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债券周报总结 - 2026.03.09

核心观点

• 债市表现：上周债市围绕美伊冲突带来的避险情绪升温和两会政策博弈，市场情绪整体偏谨慎，长端利率维持震荡，短端则在资金面宽松环境下较为强势，利率曲线陡峭。
• 基本面分析：2月制造业PMI延续回落，且持续处于历年同期低位，显示经济修复动能不足，一季度经济数据可能走弱，对债市形成利好。
• 货币政策：两会表述整体较为谨慎，后续降准降息需结合经济基本面灵活择机。短期内债市多空交织，或延续震荡走势。
• 通胀压力：2月CPI环比上涨1.0%，同比上涨1.3%；PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点，表明通胀修复趋势仍在，对债市形成一定压制。
• 资金面情况：月初资金面宽松，叠加春节后M0回流、财政支出等因素，资金面维持平稳。DR007与R007平均利差在7.14bp左右，DR001较上周上行0.05bps至1.32%，DR007较上周下行8.85bps至1.41%。
• 财政政策：2026年政府工作报告提出赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，较上年增加2300亿元。同时，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，支持扩大内需。

市场动态

• 资金利率：DR007与TS、TF、T等国债收益率保持一定利差，反映市场对短期利率的预期较为稳定。
• 利率债发行：上周国债发行1490亿元，政金债发行1850亿元，地方债发行2724.84亿元，利率债加总发行6064.84亿元。本周计划发行国债3640亿元，地方政府债1355.45亿元，总发行规模环比小幅上升。
• 存单发行：1年期股份行NCD发行利率为1.56%，较上周下行2.90bps，显示市场资金面宽松，存单发行利率处于相对低位。

经济数据与指标

• 制造业PMI：2月制造业PMI为49.0%，较上月回落0.3个百分点，显示制造业持续处于淡季，需求端收缩，生产活动放缓。
• 服务业PMI：小幅回升至49.7%，主要受春节假期效应影响，消费相关服务业保持高景气度，但整体仍低于荣枯线。
• 建筑业PMI：延续回落至48.2%，表明建筑业需求尚未明显改善，但土木工程建筑业业务活动预期指数升至54%以上，显示企业对节后复工持乐观态度。

通胀与价格趋势

• CPI与PPI：2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%；PPI同比下跌0.9%，环比上涨0.4%，显示PPI修复趋势持续，但整体仍处负增长区间。
• 原材料与产成品价格：原材料价格增势放缓，产成品价格上涨较为稳定，两者价差收窄，企业成本端压力减轻，有利于后续利润修复。

资金面与市场预期

• 资金面宽松：月初资金面平稳宽松，DR007与R007利差维持在7.14bp左右，显示市场流动性充裕。
• 市场情绪：投资者对经济修复动能和政策落地持谨慎态度，市场情绪多空交织，债市或继续震荡。

未来展望

• 关注因素：美伊冲突可能引发油价上涨，进而推动PPI修复，对债市形成压制；若一季度经济数据走弱，可能催生降息落地，为债市提供下行催化剂。
• 政策影响：两会政策落地情况和后续货币政策调整将对债市走势产生重要影响。
• 供需关系：近期基差波动较大，T多空比处于偏低水平，显示市场对利率走势存在分歧。

总结

• 债市震荡：受避险情绪与政策博弈影响，债市整体偏谨慎，长端利率震荡，短端利率强势。
• 经济修复动能不足：制造业PMI持续低迷，显示经济修复仍需时间，一季度经济数据或走弱。
• 通胀修复趋势：PPI降幅收窄，显示通胀修复仍在进行，但整体仍偏弱。
• 资金面宽松：月初资金面平稳，DR007下行，市场流动性充裕。
• 政策预期：两会政策与货币政策灵活调整，可能为债市带来下行催化剂。

文档核心内容：

• 债市走势受避险情绪与政策博弈影响，呈现震荡格局。
• 制造业PMI延续回落，显示经济修复动能不足，需关注两会政策落地及一季度经济数据。
• 通胀修复趋势持续，但PPI仍处负增长区间，对债市形成一定压制。
• 资金面宽松，DR007下行，短端利率强势，利率曲线陡峭。
• 政策层面，财政与货币政策协同发力，支持经济修复与扩大内需。