> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本报告为天风证券发布的多领域市场分析，涵盖固收、金工、非银、房地产、化工及AI投研等多个板块，内容涉及市场走势预测、政策解读、行业轮动、价格中枢分析等。整体上，报告强调市场在政策驱动下的结构性变化，并对不同资产类别进行了详细分析与展望。 --- ## 固收板块分析 ### 主要观点 1. **债市展望**：9月债市或难回调，震荡市概率更大。 2. **供给压力**：政府债供给高峰或不会在9月集中出现，发行节奏平滑至下半年。 3. **流动性管理**：银行可能进行预防式流动性储备，同业存单发行规模适度增加，但资金利率上行幅度或弱于6月。 4. **理财回表压力**：理财收益若不达预期，可能导致纯债和“固收+”基金的预防性赎回。 5. **重点品种**：10Y、30Y国债利率波动有限，5-9Y国开债和5-7Y普信债可能受益于摊余债基配置，而5Y期二永债则面临回调压力。 ### 风险提示 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 - 海外地缘政治风险 --- ## 黄金市场分析 ### 主要观点 1. **短期走势**：金价在8月冲高后回撤，短期预计维持宽幅震荡，波动性或放大。 2. **核心变量**：关注8月非农和CPI数据，以及9月16日FOMC会议。 3. **技术面**：黄金能否稳在100日均线上方是关键。 4. **中长期逻辑**： - 全球央行购金潮或延续； - 美国财政赤字与美债供需问题难以解决，黄金作为对冲工具属性强化； - AI资本开支热潮导致实际利率居高不下，若资本开支放缓，实际利率可能下降，支撑金价上行。 ### 风险提示 - 海外经济基本面变化超预期 - 特朗普政府政策超预期 - 中东局势变化超预期 --- ## 金工板块分析 ### 主要观点 1. **权益择时**：宏观胜率略下降，市场震荡，当前估值赔率中性偏空，宏观胜率偏空。 2. **行业轮动**：科技行业较为拥挤，短期可关注周期方向的局部机会。 3. **行业配置建议**：煤炭、石油石化、交通运输、银行、消费者服务。 4. **强趋势与高景气行业**： - 强趋势：电子、煤炭、石油石化、通信、有色金属； - 高景气：建材、消费者服务、基础化工、石油石化、有色金属； - 高预期：电力及公用事业、通信、电子、纺织服装、煤炭。 ### 风险提示 - 历史数据和统计模型测算结果可能失效 - 市场环境变化 - 数据质量风险 --- ## 非银板块分析 ### 主要观点 1. **政策解读**：7月政治局会议对经济形势的定调更为明确，强调“提升资本市场韧性和信心”。 2. **市场特征**：资本市场行情受政策节点影响明显，科技板块表现突出。 3. **非银板块**：建议关注市场成交量变化，国际形势缓和后，风险偏好修复或带动估值修复。 4. **交易逻辑**：市场成交量有效放大是关键催化因素。 ### 风险提示 - 政策传导存在时滞 - 政策理解主观性 - 信用定价体系不完善 - 分化加剧可能强化信用风险 --- ## 房地产板块分析 ### 主要观点 1. **销售新政**：三部委发布现房销售新政，推动销售制度重构，预售门槛抬升，增量优先现房。 2. **风险权责再分配**：现房销售模式下，回款周期拉长、财务成本上升、IRR下行，可能对规模型房企形成冲击。 3. **政策导向**：新政标志着房地产发展新模式进入资本市场配套落地阶段，重点支持优质主体与项目。 4. **投资建议**：行业或循序渐进筑底，政策锚定“十五五”高质量发展主题，交易端具备周期反转及低估值优势。 5. **细分领域**： - 库存、资金、品牌优势均好的开发企业； - 商管业务支撑型企业； - 二手中介； - 国央企物管企业。 ### 风险提示 - 政策传导存在时滞 - 信用定价体系有待完善 - 分化加剧或强化信用风险 - 报告中提及的细分领域不构成投资建议 --- ## 化工板块分析 ### 主要观点 1. **天然气价格中枢**：全球天然气价格中枢取决于供给边际，尤其是美国和卡塔尔。 2. **美国供需分析**： - 2028年前，美国天然气价格或仍处于2～3美元/MMBTU的历史低位； - Haynesville区块成本约3.0美元/MMBTU，需高气价才能刺激增产； - 未来美国天然气价格中枢需在3.5美元/MMBTU以上才能有效刺激页岩气增产。 3. **全球气价展望**：短期因地缘冲突，气价或维持高位；长期在供需宽松下，价格或将逐步回归边际成本。 4. **我国天然气需求**：需求增速放缓，需价格回落才能重新刺激工业用气需求。 ### 风险提示 - 地缘政治局势升级与供给中断风险 - 美国页岩气增产不及预期与价格波动风险 - 宏观经济下行与原油价格波动风险 - 国内顺价机制传导受阻与替代能源竞争风险 --- ## AI投研板块分析 ### 主要观点 1. **权益市场**：整体择时偏多，科技主线稳固，农林牧渔板块涨幅居前，医药生物、电力设备略有回调。 2. **债券市场**：多头趋势延续，本周为阶段性止盈调整，非趋势性反转。 3. **贵金属市场**：黄金模型本周由看多转为走弱，白银同步转弱，贵金属市场短期或进入阶段性调整。 ### 风险提示 - 市场环境变动风险 - 模型稳定性风险 - 数据质量风险 --- ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：预期股价相对于基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**：预期行业指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。 --- ## 免责声明 - 本平台内容仅供参考，不构成投资建议； - 接收人应自主做出投资决策并自行承担风险； - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿订阅或转载； - 作者及天风证券不对因使用本平台内容所导致的任何损失负责。 --- ## 天风机构销售通讯录（20260630） | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |