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建筑建材组：HRSG材料共享燃气轮机新机遇，看点在出海+通胀

核心内容

本报告分析了燃气轮机在全球范围内，尤其是北美和中东地区的市场需求增长趋势，指出其作为电力解决方案的高效、低成本和环保优势。同时，报告聚焦HRSG（余热回收装置）作为燃气轮机核心换热设备的重要性，并建议关注具备海外布局优势的HRSG材料供应商。

主要观点

1. 燃气轮机已成为北美“缺电”的最优解

• AI对电力需求旺盛：AI算力指数级增长带动数据中心用电量激增，预计2028年美国数据中心用电量将占全国电力消耗的6.7-12%。
• 燃气轮机成本优势显著：2025年美国燃气联合循环发电平准化能源成本为78美元/兆瓦时，远低于核能、煤炭等传统能源形式。
• 市场需求持续增长：预计2025-2028年美国AIDC领域燃机发电需求将从4.1GW增长至57.9GW，年均增速达219%、135%、88%。

2. 中东地区“AI竞赛”开启，推动燃气轮机需求

• 气价与电价低廉：中东天然气发电占比达72%，未来有望成为全球第二大天然气生产地区。
• 北美巨头数据中心项目落地：如AWS、AMD、微软等公司计划在沙特、阿联酋等地建设大型数据中心，带动燃气轮机需求。
• 预期市场容量提升：卡塔尔计划在2030年前成为1.5-2GW的市场。

3. 全球燃气轮机市场景气度高

• CR3达82%：2023年全球燃气轮机新签订单前三为三菱重工、西门子能源、GEV。
• 订单交付滞后：新签订单金额普遍是当年收入的2-3倍，表明行业供给存在刚性约束。
• 盈利能力改善：西门子能源燃气板块利润率从14.5%上升至18.3%，GEV电力业务EBITDA margin从9.9%上升至14.7%。
• 景气度预测上调：2026年1-2月财报再次上修景气度预测，如三菱重工将2025年燃气轮机新签订单金额从2.1万亿日元上调至2.4万亿日元。

关键信息

HRSG作为核心换热设备的重要性

• HRSG可高效回收燃气轮机废气，提升发电效率，是满足美国清洁能源转型的关键技术。
• 全球HRSG主要供应商集中在欧美及韩国，如Nooter Eriksen、John Cockerill、GEV等。

国内HRSG材料供应商分析

① 博盈特焊（HRSG部件）

• 主要业务：防腐耐磨堆焊产品，主要应用于垃圾焚烧发电。
• 海外布局：越南基地一期4条产线已满产，二期8条产线预计2026年逐步投产。
• 订单增长：公司已与多个国际项目合作，如HZI迪拜、SBE芬兰、德国Ludwigshafen等。
• 盈利表现：2024年归母净利0.69亿元，同比-47%；2025Q1-Q3归母净利0.42亿元，同比-37%。
• 海外市场占比：2024年海外收入占比达55%，显著高于国内。
• 未来预期：公司预计在2026年将越南基地打造成全球一流的HRSG生产基地。

② 常宝股份（HRSG管道）

• 主要业务：锅炉管、油套管、品种管，其中HRSG产品为公司重点特色产品。
• 产能情况：当前HRSG产线保持负荷运行，2026年将加大产能挖潜和结构升级。
• 收入表现：2024年整体收入为57亿元，同比-14%；2025Q1-Q3收入42.8亿元，同比+1.4%。
• 盈利表现：2024年归母净利6.34亿元，同比-19%；2025Q1-Q3归母净利3.92亿元，同比-5%。
• 技术优势：可生产超长、超薄、高钢级HRSG产品，具备质量优、交期快、多品种等优势。

投资建议

• 关注核心标的：①常宝股份（HRSG管道）；②博盈特焊（HRSG部件）。
• 出海是关键：国内企业需通过国际认证和主机厂商认证，才能进入北美市场。
• 涨价预期明确：HRSG价格将随市场需求增长和材料成本上升而上涨。

风险提示

• 全球算力需求不及预期：可能导致燃气轮机及HRSG需求低于预期。
• 海外客户拓展不及预期：传统海外龙头占据市场份额，国产替代存在挑战。
• 行业竞争格局恶化：更多企业进入HRSG领域可能导致价格下滑。

投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期行业变动幅度相对大盘-5%-5%；
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合专业判断。