> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 森马服饰（002563）2026年一季报总结 ## 核心内容概述 森马服饰在2026年第一季度实现了良好的营收增长和显著的利润率修复，展现出公司在零售环境波动中的较强盈利能力与运营效率。公司维持“买入”投资评级，未来盈利预测与估值指标显示其具备持续增长潜力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年Q1营收为34.49亿元，同比增长12.03%；归母净利润为3.11亿元，同比增长45.25%；扣非归母净利润为2.98亿元，同比增长54.08%。利润增长显著快于收入增长，体现公司盈利能力的提升。 - **收入结构**：收入增长主要得益于零售流水的匹配，其中童装业务表现稳健，休闲服饰业务有所回暖，小品牌矩阵贡献突出，多个品牌实现超过30%的收入增长。 - **渠道优化**：截至2026年Q1末，公司门店总数为7652家，较年初净减少279家，渠道结构持续优化。 - **财务改善**：2026年Q1毛利率提升至47.7%，费用率优化，经营性现金流净额达3.34亿元，同比增长118.95%，反映公司经营质量健康。 - **盈利预测调整**：考虑到2025年业绩略低于预期，公司将2026-2027年归母净利润预测从11.47/13.85亿元下调至10.53/11.46亿元，但增加2028年预测值至12.42亿元，预计未来几年保持稳定增长。 - **估值与市盈率**：2026年预测PE为15.50倍，2027年为14.24倍，2028年为13.14倍，估值逐步下降，但盈利预期稳步提升。 ## 关键信息 ### 营收与利润增长 - **2026年Q1营收**：34.49亿元，同比增长12.03%。 - **2026年Q1归母净利润**：3.11亿元，同比增长45.25%。 - **2026年Q1扣非归母净利润**：2.98亿元，同比增长54.08%。 ### 分业务表现 - **儿童服饰**：2025年营收同比增长5.2%，2026年Q1同比增长13.9%，增长稳健。 - **休闲服饰**：2025年营收同比下降3.2%，2026年Q1同比增长6.2%，有所回暖。 - **小品牌矩阵**：2026年Q1收入占比超10%，各品牌营收同比增长超过30%，其中迷你巴拉增长34%，森马儿童增长57%，代理的彪马童装增长翻倍以上。 ### 财务指标改善 - **毛利率**：2025年同比提升1.29个百分点至45.1%，2026年Q1同比提升0.70个百分点至47.7%。 - **费用率**：2025年期间费用率同比上升2.55个百分点至33.44%，2026年Q1同比下降3.59个百分点至30.57%。 - **净利率**：2025年同比下滑1.86个百分点至5.91%，2026年Q1同比提升2.06个百分点至9.03%。 - **存货规模**：2026年Q1末存货为28.67亿元，同比下降14.4%。 - **现金流**：2026年Q1经营活动现金流净额为3.34亿元，同比增长118.95%。 ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长率(%) | P/E(现价&最新摊薄) | |------|---------------------|----------------|---------------------|----------------|---------------------| | 2024A | 14,626 | 7.06 | 1,137.40 | 1.42 | 14.35 | | 2025A | 15,090 | 3.17 | 892.42 | -21.54 | 18.29 | | 2026E | 16,121 | 6.83 | 1,053.37 | 18.04 | 15.50 | | 2027E | 17,263 | 7.09 | 1,146.38 | 8.83 | 14.24 | | 2028E | 18,475 | 7.02 | 1,242.12 | 8.35 | 13.14 | ### 市场数据 | 项目 | 数值（元） | |------|------------| | 收盘价 | 6.06 | | 一年最低/最高价 | 4.98/6.68 | | 市净率 | 1.39 | | 流通A股市值 | 13,374.98 | | 总市值 | 16,326.19 | ### 财务健康度 - **资产负债率**：2025年为39.00%，2026年预计为39.61%，2028年预计降至35.36%。 - **每股净资产**：2025年为4.23元，2026年预计为4.19元，2028年预计为4.27元。 - **分红比例**：2025年分红比例为90.57%，较2024年的82.90%有所提升。 ### 风险提示 - **终端消费信心恢复不及预期**：可能影响公司销售表现。 - **行业竞争加剧**：可能对公司利润率和市场份额构成压力。 ## 总结 森马服饰在2026年Q1实现了营收与利润的双增长，毛利率与净利率显著改善，经营性现金流大幅增长，显示出公司良好的财务状况和盈利能力。尽管2025年业绩略低于预期，但公司对2026-2028年的盈利预测进行了适当调整，仍保持增长趋势。投资评级维持“买入”，未来估值逐步下降，但盈利预期稳步提升，具有长期投资价值。