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东吴证券晨会纪要总结（2026-01-13）

核心内容概述

东吴证券2026年1月13日晨会围绕宏观策略、固收金工及行业推荐个股等主题展开，重点分析了2026年1月的金融数据、A股市场走势、固收市场动态以及部分重点个股的估值与盈利预测。

宏观策略分析

主要观点

• 2026年1月金融数据或呈现“开门红”：预计2025年12月新增贷款将延续11月的环比修复，与过去三年季节性规模持平，但社融增速或小幅回落。
• A股成交量突破3万亿元，短期波动或加剧：市场情绪亢奋，成交量突破3万亿，但短期易呈现双向高波动，建议投资者适当降低预期，关注调整后的上行机会。
• 海外经济数据喜忧参半，美股震荡上涨：非农数据无增量，但失业率意外回落，AI科技企业需求预期提振美股。地缘冲突和特朗普关税案增加政策不确定性，但预计对市场影响有限。
• 2026年Q1美国经济或迎来脉冲式向上：受益于政府停摆结束、降息政策预期及特朗普访华预期，对权益、有色等风险资产较为友好。
• 宏观择时模型对1月A股持乐观态度：模型评分0分，历史数据显示后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅3.18%。春季躁动提前启动，建议关注ETF组合。

关键信息

• ECI指数：开年以来经济偏弱，但呈现结构性改善，供给端多数行业开工率环比改善，需求端受益于政策刺激，出口保持韧性。
• ELI指数：1月11日为-0.17%，显示债市承压，但流动性宽松仍是2026年主基调。
• 12月CPI与核心CPI预期：预计12月核心CPI环比维持0.3%左右，对通胀趋势影响有限。
• 特朗普关税案：最高法或在1月14日公布裁决，但预计影响有限，市场已充分定价。
• 美联储降息预期：1月降息概率为24.4%，降息空间有限，需关注政策落地节奏。

固收金工分析

主要观点

• 股债跷跷板效应凸显：股市强势带动资金从债市流出，债市进入调整期，预计曲线将陡峭化。
• 2026年一季度降准降息可能性存在：主要受季节性流动性缺口、地方政府债发行超预期及降低银行负债成本等因素驱动。
• 利率下行空间有限：即使降准降息预期发酵，也难以推动利率显著下行，需等待基本面与政策的双重验证。
• 转债策略建议控回撤：市场情绪高涨，建议投资者关注结构性机会，控制回撤风险。

关键信息

• 联瑞转债上市首日价格预计122.56~136.31元：债底保护较好，转换平价溢价率约30%，建议积极申购。
• 2026年1月流动性缺口约19000亿元：需通过降准对冲，但降准对利率下行推动作用有限。
• 二级资本债周成交量约2564亿元：较上周增加1350亿元，成交量集中于广东、山东、山西。
• 绿色债券发行规模149.26亿元：较上周增加15.28亿元，市场热度持续，3Y以下绿色债券成交量占比最高。

行业推荐与个股点评

仙乐健康（300791）

• 投资要点：保健品CDMO龙头企业，2012-2024年收入/归母净利润CAGR均为18%，海外市场占比已超国内。
• 盈利预测：2025-2027年营收分别为45.22/50.44/56.36亿元，归母净利润分别为2.53/4.05/4.77亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，当前PE为30x/19x/16x，估值具备性价比。
• 风险提示：国际贸易摩擦、汇率波动、资产减值、剥离失败。

文远知行-W（00800.HK）

• 投资要点：L4自动驾驶技术领跑者，业务涵盖Robotaxi、Robobus、Robosweeper等场景，商业化进展顺利。
• 盈利预测：2025-2027年营收分别为5.55/9.45/19.87亿元，当前PS为43.0/25.2/12.0倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、硬件价格下降不及预期、运营责任事故、政策监管变动。

海底捞（06862.HK）

• 投资要点：中国火锅第一品牌，服务运营和供应链构建壁垒，股息率达6%。优化单店模型，孵化新品牌矩阵。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为42.28/47.12/51.13亿元，当前PE为17/15/14x。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧。

凌云股份（600480）

• 投资要点：汽零领军企业，拓展液冷与机器人传感器新业务，客户优质，技术领先。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为8.01/9.09/10.55亿元，同比+22%/+13%/+16%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价14.9元。
• 风险提示：汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、竞争加剧。

风险提示

• 宏观层面：美国关税政策不确定性、美联储降息幅度超预期、地缘政治危机。
• 市场层面：A股短期波动加剧、港股流动性问题、大宗商品价格波动。
• 个股层面：正股退市与信用违约风险、新业务拓展不及预期、政策监管变动。

投资建议

• A股配置建议：关注成长偏积极型ETF，注意短期波动风险，建议均衡配置。
• 固收配置建议：关注降准降息预期，但需等待基本面与政策验证，建议适度参与博弈。
• 转债配置建议：关注债底保护较好、转换溢价率适中的标的，如联瑞转债。
• 行业配置建议：关注电子、基础化工、机械设备等板块，以及Robotaxi、液冷、传感器等新兴领域。

免责声明

本报告仅供东吴证券客户参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性，投资者应结合自身情况独立判断。