> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 即时配送业务减亏超预期，看好后续运营效率下利润修复 ## 核心内容 美团在2026年第一季度的业务表现显示，其即时配送业务亏损好于预期，预计在Q2实现盈亏平衡。公司整体盈利前景有所改善，特别是在运营效率提升和补贴策略调整的推动下。 ### 主要观点 - **即时配送业务**：Q1外卖+闪购业务日单量同比增长约8%，但因宏观环境和补贴影响，AOV（平均订单价值）下降。Q1即时配送业务亏损约62亿元，但单亏损显著收窄至1元以内（环比Q4亏损1.8元）。预计Q2收入端有望同比转正，4-5月外卖业务已实现盈利，6月虽有投入增加，但整体Q2外卖业务有望实现盈亏平衡。2026全年即时配送业务亏损预计约为83亿元。 - **到店酒旅业务**：短期受宏观环境、抖音竞争和低线城市拓展影响，GTV和收入增速有所放缓。Q1到店酒旅业务GTV同比增长约11%，收入同比增长约9%，OPM（运营利润率）稳定在25%左右。预计Q2GTV增长稳定，收入同比增长约9%，OPM维持在25%左右。长期来看，随着竞争影响减弱，OPM有望回升。 - **新业务**：2026Q1新业务亏损21亿元，低于预期的27亿元。Keeta业务在海外提效，公司暂停新市场扩张，优先提升运营效率。预计2026全年新业务亏损约为83亿元。 ## 盈利预测与投资建议 ### 财务预测 | 年份/季度 | 营业收入(百万元) | 同比增长(%) | 营业利润(百万元) | 同比增长(%) | 归属母公司净利润(百万元) | 同比增长(%) | 每股收益(元) | |-----------|------------------|-------------|------------------|-------------|---------------------------|-------------|---------------| | 2024A | 337,592 | 21.99% | 36,845 | 174.65% | 35,807 | 158.43% | 5.80 | | 2025A | 364,855 | 8.08% | -25,041 | -167.96% | -23,355 | -165.22% | -3.78 | | 2026E | 402,121 | 10.21% | -11,649 | -53.48% | -9,611 | -58.85% | -1.56 | | 2027E | 454,647 | 13.06% | 18,147 | -255.78% | 17,633 | -283.47% | 2.86 | | 2028E | 495,753 | 9.04% | 33,995 | 87.34% | 30,040 | 70.36% | 4.87 | ### 每股收益预测 - 2024A：5.80元 - 2025A：-3.78元 - 2026E：-1.56元 - 2027E：2.86元 - 2028E：4.87元 ### 估值分析 采用分部估值法，计算公司2026年合理估值为6,981亿港元，目标价为113.06港元，维持“买入”评级。 #### 分部估值详情 | 业务板块 | 2026E营业收入(亿元) | 2026E税后经营利润(亿元) | 2026年PS | 2026年PE | 市值(亿元) | 市值(亿港元) | 目标价(港元/股) | |------------------|----------------------|--------------------------|----------|----------|------------|--------------|----------------| | 外卖+闪购 | 2,078 | - | 1.7x | - | 3,538 | 4,067 | 65.9 | | 到店、酒店旅游业务 | - | 151 | - | 10.1x | 1,531 | 1,760 | 28.5 | | 新业务 | 1,234 | - | 0.8x | - | 1,004 | 1,154 | 18.7 | | **合计** | **-** | **-** | **-** | **-** | **6,073** | **6,981** | **113.06** | ## 风险提示 - **政策管控**：反垄断政策、外卖用工社保管理及禁止低价倾销政策可能对公司经营产生影响。 - **市场竞争加剧**：竞争对手如抖音、阿里巴巴可能加大本地生活业务的投入，影响美团市场份额。 - **消费恢复不及预期**：若消费复苏不及预期，可能影响相关业务表现。 - **新业务增长不及预期**：新业务如社区团购、小象超市等仍处于亏损状态，存在增长不及预期的风险。 ## 投资评级 - **买入**：维持，基于公司盈利修复超预期，即时配送业务减亏，以及运营效率提升带来的利润改善。 ## 相关报告 - 美团 4Q25 点评：即时配送业务利润进入减亏修复期（2026-04-01） - 美团 3Q25 点评：补贴进入深水区，中高单价订单成竞争焦点（2025-12-03） - 美团 2Q25 点评：补贴加大拖累业绩表现，关注动态竞争情况（2025-09-08） ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 38.44 | 30.43 | 31.88 | 35.55 | 36.08 | | 净利率(%) | 10.61 | -6.40 | -2.39 | 3.88 | 6.06 | | ROE(%) | 22.06 | -14.43| -6.44 | 11.05 | 15.86 | | 市盈率(倍) | 12.1 | (18.5)| (44.9)| 24.5 | 14.4 | | 市净率(倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 0.9 | 0.9 | ## 可比公司估值 | 业务板块 | 可比公司 | 市值(亿美元) | 2024A营业收入(亿美元) | 2026E营业收入(亿美元) | 2026E PS | |------------------|------------------|--------------|------------------------|------------------------|----------| | 外卖+闪购 | 阿里巴巴 | 3100.4 | 1380.0 | 1441.6 | 2.2 | | 外卖+闪购 | Delivery Hero | 135.4 | 133.0 | 181.9 | 1.0 | | 外卖+闪购 | Eternal | 254.0 | 24.0 | 101.4 | 10.6 | | 到店、酒旅业务 | 携程 | 344.9 | 25.1 | 28.8 | 13.8 | | 到店、酒旅业务 | Bookings | 1276.8 | 63.7 | 81.7 | 20.0 | | 到店、酒旅业务 | Expedia | 270.5 | 16.2 | 23.3 | 16.7 | | 到店、酒旅业务 | 同城艺龙 | 42.6 | 3.9 | 5.7 | 11.0 | | 新业务 | 叮咚买菜 | 5.5 | 39.5 | 33.9 | 0.2 | | 新业务 | 滴滴出行 | 163.2 | 369.0 | 315.6 | 0.5 | | 新业务 | 阿里巴巴 | 3100.4 | 1667.7 | 1667.7 | 2.2 | ## 总结 美团在2026年Q1实现即时配送业务亏损显著收窄，Q2有望实现盈亏平衡，利润修复好于预期。到店酒旅业务虽短期受竞争影响，但长期盈利潜力仍存。新业务亏损有所缓解，但整体仍未盈利。公司估值合理，目标价113.06港元，维持“买入”评级。需关注政策变化、市场竞争和消费复苏等风险因素。