> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 香港及中國市場日報 - 2026年3月30日總結 ## 核心內容概述 泡泡瑪特（9992 HK）在2025年下半年實現了強勁的營收與淨利潤表現，成為全球IP驅動盲盒玩具零售龍頭。公司營收達人民幣232億元，淨利潤達人民幣82億元，均創歷史新高。然而，市場對其成長潛力存在質疑，導致股價在業績公布後大跌超過30%。本文分析泡泡瑪特的經營表現、市場擴張策略及財務數據，並提供對後市的展望。 --- ## 主要觀點 - **營收與淨利潤雙雙創新高**：2025年下半年營收與淨利潤均實現大幅增長，顯示公司盈利能力強化。 - **首次分紅**：公司首次將淨利潤的25%作為股息派發，每股派息2.38元人民幣。 - **市場情緒波動**：市場對泡泡瑪特未來成長空間與Labubu IP的持續影響持保留態度，導致股價短線下跌。 - **全球化戰略**：公司已成功將盲盒文化推廣至西方市場，並計劃在拉丁美洲、非洲及中東地區擴張。 - **IP多元化**：Labubu系列持續帶動銷售，其他IP如Molly、SKULLPANDA、DIMOO等亦實現高速成長，有助降低對單一IP的依賴。 - **產品結構優化**：高毛利毛絨產品貢獻大幅提升，毛利率達73%，淨利率達35%，獲利能力強化。 - **未來預測**：預計2026年營收將達人民幣445億元，淨利潤達人民幣156億元，對應目標價198港元，潛在上行空間32%。 --- ## 關鍵財務數據 | 指標項目 | 金額（人民幣億元） | 同比增長 | 環比增長 | |------------------|------------------|----------|----------| | 總營收 | 232 | 175% | 67% | | 淨利潤 | 82 | 272% | 79% | | Labubu系列營收 | 93 | 287% | 94% | | 其他IP營收 | 55 | 115% | 50% | | Twinkle Twinkle系列營收 | 17 | - | 328% | --- ## 市場表現 - **香港及中國市場指數**： - 恒生指數：24,951，每日升跌0.4%，年內累跌2.6% - 中資企業指數：8,453，每日升跌0.8%，年內累跌5.2% - 紅籌指數：4,164，每日升跌0.1%，年內累升3.7% - 沪深300指數：4,502，每日升跌0.6%，年內累跌2.8% - **主要市場指數**： - 美國道指：45,166，每日跌1.7%，年內跌6.0% - 標普500：6,368，每日跌1.7%，年內跌7.0% - 納斯達克指數：20,948，每日跌2.1%，年內跌9.9% --- ## 商品與貨幣價格 | 商品/貨幣 | 收市價 | 每日升跌 | 年內累升 | |------------------|----------------|----------|----------| | 金價（美元/盎司） | 4,494 | 2.7% | 3.0% | | 銅價（美元/盎司） | 2,665 | -2.6% | 4.8% | | 原油（美元/桶） | 99 | 5.5% | 77.8% | | 銀價（美元/盎司） | 69 | 2.5% | -4.4% | | 鉑價（美元/盎司） | 1,867 | 1.9% | -10.5% | --- ## 市場動態與展望 - **海外業務持續增長**：海外營收佔比提升至46%，毛利率高於中國大陸10個百分點，顯示海外市場盈利能力強。 - **門店擴張策略**：總門店數達445家（中國大陸），海外門店數達185家，計劃新增逾100家門店。 - **IP佈局**：Labubu系列持續佔據主導地位，Molly等經典IP亦實現增長，Twinkle Twinkle系列表現亮眼。 - **未來目標**：公司管理層設立2026年營收增長目標不低於20%，預計淨利率可維持當前水準。 --- ## 汇富研究部分析 - **股價走勢**：受市場對成長潛力的質疑，股價大跌30%，但公司認為其營收具備韌性。 - **估值模型**：假設淨利率維持35%，預計2026年營收達445億元，淨利潤達156億元，每股盈餘約11.62元人民幣，給予15倍市盈率，目標價為198港元。 - **對標公司**：三麗鴞（8136JP）2026財年預估市盈率為24.2倍，淨利潤預期增長27%。 --- ## 免責聲明 - 本報告不構成任何要約或招攤購買證券。 - 所有數據來自可靠來源，但不保證其準確性。 - 建議僅作為參考，投資決策需自行判斷。 --- ## 聯絡資訊 - **分析員**：王學宏（Howard Wong）、李旭佳（Alan Li） - **電郵**：howard.wong@sunwahkingsway.com, alan.li@sunwahkingsway.com - **電話**：(852)22837307, (852)22837306 - **總辦事處**：富金融服务有限公司，香港金鐘道89號力寶中心1座7樓 - **傳真**：852-2877-2665