20260210-中国银河-食品饮料行业点评报告_供需关系有望改善_看好价格修复相关机会_8页_444kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 供需关系有望改善，看好价格修复相关机会 # ——行业点评报告 2026年02月10日 # 核心观点 - PPI传导叠加消费复苏共振，CPI修复趋势有望延续。2025年10月CPI首次增速转正，并在此后呈现逐月改善趋势，11月/12月CPI同比 $+0.7\% / +0.8\%$ ，其中食品CPI同比 $+0.2\% / +1.1\%$ ；具体拆分来看，鲜菜/鲜果价格涨幅持续扩大，11月/12月鲜菜CPI分别同比 $+14.5\% / +18.2\%$ ，鲜果CPI分别同比 $+0.7\% / +4.4\%$ ；粮食/食用油/畜肉类价格降幅均有收窄，11月/12月粮食CPI分别同比 $-0.4\% / -0.3\%$ ，食用油CPI分别同比 $-1.2\% / -1.0\%$ ，畜肉类CPI分别同比 $-6.6\% / -6.1\%$ 。我们判断2026年CPI的改善趋势有望延续，主要得益于：1）PPI改善逐渐向CPI改善传导，2）促内需的“一揽子政策”支持持续向需求侧传导。看好CPI修复带来的相关投资机会，估值低位 $+$ 供给出清的顺周期方向有望相应受益。 白酒：飞天茅台批价回暖。2月8日飞天整箱、散瓶批价为1710/1660元，较1月31日 $+30$ 元/+10元，节前批价在多日持续上涨后已基本站稳1600元以上价格带，我们判断主要得益于：1）需求端，春节自饮、礼赠、聚餐等需求旺盛，叠加本轮周期批价回落后激活潜在消费者，终端动销逐渐回暖；据微酒，部分茅台经销商自愿申报的3月首批飞天茅台配额已售罄，目前第二批追加配额已申报；2）供给端，公司近期调整产品结构，将产品体系重心向飞天倾斜，同时开启渠道改革，有效支撑飞天产品批价底部位置。 乳业：原奶价格逐步筑底。1月29日，国内主产区生鲜乳均价3.04元/公斤（同比 $-2.9\%$ 、月度环比 $+0.3\%$ ），25H2以来基本止跌，持续在 $3.02\sim 3.05$ 元/公斤区间波动，释放出较强的筑底信号。我们判断2026年奶价有望步入上行区间：1）供给端，规模牧场主动调整、社会牧场仍受亏损和收贮资金压力，叠加畜牧业周期反转，肉牛价格持续上涨，肉奶共振有望催化产能去化；2）需求端，多维度生育政策有望驱动消费边际改善，传统液奶升级、B端/深加工产品的成长性亦进一步明朗。 大众品：部分产品价格回升。速冻食品，2025H2行业竞争逐渐触底，若2026年需求能够在磨底后回暖，则有望带动板块基本面修复；根据公司公告，龙头安井已适度回收部分产品促销政策，有望实现利润回升。休闲零食，根据行业新闻报道，三只松鼠1月19日起上调线下分销渠道部分坚果礼产品出厂价，有望缓解坚果原料价格上涨与运输成本增加的压力，改善盈利能力。 投资建议：2026年多个子板块的供需关系有望改善，CPI修复的确定性愈发清晰，我们仍然维持此前判断，新消费仍具持续性但内部将会轮动，而受益于CPI复苏弹性较大的传统消费有望迎来底部改善，相关重点公司建议关注：1）大众品板块，关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、鸣鸣很忙、锅圈、盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒等；2）白酒板块，关注贵州茅台、山西汾酒。 风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。 # 食品饮料行业 # 推荐 维持评级 # 分析师 # 刘光意 ：021-20252650 $\boxtimes$ : liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 # 研究助理：彭潇颖 :pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 2026年02月09日 资料来源：中国银河证券研究院 # 相关研究 1.【银河食饮】行业动态_茅台飞天批价回暖，关注春节动销催化 2.【银河食饮】零食行业专题报告：鸣鸣很忙港股上市，关注产业链投资新趋势 3.【银河食饮】行业动态_12月茅台批价环比回暖，头部酒企定调来年战略 # 目录 # Catalog # 一、供需关系有望改善，看好CPI修复相关机会 3 （一）PPI传导叠加消费复苏共振，CPI修复趋势有望延续 （二）供需关系有望改善，关注顺周期方向的投资机会 # 二、投资建议 5 # 三、风险提示 6 # 一、供需关系有望改善，看好CPI修复相关机会 # （一）PPI传导叠加消费复苏共振，CPI修复趋势有望延续 2025年10月CPI首次增速转正，并在此后呈现逐月改善趋势，11月/12月CPI同比 $+0.7\% / +0.8\%$ ，其中食品CPI同比 $+0.2\% / +1.1\%$ ；具体拆分来看，鲜菜/鲜果价格涨幅持续扩大，11月/12月鲜菜CPI分别同比 $+14.5\% / +18.2\%$ ，鲜果CPI分别同比 $+0.7\% / +4.4\%$ ；粮食/食用油/畜肉类价格降幅均有收窄，11月/12月粮食CPI分别同比 $-0.4\% / -0.3\%$ ，食用油CPI分别同比 $-1.2\% / -1.0\%$ ，畜肉类CPI分别同比 $-6.6\% / -6.1\%$ 。我们判断2026年CPI的改善趋势有望延续，主要得益于：1)PPI改善逐渐向CPI改善传导，2）促内需的“一揽子政策”支持持续向需求侧传导。看好CPI修复带来的相关投资机会，估值低位 $+$ 供给出清的顺周期方向有望相应受益。 图1：2025年10月CPI增速转正，此后呈现逐月改善趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：2025年11-12月食品CPI同比正增 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：2025年12月鲜菜、鲜果CPI同比涨幅扩大 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：2025年12月粮食/食用油/畜肉CPI同比降幅收窄 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # （二）供需关系有望改善，关注顺周期方向的投资机会 白酒：飞天茅台批价回暖。2月8日飞天整箱、散瓶批价为1710/1660元，较1月31日 $+30$ 元/+10元，节前批价在多日持续上涨后已基本站稳1600元以上价格带，我们判断主要得益于：1）需求端，春节自饮、礼赠、聚餐等需求旺盛，叠加本轮周期批价回落后激活潜在消费者，终端动销逐 渐回暖；据微酒，部分茅台经销商自愿申报的3月首批飞天茅台配额已售罄，目前第二批追加配额已申报；2）供给端，公司近期调整产品结构，将产品体系重心向飞天倾斜，同时开启渠道改革，有效支撑飞天产品批价底部位置。 乳业：原奶价格逐步筑底。1月29日，主产区生鲜乳均价3.04元/公斤（同比 $-2.9\%$ 、月度环比 $+0.3\%$ ），25H2以来基本止跌，持续在 $3.02\sim 3.05$ 元/公斤区间波动，释放出较强的筑底信号。我们判断2026年奶价有望步入上行区间：1）供给端，规模牧场主动调整、社会牧场仍受亏损和收贮资金压力，叠加畜牧业周期反转，肉牛价格持续上涨，肉奶共振有望催化产能去化；2）需求端，多维度生育政策有望驱动消费边际改善，传统液奶升级、B端/深加工产品的成长性亦进一步明朗。 大众品：部分产品价格回升。速冻食品，2025H2行业竞争逐渐触底，若2026年需求能够在磨底后回暖，则有望带动板块基本面修复；根据公司公告，龙头安井已适度回收部分产品促销政策，有望实现利润回升。休闲零食，根据行业新闻报道，三只松鼠1月19日起上调线下分销渠道部分坚果礼产品出厂价，有望缓解坚果原料价格上涨与运输成本增加的压力，改善盈利能力。 图5：2026年2月飞天茅台一批价回升至1600元以上 图6：2025H2以来主产区生鲜乳均价在 $3.02\sim 3.05$ 元/公斤区间波动 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：今日酒价，中国银河证券研究院 # 二、投资建议 2026年多个子板块的供需关系有望改善，CPI修复的确定性愈发清晰，我们仍然维持此前判断，新消费仍具持续性但内部将会轮动，而受益于CPI复苏弹性较大的传统消费有望迎来底部改善，相关重点公司建议关注：1）大众品板块，关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、鸣鸣很忙、锅圈、盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒等；2）白酒板块，关注贵州茅台、山西汾酒。 # 三、风险提示 需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。 # 图表目录 图1：2025年10月CPI增速转正，此后呈现逐月改善趋势 图2：2025年11-12月食品CPI同比正增 图3：2025年12月鲜菜、鲜果CPI同比涨幅扩大 图4：2025年12月粮食/食用油/畜肉CPI同比降幅收窄. 3 图5：2026年2月飞天茅台一批价回升至1600元以上 4 图6：2025H2以来主产区生鲜乳均价在 $3.02\sim 3.05$ 元/公斤区间波动 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 刘光意，2020年加入民生证券研究院，2022年加入中国银河证券研究院，覆盖食品饮料板块，擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区： 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区： 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区： 公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn