20260223-国信证券-关键矿产研究专题_资源属性凸显_供给脆弱下价格中枢有望稳步抬升_62页_5mb

报告摘要

关键矿产研究专题总结

核心内容

关键矿产是指对国家经济和安全不可或缺、供应链易受破坏的非燃料矿物或矿物材料。中国官方称为“战略性矿产”，涵盖对经济安全、国防安全和新兴产业发展的关键资源。2025年美国地质调查局（USGS）更新了关键矿产清单，总数达到60种，包括能源矿产、金属矿产、半金属、非金属等。

关键矿产研究至关重要，因其在地缘政治、供应链安全、资本配置及各国政策调控中的重要地位。中国在多种关键矿产方面具有明显优势，如镓、镁、钨、稀土等，并掌握大部分冶炼产能，这使其在反制西方国家方面具备一定能力。与此同时，美国、刚果(金)、印尼、俄罗斯等国家也在加强关键矿产的控制和储备，以提高供应链安全性。

主要观点

中国具备战略优势
中国在多个关键矿产领域占据全球主导地位，如钨、稀土等，同时对部分矿产实施出口限制政策，以维护国家经济和安全利益。
美国构建矿产安全体系
美国通过高关税、投资、储备等方式构建矿产资源安全体系，对关键矿产进口依赖度高，特别是从中国进口29种矿产资源。
全球地缘政治风险影响资源供应
资源输出国如刚果(金)、印尼、俄罗斯等通过政策工具控制矿产供应，以争夺全球定价主导权。例如，刚果(金)在2025年实施钴出口配额制度。
资本加速配置关键矿产
在宏观不确定性中，资本市场加大了对关键矿产板块的配置，推动相关企业股价上涨，如紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业等。

关键信息

中国关键矿产优势

钨：全球占比 $82.7%$，冶炼产能全球占比约 $90%$。
稀土：全球占比 $69.2%$，冶炼产能全球占比约 $90%$。
镓：全球占比 $98.7%$。
镁：全球占比 $95.0%$。

美国关键矿产政策

2025年7月，美国国防部向MPMaterials投资4亿美元，拥有 $15%$ 股份。
2025年9月，美国政府同意收购美洲锂业公司股份，以支持其锂矿项目。
2026年2月，美国计划启动战略性关键矿产储备，初始资金为120亿美元。
美国拟设立关键矿产战略储备，聚焦于稀土元素、锑和镓。

全球资源政策趋势

刚果(金)钴产量占全球 $76%$，2025年实施出口配额制度。
印尼镍产量占全球 $60%$，2019年起限制镍原矿出口。
俄罗斯自2022年起遭到制裁，寻求与中国合作，同时推动“2050能源战略”。
澳大利亚拟设立12亿澳元关键矿产战略储备。

行业基本面分析

白银

全球白银供需存在长期缺口，工业需求占比长期超过 $40%$。
银价波动受金融属性和工业需求影响较大，与黄金走势相似，但波动更剧烈。
2025年全球白银供需缺口为-3661吨，预计2026年缺口缩小至-5858吨。

铜

铜是导电性最好的金属，需求与经济周期高度相关。
铜矿开发周期长、资本开支大，且存在较高风险。
2026年全球铜供需预计处于紧平衡状态，短缺幅度为 $1%$ 左右，2027年为 $0.5%$。

铝

铝是能源属性最强的基本金属，生产成本中电力占比 $30%$ 以上。
中国铝土矿对外依存度高达 $70%$，主要依赖几内亚。
铝产能受限后，全球电解铝产量增速大幅放缓，2026年全球电解铝产量增速 $2.5%$ 左右，2027年增速低于 $2%$。

锡

锡资源集中度高，全球锡矿储量仅能保障未来14-15年用量。
供应链脆弱，缅甸、印尼、刚果(金)等国家频繁出现停产或政策变动。
2024年全球精锡消费量为37.8万吨，同比增长 $2.8%$，预计2025年增长 $2.11%$。

投资建议

关键矿产资源属性凸显，价格易涨难跌，建议重点配置掌握关键矿产的企业。
主要关注企业包括紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业、中国稀土、盐湖股份、亚钾国际、川恒股份等。
投资评级为“优于大市”，这些企业具备较高的盈利潜力和投资价值。

风险提示

供给超预期释放
需求表现不及预期
地缘政治风险缓和

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	EPS 2025E	EPS 2026E	PE 2025E	PE 2026E
601899.SH	紫金矿业	优于大市	37.78	10,046	1.94	2.39	19.5	15.8
603993.SH	洛阳钼业	优于大市	21.98	4,702	0.92	1.06	23.9	20.7
603799.SH	华友钴业	优于大市	72.50	1,375	3.57	4.12	20.3	17.6
000831.SZ	中国稀土	优于大市	55.82	592	0.37	0.50	150.9	111.6
000792.SZ	盐湖股份	优于大市	33.66	1,781	1.28	1.41	26.3	23.9
000893.SZ	亚钾国际	优于大市	54.78	506	2.00	2.94	27.4	18.6
002895.SZ	川恒股份	优于大市	38.53	234	2.16	2.51	17.8	15.4

资源属性与战略价值

关键矿产具有重要的战略价值，其价格中枢有望稳步抬升。
资源属性凸显，供应链安全成为各国关注的核心。
未来关键矿产的供需关系将更加紧张，价格波动可能加大。

资本市场动向

2025年有色和化工相关公募基金规模大幅增长，合计从143亿元增加至967亿元。
偏股型基金对关键矿产相关企业增持显著，如紫金矿业、云铝股份、天华新能等。
资本加速配置关键矿产板块，反映其战略价值和资源安全逻辑。

总结

关键矿产在全球供应链安全、地缘政治和资本配置中扮演着重要角色。各国正通过政策调控、投资和储备等方式提升对关键矿产的控制力，同时资本加速配置，推动相关企业股价上涨。中国在多个关键矿产领域具有明显优势，但对部分矿产仍高度依赖进口，因此加强国内资源勘查和拓展海外资源渠道成为重要策略。未来，关键矿产价格中枢有望稳步抬升，投资重点应放在掌握关键矿产的企业上。

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