20260320-浦银国际证券-美股叙事发掘与框架重构（一）_HALO策略崛起_AI是否仍是主线_6页_889kb

美股叙事发掘与框架重构总结

核心内容

2026年初以来，美股市场经历显著的叙事转变，AI行情从普涨转向分化，同时市场对美联储宽松政策的预期出现修正，推动资金从软科技转向硬科技，HALO交易成为新的投资主线。

主要观点

• 市场预期差释放：年初市场对美元流动性的宽松预期减弱，AI投资叙事出现分化，资金偏好从轻资产科技股转向重资产、低淘汰率的HALO资产。
• HALO交易崛起：HALO交易聚焦“重资产、低淘汰率”资产，包括基础设施类（如能源矿产、电网、公用事业）和高技术核心产能（如半导体设备、关键制造产能）。
• AI对传统轻资产模式的冲击：AI技术的普及使得软件、IT服务等轻资产企业的差异化优势缩小，估值承压。
• AI推动资本支出周期：大科技公司为维持AI领先地位，加大资本支出，推动实物资产价值重估。
• 地缘政治影响：中东冲突升级强化了HALO资产的避险属性，资金流入防御性重资产领域。
• 宏观环境重构：2022年后，高利率、通胀上升、地缘风险和全球供应链重组改变了投资者偏好，实物资产的当期价值凸显。

关键信息

美股行业表现分化

• 标普500指数：年初至今下跌3%。
• 行业表现：
  • 能源、公用事业、必选消费、工业等行业领涨。
  • 金融、可选消费、科技等板块表现不佳，反映市场对AI变现能力的担忧及私募信贷风险的重新定价。

HALO交易逻辑

• 重资产：企业依赖大量实物资本，进入壁垒高，包括高资本投入、长建设周期、严苛监管和复杂集成。
• 低淘汰率：资产价值跨越多个技术周期，不会因AI快速迭代而被淘汰。
• 代表行业：
  • 基础设施与公用事业（电网、铁路、通信服务）
  • 能源与关键资源（能源、矿产、金属、油气管道）
  • 国防与工业（国防军工、交通枢纽、重型装备）
  • 高端制造（半导体设备、技术硬件、关键机械设备）
  • 医疗保健（生物技术、制药）
  • 必选消费（食品饮料、酒店、博彩）

中期趋势

• AI仍是美股主线：尽管HALO交易短期受追捧，但AI作为中期主线，仍需持续布局。
• 投资框架重构：需因应市场叙事变化，调整投资策略，关注AI带来的资本支出周期。

投资风险

• 政策刺激不及预期
• 地缘政治紧张局势升级
• 流动性趋紧

评级定义

• 证券评级：
  • “买入”：预期个股表现优于行业指数。
  • “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
  • “卖出”：预期个股表现逊于行业指数。
• 行业评级（相对于MSCI中国指数）：
  • “超配”：优于MSCI中国10%或以上。
  • “标配”：优于/劣于MSCI中国少于10%。
  • “低配”：劣于MSCI中国超过10%。

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