实施方案》重点事项
• 图表14：中广股份股权结构、组织架构和相关资产情况梳理
• 图表15：中国广电电信业务收入测算
• 图表16：A股11家上市广电网络公司2019年财务数据对比

行业评级

• 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%以上。

公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

分析师与研究助理简介

• 尹沿技：华安证券研究总监，TMT首席分析师，新财富最佳分析师。
• 郑磊：传媒行业高级研究员，英国萨里大学银行与金融专业硕士，有三年买方传媒行业研究经验，两年传媒上市公司内容战略和投资经验。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告不构成个人投资建议，客户应根据自身情况考虑是否适用。
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