海上风电系列报告之二：“蛟龙”入水，四海乘“风”_36页_3mb

海上风电系列报告之二总结

核心内容

本报告聚焦国内海上风电产业的爆发式发展，分析其产业链特点、技术进展、投资潜力及重点公司表现。随着近海风电项目的推进，我国海上风电进入GW时代，产业链逐步完善，设备国产化率提高，施工能力增强，为行业发展奠定了坚实基础。

主要观点

• 近海风电爆发：2018年我国海上风电吊装量达到1.7GW，同比增长95%，多个近海项目投运，未来装机量有望突破4GW。
• 产业链差异：海上风电产业链与陆上风电差异显著，涉及更多水下施工、升压站、电缆等环节，单位投资集中在1.8~2.1万元/kW。
• 施工能力提升：基础施工、吊装、海缆敷设等关键环节施工能力显著提升，设备国产化带动成本下降。
• 投资与收益：海上风电项目具备较高的投资收益，部分项目可达到10%以上的税前收益率，地方政府支持力度大。
• 细分行业机遇：海上风电带动了风机、结构件、海底电缆等细分行业的发展，相关公司如金风科技、东方电缆、泰胜风能等有望受益。
• 未来发展前景：预计2020年海上风电并网容量将超额完成“十三五”规划目标，2030年有望达到100GW。

关键信息

1. 近海风电发展情况

• 2018年新增海上风电吊装容量1.7GW，同比增长95%。
• 东南沿海地区已核准和待核准项目接近100GW。
• 江苏如东、射阳，福建福清，广东阳江等地区海上风电产业园陆续落地。

2. 产业链与设备国产化

• 基础施工能力翻倍提升，关键设备如大功率风机、海上升压平台、海底电缆等实现国产化。
• 液压冲击锤新增10架至25架，打击能力增加114%，支撑4~6GW/年的基础打桩需求。
• 吊装平台和船舶吊装能力增加77%，可实现5~7GW/年的吊装需求。

3. 经济与社会效益

• 每GW投资规模约200亿元，对沿海省份经济带动性强。
• 每GW项目贡献税收超过20亿元，配额制实施有望进一步提升收益。
• 地方政府对海上风电发展意愿强烈，支持政策和补贴推动项目落地。

4. 投资成本与收益

• 近海风电项目投资成本进入合理区间，单位投资约1.8~2.1万元/kW。
• 发电小时数在2600~3400之间，上网电价0.85~0.70元/kWh，可保证8%以上的税前收益率。
• 2019~2020年海缆并网量有望达到6GW，为海上风电发展提供支撑。

5. 重点公司推荐

• 风机领域：金风科技（强推），明阳智能（关注）。
• 结构件领域：泰胜风能、天能重工、恒润股份（关注）。
• 海底电缆领域：东方电缆（强推），禾望电气（关注）。

风险提示

• 海上风电补贴政策可能不及预期。
• 国外企业可能抢夺国内市场。

上市公司盈利预测与估值

公司名称	股价（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2018E PE（倍）	2019E PE（倍）	2020E PE（倍）	PB	评级
金风科技	14.31	1.05	1.27	1.41	13.63	11.27	10.15	2.24	强推
振江股份	24.12	0.73	1.4	1.9	33.04	17.23	12.69	2.25	推荐
东方电缆	10.05	0.34	0.53	0.94	29.56	18.96	10.69	3.2	强推
禾望电气	10.36	0.13	0.60	0.83	79.08	17.41	12.47	1.82	-
天能重工	18.59	0.69	1.45	1.97	12.83	9.42	-	1.66	-
恒润股份	26.09	1.26	1.78	2.36	20.67	14.63	11.04	2.7	-
明阳智能	14.75	-	-	-	-	-	-	5.05	-
泰胜风能	4.11	-	-	-	-	-	-	1.31	-

图表目录

• 图表1：2018年新增吊装容量增长95%
• 图表2：六个省份合计核准及在建量达到28GW
• 图表3：四大海域海上风电项目全面启动
• 图表4：我国近海风电开发潜力高达500GW
• 图表5：当前海上风电开发以近海风电为主力
• 图表6：海上风电与陆上风电各环节投资占比差异较大
• 图表7：海上风电主要投资环节成本拆分
• 图表8：海上风电主要施工工序示意图
• 图表9：主要供需环节及对应设备需求
• 图表10：海上风电主要施工工序示意图
• 图表11：液压锤打桩船示意图
• 图表12：嵌岩钻机示意图
• 图表13：海缆敷设船示意图
• 图表14：自升式吊装平台
• 图表15：海风电基础形式
• 图表16：国内液压冲击锤2018年新增10架至25架
• 图表17：新增4台嵌岩钻机支撑闽粤项目
• 图表18：基础钢结构制造厂
• 图表19：海上吊装与自升式平台2018年新增
• 图表20：我国电缆敷设船已有33艘
• 图表21：东方电缆2017、2018年中标公告汇总
• 图表22：中天科技中标公告汇总
• 图表23：“十三五”规划装机目标或将提前达到
• 图表24：在建项目达到6.16GW
• 图表25：已启动前期招标项目共5.25GW
• 图表26：江苏省一次性核准6.7GW海上风电项目
• 图表27：其他已核准项目合计10.32GW
• 图表28：各省中长期规划逼近100GW
• 图表29：江苏省海上风电区域示意图
• 图表30：广东省海上风电区域示意图
• 图表31：福建省海上风电区域示意图
• 图表32：上海、浙江海上风电区域示意图
• 图表33：渤海湾地区海上风电区域示意图
• 图表34：海上风电产业园陆续落成即将达产
• 图表35：东南沿海省份非水可再生能源配额制存在缺口
• 图表36：单位投资多集中在1.8~2.1万元/kW的区间
• 图表37：闽粤单位投资高于江浙地区
• 图表38：主要投资环节成本拆分
• 图表39：海上风电成本结构拆分
• 图表40：江浙地区海上风电投资占比
• 图表41：闽粤地区海上风电投资比例
• 图表42：大功率、大叶片风机投入使用有望提升利用小时数
• 图表43：近海风电项目收益率分析（20年）
• 图表44：竞争性配置竞价空间有限
• 图表45：明阳智能海上风电中标价格
• 图表46：2020年沿海四省配额制绿洲购买资金约100亿/年
• 图表47：竞争性配置竞价空间有限
• 图表48：多家上市公司全面布局海上风电领域
• 图表49：明阳智能海上风电中标价格
• 图表50：220kV及以上高压海底电缆市场格局概况
• 图表51：东方电缆2017、2018年中标公告汇总