20141230-浙商证券-高鸿股份-000851.SZ-互联网渠道已经打通_兑换平台开启百亿市值空间_16页_1mb

高鸿股份深度报告总结

核心内容

高鸿股份（000851）是一家由央企大唐电信科技产业集团下属公司，正全面向互联网和移动互联网转型。其传统业务包括系统集成、IT零售和信息服务，而近年来通过并购高阳捷讯，公司拓展了手机充值及综合兑换平台业务，成为其新的利润增长点。

主要观点

• 高鸿股份正在从传统的数据通信和IT零售向互联网/移动互联网转型。
• 充值业务已经打通与运营商及主流互联网公司的联系，为公司进一步开拓互联网业务奠定基础。
• 综合兑换平台是公司未来发展的关键，预计2015年将开始推广，2016年有望实现较大增长，带来显著的利润提升。
• 线下刷机业务具有稳定的盈利模式，未来两年有望持续贡献利润。
• 传统业务虽受电商冲击，但仍有稳定增长空间，特别是企业信息化服务中的教育信息化部分。

关键信息

充值业务

• 2014-2016年手机充值流水预计为350/700/1000亿元，市场份额三成以上。
• 充值佣金率约为0.5%，未来有望提升。
• 与腾讯、阿里巴巴、京东等主流互联网公司建立了合作关系，佣金率较高。

综合兑换平台

• 面向的是千亿级市场，2015-2016年交易流水预计分别为50亿和130亿。
• 目前佣金率约为2.2%，未来有望提升至3%-5%。
• 兑换平台有潜力带来高收益，保守估计贡献50亿以上的市值。

线下刷机业务

• 每月刷机量约150-200万台，平均收入23元/台，净利润率约50%。
• 2014年贡献收入约4600万元，利润约2300万元。
• 未来两年有望保持稳定利润，有助于增强与互联网公司的合作关系。

传统业务

• IT零售业务是公司收入主要来源，但毛利率较低，预计未来增速放缓。
• 企业信息化服务预计2014-2016年收入分别为11.7/14.0/16.1亿元，增速分别为23.9%/19.1%/15.3%。
• 教育信息化是未来企业信息化业务的亮点，公司已有大订单在谈。

盈利预测与估值

• 2014-2016年公司收入预计分别为74.8亿、85.9亿和95.2亿元，EPS分别为0.14元、0.34元、0.66元。
• 利用SOTP估值方法得出目标价22.02元，潜在涨幅84%，给予买入评级。
• 目标价对应2014/15/16年EPS分别为154/67/34倍，PE水平较高，但考虑到国企改革及高增长潜力，合理。

风险提示

• 公司主要收入来源为IT销售，面临电商冲击。
• 综合兑换平台尚处于投入期，存在失败风险。

附录

• 公司资产负债表、利润表和现金流量表预测数据。
• 财务比率分析，包括毛利率、净利率、ROE、ROIC等，显示公司盈利能力逐步提升。
• 投资评级说明及法律声明。