20240222-东方证券-安踏体育-02020.HK-Amer顺利上市_验证安踏卓越的多品牌国际化运营能力_18页_768kb

• AmerSports概况: 成立于1950年，为全球顶级体育运动管理集团，核心品牌包括始祖鸟、萨罗蒙和威尔逊。2024年2月在纽约交易所成功上市，上市后有息债务压力将大幅减轻，有助于改善盈利能力，安踏体育持股比例达44.74%。
• 收入增长: 收购安踏后，AmerSports收入CAGR达204%（2020-2022年），始祖鸟、萨罗蒙、威尔逊三大品牌合计收入占比达86.3%。DTC渠道和大中华区为主要增长动力，特别是DTC渠道收入CAGR达405%。
• 盈利能力: 毛利率持续提升至52.2%（2023前三季度），但财务费用（尤其关联方贷款利息）是主要拖累，上市后利息支出有望显著下降。EBITDA margin维持在12%-14%健康水平。
• 未来战略: 重点包括保持品牌创新、扩大关键市场渗透、优化渠道策略以提升消费者互动、增强品牌忠诚度以及利用平台化优势推动子品牌发展。
• 市场前景: 全球运动服饰/鞋类市场保持高增长（预计CAGR分别为6.4%和6.8%），中国市场的增长潜力尤为突出。
• 投资建议: 维持“买入”评级，目标价103.54港元（2024年），2023-2025年EPS分别为3.42、4.13、4.77元，维持2024年23倍PE估值。
• 风险提示: 行业风险包括流行趋势变化、恶性竞争以及全球经济放缓对消费需求的影响。

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