军工新材料系列1：行业观点总述和钛合金，否极“钛”来，军工材料元年开启-20180226-华泰证券-24页-1mb

行业研究报告总结：军工材料投资机会分析（2018年）

核心内容概览

本报告聚焦2018年军工材料的投资机会，重点推荐钛合金作为军工材料中的核心品种。报告指出，随着新一代武器装备的集中列装，军工材料行业正迎来投资良机。特别是钛合金，其在军用飞机、舰船、导弹等装备中应用广泛，未来10年需求有望超过5万吨，年均复合增长率预计在20%-25%之间。

主要观点

1. 军工材料投资价值凸显

• 行业周期：根据历史规律，军工集团在“五年计划”后期业绩和股价通常表现强劲，预计“十三五”后期（2019-2020年）将出现军工装备放量，带动军工材料需求。
• 产业链优势：军工材料环节具备较高的技术壁垒和营业利润率（约15%），优于下游总装企业（约5%）。
• 成本优势：随着海绵钛价格的持续调整，高端钛材加工企业的盈利将受益，因其能锁定价格，而低端钛材则面临成本压力。
• 估值优势：军工材料板块市盈率（TTM）处于历史低位，具备投资价值。

2. 军品钛合金需求增长

• 军机用钛量提升：新一代军机（如歼-20、运-20）单机用钛量较旧机型增长超过1倍，预计未来10年军用钛合金需求量将超5万吨。
• 装备更新潮：我国军机结构不均衡，直升机、运输机等新型装备的列装将推动军机数量增长。
• 钛合金应用领域：主要用于飞机机身、发动机部件、导弹等，技术要求高，具备高附加值。

3. 钛合金产业链分析

• 钛金属特性：低比重、高比强度，是航空航天领域提升推重比的关键材料。
• 海绵钛价格走势：预计中短期内海绵钛价格稳中有降，有利于高端钛材加工企业。
• 产能与供给：海绵钛供给端弹性大，存在大量潜在复产产能，未来可能进一步增加供给压力。

4. 军工钛合金企业推荐

• 宝钛股份：国内钛材龙头企业，拥有最大产能，具备军品研发传统，军品占比提升。
• 西部材料：通过多年研发进入军工钛材市场，已向大型运输机供应钛材，未来发展空间较大。
• 西部超导：老牌军工钛材企业，产品中军品比例高，盈利能力在三家企业中最强。

关键信息

1. 行业趋势

• 军改影响：军改完成后，装备订单可能出现补偿式增长。
• 装备更新：2016-2018年，我国新型装备（如歼-20、运-20、国产航母、万吨驱逐舰）集中列装，推动钛合金需求。
• 军民融合：国家政策推动军民融合，引入更多民企参与军工研发，提升产业链效率。

2. 成本与需求

• 海绵钛：当前价格低位运行，供给端存在大量潜在产能，短期内难以上涨。
• 化工用钛：需求持续萎缩，对海绵钛整体需求形成压制。
• 高端钛材：由于锁定价格，其盈利能力不受海绵钛价格波动影响，成为投资重点。

3. 企业分析

• 宝钛股份：年产量8262吨，2017年上半年钛材销售3997吨，综合毛利率20.44%，但盈利仍受民品拖累。
• 西部材料：钛材年产能5000吨，2017年前三季度归母净利润同比增长323%，高端钛材占比提升。
• 西部超导：钛合金产能3500吨，高端军品占比70%以上，毛利率高（2016年42%，2017年上半年43%）。

结论

2018年军工材料行业迎来投资良机，尤其是军品钛合金。随着新一代装备的列装、军民融合的推进以及成本端的调整，军工钛合金市场将进入高速发展期。建议关注具备高技术壁垒、高市场集中度和较强议价能力的龙头企业，如宝钛股份、西部材料和西部超导。同时，需警惕政策变化、装备更新缓慢及行业竞争加剧等风险。