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郑棉：外强内稳，价差修复

核心内容

市场趋势概述

当前郑棉市场呈现出“外强内稳”的态势。国际市场上，美棉因主产区干旱加剧，市场情绪偏多，非商业多头持仓增加，空头持仓减少，整体走势偏强。国内方面，郑棉则受政策影响，市场担忧情绪持续，导致价格震荡。然而，下游需求边际转弱，郑棉价格运行重心在区间中下位置徘徊，但下方支撑较为明显。

国际市场分析

• 美棉供需情况：截至4月7日，美棉非商业多头持仓占比上升，空头持仓占比下降，表明市场偏多。虽然3月底美棉意向面积高于预期，但主产区干旱对后期弃种率和产量产生较大不确定性。
• 干旱影响：美棉主产区干旱指数为258，同比上升109；得州干旱指数为275，同比上升46。干旱水平为近年最高，预计4-6月西部产区干旱可能加剧，而得州中部及东部地区有望缓解。
• 粮棉比价：大豆/棉花和玉米/棉花比价继续回落，已接近2024/25年度同期水平。若比价进一步下降，可能促使种植面积增加，但干旱影响下产量仍存在不确定性。

国内市场分析

• 下游需求：清明节后，国内纱厂和布厂开机负荷指数有所波动，整体稳定。纱厂开机负荷指数为56.9，布厂为62.2。
• 库存情况：纱厂棉花库存为33.9天，处于春节后持续回落但仍为近年高位；布厂原材料库存为11.2天，处于近年低位。产成品库存方面，纱厂上升，布厂回落，整体仍处于较低水平。
• 价格走势：郑棉主力合约收盘价为15450元/吨，周环比上涨230元/吨；328棉花现货价格指数为16977元/吨，周环比上涨241元/吨。两者基差为1527元/吨，周环比扩大11元/吨。
• 棉纱价格：C32S纱线价格指数为22280元/吨，周环比持平；郑纱主力合约收盘价为21720元/吨，周环比上涨260元/吨。两者基差为560元/吨，周环比缩小260元/吨。
• 内外价差：本周一，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价的价差为1975元/吨，周环比上升67元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为2416元/吨，周环比缩小9元/吨。C32S棉纱与港口提货价的价差为158元/吨，周环比缩小22元/吨。

风险提示

• 宏观风险：国际宏观经济形势变化可能对棉花价格产生影响。
• 面积降幅不及预期：若实际播种面积不及预期，可能影响新棉产量，进而影响价格走势。

主要观点

1. 国际棉花市场偏强运行：美棉因干旱问题，市场情绪偏多，价格持续上涨，但产量存在不确定性。
2. 国内市场震荡：郑棉受政策影响，价格在区间内震荡，但下方支撑明显。
3. 下游需求疲软：纱厂和布厂开机负荷波动，整体需求不强，但库存水平较低，显示市场仍有潜在需求。
4. 内外价差逐步修复：国内价格与进口价格之间的价差有所缩小，市场预期价格逐步趋近。

关键信息

• 美棉持仓变化：非商业多头持仓上升，空头持仓下降，市场偏多。
• 干旱指数：主产区干旱指数同比上升，得州干旱指数居高不下，影响产量预期。
• 粮棉比价：大豆/棉花和玉米/棉花比价回落，可能影响种植面积。
• 国内库存：纱厂棉花库存处于高位，布厂原材料库存处于低位，产成品库存整体较低。
• 价格走势：郑棉主力合约周环比上涨230元/吨，基差扩大；郑纱主力合约周环比上涨260元/吨，基差缩小。
• 进口棉价格：美棉、巴西棉等进口棉价格略有上涨，但滑准税和关税下价格差异较大。
• 郑棉仓单：截至本周五，郑棉仓单+有效预报为12914张，郑纱仓单+有效预报为260张。

未来展望

短期来看，郑棉大概率维持区间震荡；中长期则因新棉产量存在改善预期，市场仍较乐观。需密切关注新棉实播面积及主产区干旱情况，以判断未来价格走势。

数据来源

• WIND、郑商所、CFTC、弘业期货金融研究院

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