20260623-国金证券-有色金属行业研究_物质流月报_国内表需逐步复苏_出口仍为核心驱动_13页_1mb

有色金属行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了2026年前五个月中国及美国在铜、铝、钢铁和碳酸锂等有色金属领域的物质流变化，评估了全球需求趋势及对价格的影响，并给出了投资建议与风险提示。

主要观点

铜

• 国内需求：2026年5月中国铜表观需求149.4万吨，同比+6%，环比-10%；实际铜需求110.1万吨，同比+9%，环比-10%。1-5月累计表观需求709.2万吨，同比+2%；实际需求504.2万吨，同比基本持平。
• 出口与进口：铜材净进口5月33.4万吨，同比+6%，环比基本持平；1-5月累计净进口129.6万吨，同比-18%。铜制品出口5月27.0万吨，同比-6%，环比基本持平；1-5月累计出口124.9万吨，同比-6%。
• 外需结构：美国4月铜表观需求22.9万吨，同比-23%，环比-9%；实际铜需求40.5万吨，同比-25%，环比-7%。美国铜制品净进口含铜23.1万吨，同比-26%，环比-7%。出口替代效应加速，需求分化加剧。
• 趋势分析：国内需求逐步修复，但铜材和制品出口累计仍低于去年同期。外需疲软拖累实际需求增长。

铝

• 国内需求：2026年5月中国铝表观需求421.5万吨，同比基本持平；实际铝需求309.7万吨，同比-5%。1-5月累计表观需求1915.8万吨，同比-2%；实际需求1432.1万吨，同比下降5%。
• 出口表现：铝材出口5月52.0万吨，同比+15%，环比+1.1万吨；1-5月累计出口229.4万吨，同比+9%。铝制品出口5月43.2万吨，同比+14%，环比+3.9万吨；1-5月累计出口195.8万吨，同比+12%。
• 外需支撑：海外供应扰动和低库存支撑外盘铝价，铝材和铝制品出口表现亮眼，尤其是汽车和变压器相关产品。
• 终端出口：终端间接出口铝元素5月85.4万吨，同比+2%，环比+0.7%。汽车汽零是主要支撑，1-5月汽车汽零含铝净出口125.1万吨，同比+29%。

钢铁

• 原料供应：1-5月铁精矿进口分别同比增长4.5%、5.2%，几内亚进口增加268.1万吨，国产铁精矿同比下降4.7%，减少529.8万吨。焦煤进口同比+66.6%，增加1334.3万吨，蒙煤进口显著放量，压低成本中枢。
• 需求分化：1-5月钢材真实内需同比下降13.9%，减少2294.1万吨，地产和基建为主要拖累。机械、船舶、能源需求增长，分别同比+10.4%、+7.3%、+11.0%。
• 出口替代：隐性出口同比+11.0%，增加590.8万吨，海外短流程通胀激发出口替代效应，对冲部分内需压力。
• 趋势分析：铁矿供需预计逐步转向宽松，焦煤供给宽松趋势持续，但需关注安全监管和能源通胀对供需的影响。

碳酸锂

• 需求增长：2026年5月锂表需14.2万吨，同比+66%；前5月表需65.9万吨，同比+62%。国内实际锂需求10.9万吨，同比+75%；前5月实际需求47.9万吨，同比+63%。
• 驱动因素：储能需求增长显著，前5月储能需求13.5万吨，同比+78%，增加5.9万吨。出口链和产业链补库共同拉动需求。
• 趋势分析：碳酸锂需求强度持续，产业链库存增加，出口与储能需求带动实际需求增长。

关键信息

• 铜：国内需求修复，但外需疲软，出口替代效应显现。
• 铝：出口表现亮眼，尤其是汽车和变压器相关产品，外需支撑价格。
• 钢铁：原料成本回落，出口替代对冲内需压力，铁矿供需逐步宽松。
• 碳酸锂：储能与出口链拉动需求，产业链库存周期共振，需求强度高。

投资建议

建议围绕以下四条主线配置：

1. 铜的国内需求修复及美国制品进口走弱后的本土制造替代；
2. 铝表需回暖及出口改善带来的价格支撑；
3. 钢铁原料成本回落与出口替代带来的利润修复；
4. 碳酸锂储能、出口链与库存周期共振带来的产业链弹性。

风险提示

• 宏观需求恢复不及预期；
• 美国关税及贸易政策变化；
• 能源价格和地缘扰动超预期；
• 大宗商品价格异常波动。