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中国宏观经济 2026 年中期展望：从 K 型分化逐渐走向经济均衡

核心内容

2026年一季度中国经济增速超预期，但内需偏弱和K型分化现象依然存在。经济运行面临一定挑战，包括居民消费疲软、房地产行业复苏困难以及全球宏观形势复杂化。尽管如此，全年经济增速目标被下调至 $4.5% - 5.0%$，但实现难度并未显著增加，政府将更多关注结构性改革。

主要观点

• 经济增速：我们维持全年实际GDP增速预测为 $4.7%$，但调高净出口对整体经济的贡献率。
• K型分化：供给端表现强劲，尤其是AI、新能源和高端制造领域，而需求端仍显疲软。
• 政策刺激：下半年政策刺激或视经济运行情况而定，增量刺激概率和规模或低于去年。
• 财政政策：短期政策重点在稳投资，如加快专项债和特别国债发行；中期若内需疲软持续，可能推出增量财政刺激，但规模或不及1万亿元。
• 货币政策：短期内央行或不降准降息，而更倾向于使用结构性工具；中期若通胀缓解、经济动能走弱，可能降息10个基点和降准50个基点。
• 房地产政策：延续温和推进节奏，供给端以去库存和城市更新为主，需求端或有购房贴息等政策，但落地时间或延后。
• 出口表现：受益于AI超级周期和高油价，出口增速超预期，全年出口增速预测上调至 $9.0%$。
• 通胀预测：CPI和PPI通胀率分别上调至 $0.9%$ 和 $1.8%$，名义GDP增速上调至 $6.1%$。
• 汇率走势：美元兑人民币汇率预计稳中略升，年底或在6.75附近。

关键信息

下半年经济“三驾马车”的前景

1. 房地产和固定资产投资

   • 全年房地产和固定资产投资增速预测下调，但投资增速有所改善。
   • 房地产销售略有改善，但尚未传导至投资端。
   • 一线城市房产销售复苏领先于二三线城市。

2. 消费

   • 消费改善幅度或仍有限，居民消费疲软。
   • 社会消费品零售总额增速预计从 $1.9%$ 加快至 $3.5%$。
   • 消费补贴政策或有望扩容至服务消费。

3. 出口

   • 出口增速或有所下滑但仍维持韧性，全年出口增速预测上调至 $9.0%$。
   • 高科技产品和机电产品出口表现突出，出口单价下降但数量增加。
   • 对美出口增速受取消部分关税影响，有所上升。

下半年通胀展望

• 通胀上升空间有限，CPI和PPI通胀率分别上调至 $0.9%$ 和 $1.8%$。
• 高油价是PPI上升的主要原因，但CPI受油价上涨影响较小。
• 猪价和交通通信价格有所回升，但整体通胀压力有限。

宏观政策展望

1. 财政政策

   • 稳投资政策获得更多关注，专项债和特别国债发行加快。
   • 促消费政策以落实既有资金为主，若消费低迷，或有资金追加。

2. 货币政策

   • 短期内不降准降息，更倾向于结构性工具。
   • 中期若通胀缓解，或有降息和降准，以改善信贷需求。

3. 房地产政策

   • 政策温和推进，继续支持房企去库存和城市更新。
   • 需求端可能推出购房贴息政策，但落地时间延后。

汇率展望

• 美元兑人民币汇率预计稳中略升，年底或在6.75附近。
• 强劲的贸易顺差是人民币升值的主要原因。
• 结汇比例提高，央行对中间价干预加强。

需重点关注的经济事件

• 霍尔木兹海峡的开放时间及对油价和全球经济的影响。
• 中美贸易关系的演变，包括关税和出口管制的进展。
• 房地产市场的复苏情况及政策效果。
• 通胀变化及对经济的影响。
• 人民币汇率走势及影响因素。

风险提示

• 下行风险：内需迟迟未复苏、中美关系再次恶化、能源危机导致高油价长期化。
• 上行风险：霍尔木兹海峡全面开放早于预期、美国对华关税降幅大于预期。

附录

• 详细数据和图表展示经济趋势及预测。
• 与中美贸易关系相关的具体事件和政策变化。