> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美股叙事发掘与框架重构总结 ## 核心内容 2026年初以来，美股市场经历显著的叙事转变，AI行情从普涨转向分化，同时市场对美联储宽松政策的预期出现修正，推动资金从软科技转向硬科技，HALO交易成为新的投资主线。 ## 主要观点 - **市场预期差释放**：年初市场对美元流动性的宽松预期减弱，AI投资叙事出现分化，资金偏好从轻资产科技股转向重资产、低淘汰率的HALO资产。 - **HALO交易崛起**：HALO交易聚焦“重资产、低淘汰率”资产，包括基础设施类（如能源矿产、电网、公用事业）和高技术核心产能（如半导体设备、关键制造产能）。 - **AI对传统轻资产模式的冲击**：AI技术的普及使得软件、IT服务等轻资产企业的差异化优势缩小，估值承压。 - **AI推动资本支出周期**：大科技公司为维持AI领先地位，加大资本支出，推动实物资产价值重估。 - **地缘政治影响**：中东冲突升级强化了HALO资产的避险属性，资金流入防御性重资产领域。 - **宏观环境重构**：2022年后，高利率、通胀上升、地缘风险和全球供应链重组改变了投资者偏好，实物资产的当期价值凸显。 ## 关键信息 ### 美股行业表现分化 - **标普500指数**：年初至今下跌3%。 - **行业表现**： - 能源、公用事业、必选消费、工业等行业领涨。 - 金融、可选消费、科技等板块表现不佳，反映市场对AI变现能力的担忧及私募信贷风险的重新定价。 ### HALO交易逻辑 - **重资产**：企业依赖大量实物资本，进入壁垒高，包括高资本投入、长建设周期、严苛监管和复杂集成。 - **低淘汰率**：资产价值跨越多个技术周期，不会因AI快速迭代而被淘汰。 - **代表行业**： - 基础设施与公用事业（电网、铁路、通信服务） - 能源与关键资源（能源、矿产、金属、油气管道） - 国防与工业（国防军工、交通枢纽、重型装备） - 高端制造（半导体设备、技术硬件、关键机械设备） - 医疗保健（生物技术、制药） - 必选消费（食品饮料、酒店、博彩） ### 中期趋势 - **AI仍是美股主线**：尽管HALO交易短期受追捧，但AI作为中期主线，仍需持续布局。 - **投资框架重构**：需因应市场叙事变化，调整投资策略，关注AI带来的资本支出周期。 ## 投资风险 - **政策刺激不及预期** - **地缘政治紧张局势升级** - **流动性趋紧** ## 评级定义 - **证券评级**： - “买入”：预期个股表现优于行业指数。 - “持有”：预期个股表现与行业指数持平。 - “卖出”：预期个股表现逊于行业指数。 - **行业评级（相对于MSCI中国指数）**： - “超配”：优于MSCI中国10%或以上。 - “标配”：优于/劣于MSCI中国少于10%。 - “低配”：劣于MSCI中国超过10%。 ## 免责声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 所有数据来源可靠，但不保证准确性。 - 报告内容可能包含前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响。 - 报告仅供专业投资者参考，不得向公众人士分发或传递。 - 报告观点不代表浦银国际证券立场，且不涉及任何财务或法律建议。 ## 权益披露 - 浦银国际未持有报告中提及公司超过1%的财务权益。 - 浦银国际在过去12个月内未与报告中提及公司开展投资银行业务。 - 浦银国际未为报告中提及公司提供庄家活动。 ## 分析师声明 - 报告观点反映作者个人观点，独立撰写。 - 分析师报酬与报告内容无关。 - 无内幕信息或非公开价格敏感数据影响报告内容。 - 报告发布前后30日内未买卖所提及股票。 ## 联系信息 - **首席策略分析师**：赖烨烨 - 邮箱：Melody_lai@spdbi.com - 电话：(852) 2808 6441 - **机构销售团队**：杨增希 - 邮箱：essie_yang@spdbi.com - 电话：852-28086469 - **财富管理团队**：张帆 - 邮箱：vane_zhang@spdbi.com - 电话：(852) 2808 6467 - **公司信息**：浦银国际证券有限公司 - 网站：www.spdbi.com - 地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼